主动型基金如何选择业绩比较基准？

主动型基金如何选择业绩比较基准？ |报告要点 国内主动型基金的业绩比较基准正发生显著变化，虽然沪深300仍占主导地位，但近些年中证500、中证800等基准指数的比例在逐步提升。以往基金变更基准的效果似乎并不如意，但公募基金新规下，选择合适基准并跑赢基准变得更重要。历史来看，国内主动型基金很难在弱市跑赢基准，但在相同的市场环境下，宽基类基准收益率越低、该基准越容易被跑赢。一个好的业绩基准应当具备长期正向beta、相对容易跑赢、波动率较低等特征。综合来看，中证500、中证700等宽基指数表现较好，中证800较难跑赢；赛道型基金宜优先选对应主题指数。 |分析师及联系人 邓宇林包承超吴安东SAC：S0590523100008 SAC：S0590523100005 SAC：S0590523100006 主动型基金如何选择业绩比较基准？ 当前国内面临的业绩比较基准发展格局 相关报告 欧美成熟市场和国内监管机构均对基金产品的业绩比较基准进行了相应的规定，在业绩比较基准的必要性、适用性和规范性等方面存在一定共识。国内业绩比较基准多为2-3个指数或资产组合而成，以“某权益指数收益率*xx%+某债券指数收益率/银行间存款利率*xx%”的形式呈现为主。其中，以沪深300作为第一基准指数的主动型基金数量和规模均最多，但近十年占比逐步下滑，同时部分代表性指数也在被逐渐淘汰。整体来看，大部分基准指数对应的基金产品偏大盘成长风格。 1、《日历效应在A股的应用》2025.06.232、《关税冲击的影响与应对——跨国巨头财报中的线索》2025.06.22 历史上变更业绩基准的效果整体并不如意 历史上变更业绩比较基准的主动型基金并不多，占比仅不到15%。从形式上来看，主要包括直接修改业绩比较基准指数（改变风格定位/明确细分方向/淘汰过时指数）、增长可投标的种类（增加港股/美股等跨境资产投资机会）、调整风险/无风险资产比重（增加权益占比，提高收益弹性）、由绝对收益变为相对收益（调整收益目标类型）等几种。从效果上看，变更业绩比较基准的主动型基金，在相对业绩基准胜率、基金本身收益率、业绩比较基准收益率以及基金相对业绩基准超额收益率等方面的表现均有所下滑。虽不乏变更后改善的案例，但相关路径仍有待探索。 哪些指数和基准组合形式更容易跑赢？ 根据公募新规，跑赢业绩比较基准成为一个重要考核指标。历史回测来看，A股主动型基金很难在弱市跑赢基准，而微观上连续跑赢基准的难度则更高。其中针对宽基类基准指数，同一年内难以兼顾跑赢比例和基准收益率。若根据基金跑赢基准的比例来定义跑赢难度，近五年中证1000、更长期中证700更容易跑赢。此外，在考虑基准组合的情况下，2个指数组合的基准跑赢比例高于3个指数组合的基准，后者多涉及“A+港”的组合；基准指数权重分配对跑赢难度的影响则不明显。 如何基于指数的风险收益比匹配不同风格基金经理？ 若放眼全市场的各类指数，虽然大部分指数历史上并未被当作主动型基金的业绩比较基准，但指数间的风险收益比能够反映哪些指数相对更适合。整体上，无论A股指数还是港股指数，年化收益率和波动率的分布均呈现“前窄后宽”，即随着波动率的放大，收益率并不一定提升，而是波动范围扩大；波动范围上，策略类＞风格类/行业类/主题类＞宽基类；全收益指数的夏普比率优于价格指数。此外，针对不同持仓风格的基金经理，我们分别筛选了相应的指数，详细结果参考正文。 多维度刻画业绩比较基准指数优劣 一个好的业绩基准应该具备长期正向beta、相对容易跑赢、波动率较低等特征。综合基金跑赢基准比例、基金相对基准超额收益、基准指数收益波动比3个指标打分，中证500和中证700优于沪深300，中证800相对靠后；近五年中证1000和创业板指表现相对更好。赛道型基金宜优先选择对应的主题指数作为基准。按公募基金新规的费率规定，不同风格基金经理适配基准亦不同，详见正文。 风险提示：历史跑赢结果不代表未来情况；部分结论或受样本数据有限导致出现偏差；基准指数匹配或存在误差。 扫码查看更多 正文目录 1.当前面临的业绩比较基准发展格局....................................51.1什么是业绩比较基准？........................................51.2国内业绩比较基准是怎样的？..................................71.3变更业绩比较基准的效果如何？...............................112.如何选择一个好的业绩比较基准？...................................142.1跑赢业绩比较基准难易.......................................142.2基准指数风险收益比考量.....................................182.3多维度刻画基准指数优劣.....................................243.风险提示.........................................................27 图表目录 图表1：欧洲ESMA对基金业绩比较基准的规定.............................5图表2：美国自律规定GIPS对业绩比较基准的指引.........................6图表3：国内公募基金业绩比较基准的相关规定............................7图表4：当前主动型公募基金业绩基准组合形式分布........................7图表5：当前主动型基金各业绩基准指数TOP 15情况.......................8图表6：聚焦第一基准指数，2015年以来每年各指数数量占所有指数数量比....8图表7：跟踪相应基准指数的基金规模，排名前30的规模占比情况（排名按2025年一季报规模）........................................................9图表8：2009年以来，每年主动型基金规模前20的第一业绩基准指数情况....10图表9：按2024年年报，当前主动型基金对应基准指数的风格数量占比情况..11图表10：基金变更业绩基准后，整体胜率和赔率并没有改善................12图表11：变更业绩比较基准后，胜率和收益率、业绩基准收益率、相对基准超额收益率均提升的主动型基金情况...........................................13图表12：国内主动型基金在弱市较难打败基准............................14图表13：连续跑赢基准的难度则相对更高................................14图表14：2013年以来，主要基准指数对应的主动型基金跑赢业绩基准比例...15图表15：2020年以来，主要基准指数对应的主动型基金跑赢业绩基准比例...15图表16：几大宽基指数市值分布对比....................................15图表17：几大宽基指数行业分布对比....................................15图表18：对标沪深300，其他宽基指数的收益率和跑赢比例或难以兼顾......16图表19：整体虽呈现弱市难跑赢，但每年内部宽基指数横向对比，跑赢比例和指数收益率呈弱负相关.....................................................16图表20：2个指数基准组合，业绩基准为“沪深300+xx”的基金，相对业绩基准超额收益率情况...........................................................17图表21：3个指数基准组合，业绩基准为“沪深300+xx+xx”的基金，相对业绩基准超额收益率情况.......................................................18图表22：A股2015年-2024年不同类别指数收益波动区间..................19图表23：港股2015年-2024年不同类别指数收益波动区间.................19图表24：当前市场上各类主要A股指数的收益波动情况（2010-2024）.......19 图表25：当前市场上各类主要A股指数的收益波动情况（2015-2024）.......20图表26：当前市场上各类主要港股指数的收益波动情况（2015-2024）.......20图表27：2019年以来，不同风格类型基金经理的业绩拆解.................21图表28：2010年-2024年各类年化收益率较高的A股指数情况..............22图表29：2015年-2024年各类年化收益率较高的港股指数情况..............22图表30：2010年-2024年各类收益率为正、最大回撤较小的A股指数情况....23图表31：2015年-2024年各类收益率为正、最大回撤较小的港股指数情况....23图表32：前三大行业权重累计超过40%、Sharpe比率较高的宽基指数........24图表33：2013-2024年，综合跑赢基准比例、相对基准超额收益、基准指数收益风险比三项得分.........................................................25图表34：2020-2024年，综合跑赢基准比例、相对基准超额收益、基准指数收益风险比三项得分.........................................................25图表35：按第一业绩基准指数，主动型基金相对基准表现及基准指数风险收益比情况一览...............................................................26 1.当前面临的业绩比较基准发展格局 海外成熟市场和国内监管机构均对基金产品的业绩比较基准进行了相应的规定，在业绩基准的必要性、适用性和规范性等方面有一定共识。国内主动型基金产品的业绩基准多以“某权益指数收益率*x%+某债券指数收益率/银行间存款利率*x%”的形式出现，两个或三个指数组合为主；被选用的基准指数以大盘成长风格为主，其中沪深300数量最多，但近些年占比明显降低。从以往来看，修改业绩比较基准后的整体胜率和赔率略有下滑，相关路径仍有待探索。 1.1什么是业绩比较基准？ 欧洲证券和市场管理局(The European Securities and Markets Authority, ESMA)对可转让证券集体投资计划(Undertakings for the Collective Investment inTransferableSecurities,UCITS)在业绩基准的管理方面给出了相关指引。（1）UCITS应在关键投资者信息文件（Key Investor Information Document,KIID）中明确指出基金是主动管理（actively managed）还是被动管理（passively managed）；（2）对于主动管理基金，需要明确说明基金的管理是否参考某个投资基准，并向投资者说明与参考基准相比，UCITS是如何主动管理的；（3）UCITS产品的历史业绩需与业绩基准的历史表现同时列示，从而展现相对表现；（4）对于披露业绩基准的主动管理基金，向投资者说明基金相对于投资基准的期望偏离程度。 资料来源：ESMA，国联民生证券研究所 美国监管机构与自律组织相关