主题研究宏观、市场和技术——首席财务官指南。..-116113030

目录：宏观、市场和科技4. 地缘政治2. 宏观经济学3. 市场德意志银行研究1. 预测首席财务官与企业指南5. 人工智能❑ 外汇 ❑ 融资 ❑ 商品❑ 贸易战 ❑ 关注关键矿产和半导体 ❑ 国防开支 ❑ 对资本和投资的影响❑ 经济的关键风险 ❑ 经济增长 ❑ 中央银行利率 ❑ 数字人民币和稳定币展望❑ 中国与美国创新 ❑ AI 仍在资本支出繁荣期 玛丽昂·拉布吕尔 / 卡米尔·希宗 / 卢克·泰勒曼 / 艾德里安·考克斯 / 吉姆·里德 这本出版物中的观点受到了德意志银行全球战略小组，为管理层和客户提供广泛建议市场风险以及全球经济和金融发展趋势。该集团由资深研究人员组成，其观点和预测偶尔可能与他们研究同事发布的观点和预测有所不同 01.预报 国内生产总值增长率 (%)德意志银行研究DB 2025预测：很可能由于地缘政治、持续的关税和反关税声明而进行一些修订全球美国欧元区德国法国意大利西班牙日本UK中国印度亚洲（不包括日本）拉丁美洲EM– 拉丁美洲（除委内瑞拉外）：阿根廷，巴西，智利，哥伦比亚，墨西哥，秘鲁– ASIA (ex Japan): China, HK, India, Indonesia, Korea, Malaysia, Philippines,新加坡,斯里兰卡,台湾,泰国,越南– 截至六月二十四日的当前价格– *中国利率为7d OMO利率– *cpi (%) 预测是期间平均值 eemea：捷克共和国、以色列、埃及、匈牙利、波兰、俄罗斯、沙特阿拉伯、南非、土耳其、阿联酋 202320243.43.33.02.92.81.60.60.80.8-0.3-0.20.31.61.10.40.80.50.62.73.12.31.40.20.80.41.11.25.45.04.88.86.76.75.65.24.92.83.02.72.12.01.44.54.34.02025.玛丽昂·拉布吕尔 / 卡米尔·希宗 / 卢克·泰勒曼 / 艾德里安·考克斯 / 吉姆·里德2025Fth 02.宏观经济学 3. 全球经济的三项主要风险4. 数字货币的全球兴起2. 大多数央行将在2025年继续降息最新关税发展时间线来源：德意志银行研究、纽约时报、彭博社、华尔街日报、金融时报。德意志银行研究玛丽昂·拉布吕尔 / 卡米尔·希宗 / 卢克·泰勒曼 / 艾德里安·考克斯 / 吉姆·里德❑ 2026年美联储最终利率为3.625%；12月降25个基点。❑ 欧洲央行最终利率至2025年末为1.5%；9月和12月各降25个基点。总结：贸易降级使我们谨慎地升级了对美国和欧洲增长的预测；关税风险仍然存在1. 宏观经济环境依然高度波动，频繁的政策变动对预测构成挑战❑ 美国增长修订为2025年1.6%，低于我们三季度的预测（2.6%），但高于国庆日的预测（1.3%）。美国经济衰退的可能性可能被避免，尽管声誉损害可能会损害美国融资其双赤字的能力。❑ 稳定币正变得越来越重要上周，美国参议院通过了《天才法案》；该法案可能将提交给总统特朗普的办公桌到了8月份。❑ 我们预计欧元区将启动其数字欧元2030年最早。❑ 比特币在市场不确定性及关税波动中于5月份达到了新高。❑ 关税❑ 地缘政治冲突 ❑ 债务可持续性❑ 欧洲的增长在2025年也提升至0.8%。经济动力因通胀压力缓解和防御/基础设施措施而得到改善。德国的增长预计在2026年达到1.5%，经多年停滞。 6 解放的局限性……2025 全球增长德意志银行研究查看全球增长：2025年3.0%和 2026 年的 3.1%。美国H2增速放缓但保持坚韧，避免衰退。2025年 GDP 0.8%1.0% 在 2026 年；1.5% 在 2027 年。欧盟H2-2025 将感受到关税拖累。从2026年起，防御/基础设施到提升增长。中国2025年GDP增长4.8%，增速放缓贸易紧张局势。EM较低能源价格。近期前景受云层影响❑亚洲：正的NIIPs和低估的汇率负增长/贸易冲击❑加上较低的能源价格和贝塔在资产负债表上。来自美国关税，但中国财政增长，屏幕良好。应找到支持❑❑ 拉美：部分地区已恢复减振周期，海峡。财政和贸易前景中，改善的财政冲动带来拖累。中国和欧洲，以及❑❑ 中东欧：一个异质混合体，全球贸易和聚焦于'连接器'贸易路线。来自国内政治的正向供给冲击仍然是具有意义的挑战。 1.❑2026–2028.❑0%50%100%150%200%250%300%1940195019601970❑ 新的美国关税税率仍然是几十年中最高的 (~15%-17%)。3. 债务可持续性全球经济的3个关键风险德意志银行研究不断上涨的关税、地缘政治与债务可持续性增强备受关注来源：德国银行研究，哈弗分析，FRED，IMF。2. 地缘政治冲突GDP的中央政府债务(%)一场全球贸易战美国为其双赤字融资的能力正面临更严格的审查引发全球增长放缓的风险。赤字>6.5%之间截至2025年2月，有8个国家处于欧盟赤字程序之下。美国UK德国❑ 伊朗与以色列紧张局势进一步升级仍是关键焦点，伊朗可能武器化石油并封锁霍尔木兹海峡。❑ 在持续的 geopolitical 冲突（乌克兰，台湾）期间增加国防开支。❑ 各公司正在加速其回流计划，而国防和汽车行业的短缺问题开始显现。❑关键矿产和芯片越来越多地被用作贸易争端中的战略工具，特别是在中美关系上。 19801990200020102020玛丽昂·拉布吕尔 / 卡米尔·希宗 / 卢克·泰勒曼 / 艾德里安·考克斯 / 吉姆·里德法国意大利日本中国 0.01.02.03.04.05.06.01516❑ 2025年末终端费率为1.5%。❑ 2025年12月一次25个基点削减；2026年第一季度两次25个基点。中央银行❑美联储将联邦基金利率维持在2026年3.5% - 3.75%。❑ 九月和十二月进行了25个碱基对的切割。来源：FRB，彭博财经有限公司，Haver分析，德意志银行研究。政策方法在整个货币当局之间持续分化❑ 预计2026年（1.75%）和2027年（2.5%）将恢复徒步活动。德意志银行研究1. 联邦2. ECB% 联邦基金利率 17181920212223242526玛丽昂·拉布吕尔 / 卡米尔·希宗 / 卢克·泰勒曼 / 艾德里安·考克斯 / 吉姆·里德Fed points数据库投影联邦基金期货彭博一致预期 1.251.501.752.002.252.502.753.003.253.503.754.004.252024来源：德意志银行研究，欧洲中央银行，彭博财经有限公司。到2026年，终端利率提高到3.25%。❑ 10bp的削减发生在九月，2025年底的终端利率为1.30%。❑ 2025年第三季度和第四季度将提高25个基点，至年底达到0.75%。1. BoE2. 日本銀行3. PBoC❑ 2025年将加息三次，25个基点，到年末将利率提高到3.50%。 ❑2025市场定价（6月20日）市场定价（6月13日）SMA（六月）数据库预测DFR 27 长期 2026 02040608010012014016018020182019稳定币正成为核心的数字金融基础设施❑ 欧洲央行：我们继续预计数字欧元最早会在2030年推出。134个国家及货币联盟正参与央行数字货币的探索关于央行数字货币（CBDC）的更新及稳定币的兴起比特币在近几个月内刷新了新的历史高点货币政策的未来来源：德意志银行研究，哈弗分析，彭博金融有限公司。数据截至2025年6月。德意志银行研究泰达币$bns❑ 83%的fiat锚定稳定币是由美元支持的。泰达币位列前茅美国国债的境外持有人在GENIUS法案下，稳定币可能巩固美元霸权并加速数字美元化（参见关键要点）这里立法可能在8月到达特朗普总统的办公桌。❑ ~29%的财富500高管调查由 Coinbase 表示，他们的公司有计划或对稳定币感兴趣，对比特币为 8% 在 2024 年。❑ 比特币在关税不稳定的影响下，于5月份达到~11.2万美元的峰值；其市值也已增长至超越亚马逊和谷歌等巨头的水平。 20202021202220232024玛丽昂·拉布吕尔 / 卡米尔·希宗 / 卢克·泰勒曼 / 艾德里安·考克斯 / 吉姆·里德币安美元戴真美元其他 2025来源：德意志银行研究，欧洲中央银行。 03.市场 美元走弱使我们看好商品货币和新兴亚洲货币美元看跌主要风险德意志银行研究外汇市场❑ 相反，加剧的贸易冲突和更积极的财政紧缩将加速美元贬值。❑ 美元/日元：日元被低估；日本持有大量美国资产；日本央行持续收紧。❑ 欧元/美元:德国财政刺激和较低能源可能推动增长并支持更高利率。❑ 美元路径受赤字担忧、政策信心下降及增长前景变化的影响。❑美国拥有净负的国际投资头寸。❑ 更柔和的美国贸易政策和增长导向的预算会减缓美元下跌。❑ 美元/人民币:中美缓和与人民币估值可能支撑人民币。企业应最小化外汇不确定性以改善公司估值和对冲外汇风险做多被低估的顺差货币，具有外部顺差 玛丽昂·拉布吕尔 / 卡米尔·希宗 / 卢克·泰勒曼 / 艾德里安·考克斯 / 吉姆·里德 959799101103105107109111来源：彭博金融公司，德国银行研究。美元已与美债收益率脱钩…美元指数（左侧）10年期美国国债收益率（%，右侧对齐）07-2401-2404-24 利率与信贷市场❑ 因德国刺激，3%短边 bund 交易。❑ 2026年第一季度，美国经济衰退概率约为31%。主权收益率曲线和信用利差❑ 交通、电信和媒体面临高违约风险。德意志银行研究利率：对UST 10年期收益率的年终预测为4.45%；bund 10年收益率3%❑ 平衡利率与远期溢价可能上升，由储蓄动态的全球变化驱动（例如，德国、中国）。❑ given Fed unlikely to cut rates before December, higher borrowing costs likely to persist.学分：美国公司违约率预计将上升在2026年，继2025年短暂下跌后目标上方的通胀、严重的政策不确定性以及上升的主权期限溢价引发融资担忧❑ 由于之前的欧洲央行降息和银行贷款损失有限，欧洲处于更有利的位置。然而，全球增长担忧仍然对周期性企业构成挑战。❑ 下行风险：更激进的欧洲央行削减夏季学期溢价压力。❑ 在可能10%的油价上涨情况下，欧元曲线可能比美元更平缓。BTP/ Bund利差可能扩大。公司获得债务融资面临长期债券收益率上升的风险 -40-200204060800%20%40%60%80%100%198919941999美國信用基礎衰退模型玛丽昂·拉布吕尔 / 卡米尔·希宗 / 卢克·泰勒曼 / 艾德里安·考克斯 / 吉姆·里德来源：德意志银行研究，彭博金融有限责任公司自 2024年11月4日30年期政府债券收益率变化（基点）来源：Haver Analytics，德意志银行研究报告：球固定收益周报：策略更新 -德意志银行研究 ❑❑❑❑❑❑ 我们维持了每盎司3350美元的2025财年目标。德意志银行研究布伦特：65.5美元/桶（2025年），55美元/桶（2026年）上行风险：金超越2024年储备（20% 对比美元的46%）。远离美元的多元化支持黄金。一项美国和解法案建议更快地扩张美国公共债务的一部分，可能导致名义黄金赞赏。金：受稳固的基本面需求支撑新兴的美国财政风险公司生产成本受原材料影响很大能源和金属的物质投入商品市场伊朗-以色列冲突使我们对石油保持谨慎；对黄金仍持看好态度石油：2026年供应过剩，来自需求疲软和OPEC+增产，以及伊朗-以色列风险带来的上行风险❑ 伊朗-以色列冲突升级：120美元/桶（极端），约70美元/桶(包含) ❑ 欧佩克+过度生产(看跌)，美国对伊朗制裁(看涨)❑ 6月12日，黄金在伊朗-以色列紧张局势的推动下创下新纪录，达到每盎司3427美元。尽管上周损失了一些风险溢价，但前景仍然强劲。 300003050