总量之声（宏观策略固收观点回顾）：数据超预期，经济企稳信号再确认
请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/策略快评 一周观点回顾 总量之声（宏观策略固收观点回顾） 2019年04月22日 数据超预期，经济企稳信号再确认 证券分析师： 燕翔 010-88005325 yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 宏观经济 双轮驱动（增长+通胀）周盘点：本周宏观扩散指数继续回升，食品价格小幅下跌（20190415） 增长方面，截止2019年4月12日，国信高频宏观扩散指数B为2，指数A录得906，较上周继续回升。通胀方面，上周（04.06-04.12）食品价格小幅下跌，非食品价格继续回落。 策略研究 策略周报：基本面拐点逻辑在不断兑现（20190415） 在此前的一系列报告中，我们反复在说的一个观点是，基本面拐点是市场行情从反弹走向反转的必要条件。从目前陆续公布的数据来看，这个逻辑链条在不断兑现。展望二季度，我们认为市场运行的主要矛盾将从利率下行政策友好转向经济复苏和基本面拐点，从分母项转向分子项。综上，我们对未来市场行情继续保持乐观，结构上我们认为，在经济不断从高速度转向高质量的过程中，A股龙头公司从过去的估值折价最终走向估值溢价，是未来确定性最强的投资机会。 海外股市一周回顾：新兴市场普遍回调，电信板块涨幅居前（20190417） 总体来看，上周全球股市走势分化，发达市场和新兴市场涨跌不一。我们跟踪的19个主要市场指数有9个指数上涨，全球一级行业普涨。其中电信业务行业领涨，金融行业涨幅次之。美联储周三公布的3月货币政策会议纪要显示，多数联储官员认为，考虑到经济前景和风险的变化，联邦基金利率目标区间今年内可能保持不变。受上述消息影响，三大股指小幅收涨。上周港股走势微弱。2019年，虽然全球经济增长普遍降温，但年初至今全球股市共振上行已走出一波反弹行情，并且当前仍在上行通道中，美股牛市仍在持续，新兴市场也表现不俗，但市场对海外经济增长前景的担忧仍是今年全球权益市场一个较大的风险点。 全市场流动性分析：市场利率普遍上行，金融数据远超预期（20190417） 总体来看，3月份全市场资金面中性偏松。股票市场上重要股东净减持创新高，北上资金自3月初以来连续两月持续净流出，但另一方面股市成交数据持续冲高，新增投资者数量加速上升，两融余额不断回升，我们认为3月份以来股票市场流动性中性偏松。金融市场层面，3月份央行回笼天量资金，货币市场和债券市场各利率均出现了一定程度回升。我们认为货币政策最宽松时期已然过去，金融市场利率下行空间有限，流动性边际趋紧。3月份M1、M2、社融增速全线回升，金融数据远超预期，票据贴现利率自3月中下旬以来再度走低，企业信用利差震荡下行。随着宽信用政策持续发挥效果和企业信贷需求的恢复，叠加去年二三季度的低基数，预计后续社融增速将继续回升。 观市杂谈之八：当前市场的风险点有哪些？（20190418） 上证综指3200点以上，市场的潜在风险可能有如下几个方面，一是海外经济环境恶化，美国和欧洲经济下行甚至衰退拖累国内市场。二是“宽信用”逻辑被证伪，经济基本面加速下行，这是此前市场所一直担心的。三是货币政策转向收紧。但从目前的情况来看，海外市场短期内出现大幅波动的可能性并不是太大，美国股市近期也在一路走高，这与我们之前的判断是一致的。而国内经济基本面方面，近期公布的宏观经济数据均好于市场预期，因此至少 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 从目前看，“宽信用”和“基本面好转”被证伪的风险短期内应该问题不大。所以，从现阶段情况来看，伴随着利率回升，货币政策是否转向可能是对市场影响较大的风险因素，这也是当前股市投资者所担忧的问题。 固定收益 转债市场周报：一季报预告整理：经济企稳信号再确认，关注顺周期板块（20190415） 截至上周，转债公司中共有48家发布2019年一季度业绩预告，3家已发布2019年一季报，披露率约66%。盈利增速最高为839%（冰轮环境），最低为-885%（久其软件），平均为-25.7%，中值-22.1%。3家披露一季报公司中，高能环境一季度盈利高增76.71%，一方面由于持续加大回款力度，冲回部分坏账准备，另一方面三项费用率控制良好，盈利能力进一步提升；另外，众兴、山鹰一季度盈利同比下降23%-24%。48家披露一季度业绩预告的公司中，业绩预增公司20家，占比41.7%，业绩预减公司28家，占比58.3%，预计亏损公司14家，占比29.2%。其中，一季度预告业绩增速前五公司为冰轮、模塑、万信、敖东、精测，增速后五公司为久其、启明、钧达、溢利、道氏。从当前披露情况来看，公用事业板块转债上市公司一季度业绩表现普遍较好，高能环境同增76.71%，国祯环保预增20%-40%，博世科预增15%-25%。根据上周五公布的金融数据来看，3月信贷、社融全面超预期，随着政策持续发挥效果和企业信贷需求的恢复，叠加去年二三季度的低基数，我们预计社融增速将持续回升，宽信用格局已开启，经济企稳信号再确认，公用事业等顺周期板块深度受益，继续趋势看好。 固定收益衍生品策略周报：3月社融再度超预期，债市承压下跌（20190415） 展望后期，随着央行公布的3月社融数据大超预期，经济企稳信号再度确认，债市利率上行的步伐将会延续。短期可以关注3月经济数据是否会再度超出预期。从整个二季度来说，我们预计随着名义增速企稳回升，利率在二季度整体将会保持上行趋势，10年期国债将上行至3.50%，10年期政策性金融债券利率将回升至4.0%。 高收益债周报：宽信用格局的进一步稳固或预示民企债的投资机会将到来（20190419） 从3月份金融数据来看，3月信贷、社融数据全面超预期，宽信用格局进一步稳固。根据历史经验，随着宽信用格局逐渐稳固，民企与国企的利差将逐渐收窄，从最新一轮周期来看，信用派生周期波峰拐点领先利差周期波谷拐点约3个月，若此轮信用派生周期波谷拐点也领先利差周期波峰拐点约3个月时间的话，那二季度民企利差或开始下行，可积极关注高收益民营信用债的投资机会。目前民营产业债的收益率普遍较高，收益率6%以上的债券余额占比约为59%；从期限来看，期限普遍较短，1年以内到期的存量余额占比约为41%，1-2年到期的占比约为42%；从行业来看，主要集中在制造业和房地产业，占比均约为32%。 债市策略系列报告之六：超长债有什么特点（20190418） 在实际投资中，若投资者认为利率债具有投资机会，那么拉长久期将会是最重要的问题之一，大多数的投资者更偏好于交易10年期国债和金融债。当然也会有部分投资者希望获得更高的收益而去交易30年国债，因此30年国债的性价比，即其与10年期国债的利差则是我们本文分析的重点。其实，在利率债投资中，若想通过择券获得alpha收益，利差分析是基础，在我们之前几期债市策略系列报告中，也会经常对不同债券之间的利差进行分析。我们从两个角度来分析30年国债与10年国债的利差：（1）均值回复，这种简单的思路往往是更有效的；（2）投资者行为。 专题报告：银行理财加速转型，规模平稳（20190416） 2018年底非保本理财产品余额和2017年基本持平，资管新规发布的第一年，银行理财行业运行平稳。2018年底，非保本理财产品4.8万只，存续余额22.04万亿（2017年底存续余额22.17万亿）。债券是非保本理财产品的第一大投资类别，2018年末占比53.35%。其中，8.29%为利率债，45.06%为信用债。另外，非标准化债权类资产，2018年末占比17.23%。2018年，开放式产品累计募集资金 100.19 万亿，占非保本理财产品募集总金额的 84.83%，占比同比上升7.07%。伴随着“资管新规”和“理财新规”出台，我们预计开放式产品占比2019年将进一步提升。按照购买者类型来看，个人投资者仍是银行理财的主要客户。而且随着对同业理财的限制，个人投资者占比在进一步提升。2018年，封闭式非保本产品按募集资金额加权平均兑付客户年化收益率为 4.97%，同比上升约 80 个基点。从绝对水平来看，是2015年以来的最高点。2017年债券市场收益率快速上行后，2018年理财产品的兑付收益率也相应的走高。2018年债券市场的违约潮暂未对银行理财收益率产生明显影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032
