金工专题报告：主动权益基金如何控制基准偏离？

东吴证券研究所1/172025年07月16日证券分析师高子剑执业证书：S0600518010001021-60199793gaozj@dwzq.com.cn证券分析师刘静恒执业证书：S0600525070001liujingheng@dwzq.com.cn《基于宏观风险因子的大类资产轮动模型绩效月报20250630》2025-07-04《 新 价 量 相 关 性 因 子 绩 效 月 报2025-07-01 相关研究20250630》 内容目录1.前言......................................................................................................................................................42.如何控制偏离度？—以对标中证500的主动权益基金为例..........................................................42.1.行业中性化策略.........................................................................................................................52.1.1.基于中信一级行业做中性化...........................................................................................62.1.2.基于行业聚类做中性化...................................................................................................62.2.风格中性化策略.........................................................................................................................92.3.“核心—卫星”策略...............................................................................................................112.3.1.“核心—卫星”策略的参数敏感性测算.....................................................................122.3.2.抽样法：用小股票池复制指数.....................................................................................132.3.3.“核心—卫星”策略的落地测算.................................................................................143.总结....................................................................................................................................................154.风险提示............................................................................................................................................16 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/17 图表目录图1：对标中证500的公募基金数量规模统计...................................................................................4图2：行业中性化策略示意图...............................................................................................................5图3：基金A基于中信一级行业做行业中性化的测算......................................................................6图4：中信一级行业聚类结果...............................................................................................................7图5：基金A基于聚类做行业中性化的测算......................................................................................8图6：基金B风格中性化测算............................................................................................................10图7：基金C风格中性化测算............................................................................................................10图8：核心卫星策略示意图.................................................................................................................12图9：基金E核心卫星策略的测算....................................................................................................12图10：三种指数复制方案的效果测算...............................................................................................14图11：基金F核心卫星策略的落地测算..........................................................................................15表1：评价策略有效性的指标...............................................................................................................5表2：基金A基于中信一级行业做行业中性化的绩效指标..............................................................6表3：中信一级行业聚类结果...............................................................................................................7表4：基金A基于聚类做行业中性化的绩效指标..............................................................................8表5：基金B风格中性化测算的绩效指标........................................................................................10表6：基金C风格中性化测算的绩效指标........................................................................................10表7：基金D某一期持仓风格中性化前后权重对比........................................................................11表8：基金E核心卫星策略的绩效指标............................................................................................12表9：三种指数复制方案的绩效指标.................................................................................................14表10：基金F核心卫星策略落地测算的绩效指标..........................................................................15 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分1.前言中国证监会于2025年5月7日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，旨在引导公募基金行业从“规模驱动”转向为“回报驱动”，强化投资者利益保护，促进行业可持续健康发展。《行动方案》其中一条强调，要将公募基金的业绩比较基准约束纳入考核体系，明确基准设定、修改和披露规则，防止基金出现“风格漂移”现象。在此背景下，公募基金管理人在未来应当更加重视基准，控制偏离程度的同时创造超额收益。本文将从主动权益型基金经理的视角出发，探究一些简单的量化思路能否帮助管理人在不影响超额收益的情况下降低基金的跟踪误差。2.如何控制偏离度？—以对标中证500的主动权益基金为例中证500作为最典型的A股中盘宽基指数，市场上以此为业绩比较基准的公募基金规模和数量都在不断增长，截至2025年一季报，数量达到268只，总规模超过3300亿元。图1：对标中证500的公募基金数量规模统计注：2025年数据截至25年一季报数据来源：Wind，东吴证券研究所我们在这一节选取所有对标中证500的主动权益型基金，用半年报和年报的详细持股数据构建模拟组合，分别测试不同策略对于基准偏离度的控制效果。具体细节如下：（1）基金池筛选：投资类型（Wind二级分类）为普通股票型、偏股混合型、灵活配置型；业绩比较基准中权重最高的指数为中证500。 东吴证券研究所4/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所5/17（2）模拟组合构建：采用基金在0630和1231公布的详细股票持仓数据构建，持有期为该报告期到下一个报告期之内的半年，对持股权重做归一化处理，保证每一期权重之和为100%。模拟组合可以看作是对基金股票配置情况的低频采样数据，能一定程度上反应基金的业绩表现，在此基础上进行测试能较好地体现策略落地的实际效果，为基金管理人选择合适的策略提供参考。（3）行业分类：下文所有的行业分类均采用中信一级行业分类。（4）股票池处理：下文所有提到的从基准成分股中抽取股票的步骤，均会在操作之前筛选股票池，去除所有的停牌和ST股票；当月有大于等于10个交易日状态为停牌或ST的股票我们就把它标记