宏观经济
- 中国经济： 预计将延续放缓趋势，全年GDP增速为4.9%。通缩压力先升后降，CPI全年增速为0.2%，PPI全年增速为-2.4%。住房销量复苏势头减弱，房价仍在筑底。政策短期以稳为主，中美达成初步协定后，可能向经济再平衡方向演进，适度扩大财政赤字，增加对家庭转移支付、社保投入和消费补贴，加力提振消费，推进制造业去产能，支持人民币稳中偏强，扩大进口。人民币利率可能小幅下降，国债收益率可能先降后升，人民币兑美元可能小幅升值，中国股市可能先震荡再上涨。
- 美国经济： 将逐步放缓，通胀先小幅反弹再逐步回落，住房市场延续滞涨，降息后小幅改善。白宫政策前景向好，从关税与联邦政府收缩转向贸易协定、减税与去监管。美联储短期观望，9月和12月可能各降息一次。美元利率和国债收益率可能温和下降，美元可能先贬再升，美股可能温和上涨。
科技
- 乐观： 预计下半年科技板块将维持高景气度，估值修复有望延续。
- 智能手机/PC： 苹果/小米产业链受益国内补贴和3Q新品备货，预计下半年海外需求放缓，苹果链（立讯/瑞声/大立光）收入增速5-15%，安卓端（小米/高通/联发科）增速10%-15%，看好明年折叠iPhone周期。
- 服务器： 全球CSP投资维持较高增速，下半年GB300/ASIC出货加快，OEM（工业富联/华勤/广达）、连接器（鸿腾/安费诺/泰科）和散热零部件（比亚迪电子/奇鋐/双鸿）指引下半年相关收入增速50-100%。
- 端侧AI： AI眼镜拐点已至，1Q全球销量同比增长200%以上，预计下半年Meta/小米/阿里/三星等新品上市，看好Meta/三星新形态新品。
- 汽车电子： 受益AI大模型和硬件降本，比亚迪和小米新品布局加快智驾渗透率，看好车载零部件持续增长（传感器/域控/连接器/显示屏/声学）。
- 推荐关注： 小米集团（1810 HK，买入）、瑞声科技（2018 HK，买入）和比亚迪电子（285 HK，买入）。
半导体
- 回顾上半年： AI基础设施建设始终是半导体板块的核心驱动力。受益于海外云厂商维持高强度资本开支以及国产替代逻辑的持续推进，算力相关产业链整体呈现出需求明确、兑现加速的运行态势。
- 展望下半年： AI算力架构正从通用GPU加速迈向定制化XPU/ASIC时代。预计AI芯片、自动驾驶等领域将在边缘AI需求的推动下实现高速成长。
- 推荐标的： 地平线机器人（9660 HK）、黑芝麻智能（2533 HK）、豪威集团（603501 CH）、北方华创（002371 CH）、贝克微（2149 HK）、中际旭创（300308 CH）。
软件及IT服务
- 1H25： 大模型迭代周期进一步缩短、模型能力持续提升且调用成本优化的趋势。在AI应用方面，独立AI应用商业化尽管目前仍处于早期阶段，但B端应用商业化在海外落地已展现积极势头，C端应用在国内及海外市场均有较为亮眼的起量趋势。
- 展望： AI产品实质性的变现稳步推进或仍是支撑股价表现的重要因素，而持续维持相对行业更优的营收增速和利润率水平将有望在市场波动的情况下获得估值支撑。
- 推荐关注： 微软（MSFT US）、Salesforce（CRM US）、金蝶（268 HK）。
互联网
- 回顾6月： 跑赢行业的公司主要集中于商业模式具备较高护城河、较难通过激烈补贴影响短期行业竞争格局的子行业和公司，以及资金溢出效应下获益于事件性催化的部分高beta股票。
- 展望7月： 资金轮动或较为温和，行业短期交易机会或仍将集中于竞争格局清晰、业绩增长稳健的标的。
- 推荐： 网易（NTES US）、携程（TCOM US）、BOSS直聘（BZ US）、快手（1024 HK）。
- 中长期关注： 强科技属性+丰富应用场景+优质商业模式的公司，如AI需求推动下云营收增长有望好于预期的龙头公司，及具备较强技术实力及丰富应用场景、有望持续受益于AI浪潮的公司，推荐阿里巴巴（BABA US）、腾讯（700 HK）；服务出海相关标的，如游戏、本地生活、OTA、软件及云服务。
医药
- 受益于： 创新药出海交易、国内集采政策优化、创新药丙类医保目录落地、医疗设备招标复苏、内需复苏等积极因素推动，医药行业有望持续上涨。
- 看好： 催化剂丰富、估值安全边际强的创新药个股。消费医疗的估值修复机会，其中不乏业绩增长强劲且估值吸引的个股。
- 推荐买入： 三生制药（1530 HK）、固生堂（2273 HK）、巨子生物（2367 HK）、信达生物（1801 HK）、百济神州（ONC US）。
食品饮料、美妆护肤
- 预计： 居民消费行为仍将保持谨慎理性的主基调。必需消费品板块将获得边际改善机会。
- 投资主线： 1）消费心理边际宽松带来的机会：零食、软饮、啤酒等；2）国产替代效应凸显的领域：乳制品、美妆护肤等；3）海外销售取得较大进展：潮玩、即饮产品等。
- 推荐： 农夫山泉（9633 HK）、巨子生物（2367 HK）。
可选消费
- 6月： 各个子行业或持平或回调，但考虑到假期较少和旺季后消费力减少，表现仍符合预期。
- 7月展望： 对三季度的展望仍偏正面，主要因为低基数、入境游强劲带来新增的消费力、贸易战短暂缓和、外卖大战等。
- 推荐： 瑞幸咖啡（LKNCY US，买入）、达势股份（1405 HK，买入）、安踏（2020 HK，买入）、特步（1368 HK，买入）、江南布衣（3306 HK，买入）、波司登（3998 HK，买入）、JS环球（1691 HK，买入）。
汽车
- 新车周期与结构性机会将主导三季度板块表现。
- 6月新能源车零售销量： 同比增长28%、环比增10%至106万台，渗透率稳定在51-52%区间。
- 推荐关注： 吉利汽车（175 HK）、小鹏汽车（XPEV US/9868 HK）。
房地产和物管
- 乐观： 重点开发商6月合同销售额同比-26%，月环比+10%，符合市场预期。
- 推荐标的： 华润置地（1109 HK）、龙湖集团（960 HK）、贝壳（BEKE US）、华润万象生活（1209 HK）、绿城服务（2869 HK）、保利物业（6049 HK）、滨江服务（3316 HK）。
保险
- 中性乐观： 上市险企产品结构向分红险转型，叠加费率压降驱动存量及新单负债成本进一步下行。
- 推荐关注： 中国财险（2328 HK，买入）、友邦保险（1299 HK，买入）、中国太平（966 HK，买入）。
资本品
- 看好个股催化剂： 工程机械出口特别是新兴市场的增长趋势确定性仍然较高。
- 推荐标的： 三一国际（631 HK, 买入）、恒立液压（601100 CH, 买入）、潍柴动力（2338 HK/000338 CH, 买入）。
