公募基金改革跟踪系列报告二：如何定义比较基准？海外经验与考核探讨

非银行金融2025年05月13日推荐 （维持）证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005联系人：崔祎晴邮箱：cuiyiqing@hcyjs.com行业基本数据占比%股票家数(只)72总市值(亿元)67,657.72流通市值(亿元)52,310.47相对指数表现%1M6M绝对表现4.8%-14.8%24.2%相对表现1.1%-10.1%18.1%相关研究报告《金融资金面跟踪：量化周报（2025/05/05~2025/05/09）：成交量有所增长，超额有所回升》2025-05-11《非银金融行业深度研究报告：公募基金业改革：利益一致性的全面平衡》2025-05-09《保险行业重大事项点评：长期投资再批600亿，股票风险因子下调10%》2025-05-0724/0524/0724/1024/1225/022024-05-13~2025-05-12非银行金融沪深300华创证券研究所 -14%9%31%54% 0.016.796.5912M25/05 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、美国对于业绩比较基准监管要求及规定.................................................................4（一）共同基金信息披露主要规定.................................................................................4（二）投顾业绩比较基准披露规定.................................................................................4（三）行业自律规则.........................................................................................................5二、投资者视角：业绩比较基准重要性如何？.............................................................5三、美国主动权益型基金跑赢业绩比较基准了吗？.....................................................7四、什么因素影响了基金经理薪酬及基金管理费率？.................................................8（一）基金经理薪酬：要求充分披露，衡量标准多样.................................................8（二）管理费率：基于业绩比较基准对称浮动.............................................................9五、风险提示...................................................................................................................10 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1根据ICI（2024），93%的共同基金持有者会关注基金业绩与指数的对比..........6图表2美国主动管理的基金数量（个）.............................................................................7图表3美国销售的主动管理型权益基金主要基准（Primary benchmark）选择..............7图表4美国主动管理权益基金业绩比较基准实现情况.......................................................8图表5美国主动型大盘股票基金跑输标普500比例.........................................................8图表6富达基金浮动管理费基金收费模式示例...............................................................10 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、美国对于业绩比较基准监管要求及规定（一）共同基金信息披露主要规定1993年，美国证监会（SEC）首次在正式文件中提及业绩比较基准事宜。SEC发布的《共同基金业绩与投资组合管理人披露规则》（Disclosure of Mutual Fund Performance andPortfolio Managers）于1993年7月1日首次生效。根据该规定，共同基金必须在其招募说明书和年度股东报告中披露：（1）对最近一个财政年度内对其业绩产生重大影响的因素、策略和技术的讨论（a discussion of those factors, strategies, and techniques）；（2）将其业绩与适当的宽基证券市场指数（broad-based securities market index）进行比较的线图。同时，经过公开征求意见，委员会还鼓励基金将其表现与更窄范围的指数进行比较。1998年，修订的Form N-1A落地，首次要求基金在“风险/回报摘要”部分展示与业绩比较基准的对比情况。1998年修订的Form N-1A规定，在共同基金招募说明书中，为帮助投资者评估基金相对于市场的风险和回报，柱状图（衡量基金10年以来的年回报率）所附的表格需对比基金在1年、5年和10年期间该基金与宽基指数的平均年回报情况。2001年，SEC对Form N-1A进行修订，正式首次允许共同基金使用多个业绩比较基准，并要求披露基准选择的合理性。2001年4月17日，SEC发布规则修订，允许基金在其招募说明书和其他披露文件中使用不止一个业绩比较基准，以便更准确地反映基金的投资策略和表现。监管要求不断完善：2022年，SEC对Form N-1A进行一次修订，规定基金年报和半年报披露更加简明、清晰，强化透明度要求：1）修订版本将“宽基指数”定义为代表基金所投资的国内或国际股票或债券市场整体的指数（an index that represents the overallapplicable domestic or international equity or debt markets in which the fund invests）。允许基金在业绩说明中，除了必要的适当的基础广泛的证券市场指数外，还包括反映基金所投资的细分市场的窄基指数。2）在展示业绩时，需要展示基金所选宽基指数的平均年度总回报，以及基金不含销售费用的平均总回报（此前可仅披露含销售费用的回报情况）。发展至今，Form N-1A对于业绩比较基准相关规定已较为明确。现行的Form N-1A基金注册声明表（当前最新版本有效期至2027年7月31日）要求共同基金在招募说明书中比较自身业绩与相匹配的市场宽基指数表现。该规则同时鼓励共同基金将自身业绩与反映具体投资领域的窄基指数表现进行比较。具体要求如下：除规定的宽基证券市场指数外，根据Item 27A(d)(2)Instruction 7，鼓励基金不仅将其业绩与所要求的宽基指数进行比较，而且还将其业绩与反映基金所投资的市场行业的其他范围更窄的指数进行比较。基金可将其业绩与其他宽基指数或非证券指数（如CPI）进行比较，前提是这种比较不具有误导性。如果包括额外指数，则应在柱状图和表格所附的叙述性说明中披露有关额外指数的信息。（二）投顾业绩比较基准披露规定2020年12月，美国证监会修订了《1940年投资顾问法》中涉及广告营销和客户推荐的相关规则，推出《投资顾问市场营销规则》。其有关条文指出，投资顾问仅展示收益而无视指数基准表现的情况存在虚假陈述嫌疑，推荐采用相关指数或基准作为比较，披露其投资业绩。从渠道端看，业绩比较基准重要性进一步提升。 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号（三）行业自律规则行业自律层面，全球投资绩效标准（Global Investment Performance Standards，GIPS）是全球范围内被资产管理公司广泛使用、被投资者普遍接受的投资业绩标准。GIPS由注册金融分析师（CFA）协会发布，旨在简化投资业绩报告体系，通过制定投资业绩的计算与列报的标准，使投资业绩得到公正、充分地披露，确保全球投资者和资产管理人能够公平、准确地比较不同国家与地区、不同投资管理人的业绩。GIPS提出，投资组合的业绩基准应具备的特征包括预先指定、相关、可衡量、明确、有代表性、责任明晰、可投资等，优质的业绩基准可为投资策略提供事前预期回报指导，并在事后衡量业绩目标完成度，发挥监控风险、评价收益和保护投资者的作用。GIPS规定了多项业绩比较基准的设定原则。设置比较基准需要遵从以下原则：（1）业绩比较基准要能反映出理财产品的投资策略和投资目标；（2）业绩比较基准是能够量化的指标；（3）比较基准的组成部分要清晰，并且有明确的定价；（4）所设基准要能代表当前的投资观点；（5）要事先设定业绩比较基准；（6）责任明晰，设置机构为责任主体；（7）尤其是对于被动管理型产品来说，所选基准的组成部分要具有可投资性，能被复制；（8）业绩比较基准要能完全反映出目标理财产品所属市场领域或行业。GIPS对业绩比较基准的披露内容及方法进行了规定。例如，资产所有人必须披露包括但不限于以下内容：基准描述、基准公布的周期（如果基准收益的计算频率低于每月）、用于基准的计算方法和基准收益是否扣除预扣税等相关信息，并提供资管产品与基准在一定期间的累积收益率、季度及/或月度报表、超过12个月的基金年化总收益与基准收益的比较等。值得注意的是，如果资产所有者改变比较基准，则必须披露变更的日期和描述；如果确定没有合适的基准用于总基金或组合，必须披露不设置基准的具体原因；如果使用自定义基准或多个基准的组合，资产所有者必须披露基准成分和权重、披露计算方法（公式）等信息。根据我国《推动公募基金高质量发展行动方案》，对业绩比较基准的改革方向与成熟市场和行业标准接近。《推动公募基金高质量发展行动方案》提出，制定公募基金业绩比较基准监管指引，明确基金产品业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制，对基金公司选用业绩比较基准的行为实施严格监管，切实发挥其确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为的作用。强化对于业绩比较基准的约束作用，充分发挥其体现产品定位、衡量产品业绩的作用，与成熟市场对于业绩比较基准的定位逐步接近。二、投资者视角：业绩比较基准重要性如何？美国投资者普遍重视基金产品与市场指数的对比。根据美国投资公司协会（ICI）2020年的调查，89%拥有共同基金的家庭表示，他们会将基金的表现与指数进行比较，其中36%的家庭表示，在做出投资决策时，这种基准“非常重要”。根据ICI 2024年的调查，有93%的持有共同基金的家庭在投资时会将基金表现与指数进行比较。 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：ICI我们参考SEC下设的投资者倡导办公室（Office of the Investor Advocate）于2022年发布的 论 文 “How do Consumers Understand Investment Quality? The Role of PerformanceBenchmarks”对于美国共同基金行业业绩比较基准的研究。此研究将