首次覆盖报告：钢结构行业龙头，智能化改造打开增长空间

证券研究报告2025年06月29日 钢结构行业龙头，智能化改造打开增长空间 鸿路钢构（002541.SZ）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】鸿路钢构是钢结构制造龙头，规模、成本等竞争优势突出，坚持智能化改造，焊接机器人打开产能天花板、降成本可期，未来竞争能力有望进一步提高，强者恒强，市占率提升空间大，我们给予公司2025年18倍PE，对应目标价为23.47元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 钢结构制造龙头，规模、成本优势突出，竞争实力强。公司目前在安徽、河南、重庆、湖北拥有十大生产基地支持快速交货，24年产能已达520万吨，产量451万吨，销量433万吨。成本方面，公司与原材料厂商深度合作+规模化采购，采购成本更低，比如24年公司钢材采购单价3459元/吨，分别低于市场钢材均价、精工钢构采购均价3633、3991元/吨。因此公司对加工精度高、制造难度大、工期要求紧的钢结构订单具有较强的竞争优势，且公司具有美标、欧标、英标认证，具备出海实力。 钢结构行业集中度低，公司市占率提升空间大。2023年鸿路钢构市占率为4.01%，其他同业上市公司杭萧钢构、精工钢构、东南网架、富煌钢构市占率分别为1.42%、1.09%、0.59%、0.36%，随着公司智能化改造持续推进，强者恒强，我们预计公司市占率将继续得到提升。 分析师 张欣劼S080052412000918515295560zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn郭好格S080052502000513718567611guohaoge@research.xbmail.com.cn 焊接机器人打开产能天花板，降成本，业绩增长可期。根据我们测算，在不扩产能情况下，焊接机器人替代人工，年产量有望突破800万吨（相比2024年产量接近翻倍），或者在不考虑产能利用率提升的情况下，焊接机器人替代人工有望降低吨成本37-148元（2024年吨净利171元、扣非吨净利107元），为公司业绩增长提供充足想象空间。 相关研究 预期研发费用、钢价对业绩拖累减弱。公司因智能化改造23、24年研发费用持续高位，目前已产生一定成果，预计后续研发投入大幅增加可能性不大；另外21年5月以来钢价持续3年震荡下行，钢企利润压力叠加政策调控，预计后续钢价大幅下行空间有限，因此两者对公司业绩拖累预期会减弱。 风险提示：钢价大幅波动风险，智能化改造效益不及预期风险，政策风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................6估值与目标价......................................................................................................................6鸿路钢构核心指标概览.............................................................................................................7一、钢结构智能制造龙头，产能已达520万吨......................................................................81.1国内最大的钢结构及配套专业制造商，从钢结构“制造”到钢结构“智造”.............81.2十大生产基地支持快速交货，2024年产能已达520万吨.........................................11二、钢结构行业集中度低，产量及市场需求均有提升空间..................................................122.1“大行业，小企业”，鸿路钢构市占率仅4%，提升空间大.......................................132.2装配式建筑大势所趋，钢结构工期短，人工成本低，竞争力强.................................14三、管理+规模优势，经营指标好于同行.............................................................................173.1原材料厂商深度合作+规模化采购，采购成本低于同业.............................................173.2规模效应+管理优势，大客户、大订单竞争力强........................................................183.3综合竞争优势突出，强者愈强，经营指标好于同行...................................................19四、信息化管理/智能化改造，机器人打开产能天花板+降成本可期....................................194.1信息化管理，钢结构“智造”持续推进.....................................................................194.2焊接机器人中长期打开产能天花板+降成本可期........................................................204.2.1不扩产能情况下，焊接机器人替代人工，年产量有望突破800万吨................214.2.2不考虑产能利用率提升，焊接机器人替代人工有望降低吨成本37-148元.......22五、财务分析：钢价波动影响收入利润，25Q1新签销售额转正，需求或出现拐点............235.1成本加成定价模式，钢价下行影响收入增长..............................................................235.2钢价下行、研发投入、政府补助影响净利润..............................................................245.3现款现货模式，经营现金流较为健康........................................................................28六、盈利预测与估值............................................................................................................296.1关键假设与盈利预测..................................................................................................296.2相对估值....................................................................................................................30七、风险提示.......................................................................................................................31 图表目录 图1：鸿路钢构核心指标概览图...............................................................................................7图2：鸿路钢构历史沿革..........................................................................................................8 图3：鸿路钢构股权结构（截至2025Q1）.............................................................................9图4：鸿路钢构2024年营收结构情况.....................................................................................9图5：鸿路钢构2021-2024年营收分行业占比情况...............................................................10图6：鸿路钢构2021-2024年分行业毛利率及毛利占比情况................................................10图7：鸿路钢构空间钢构应用案例.........................................................................................10图8：鸿路钢构高层钢构应用案例.........................................................................................10图9：鸿路钢构设备钢构应用案例.........................................................................................10图10：鸿路钢构桥梁钢构应用案例.......................................................................................10图11：鸿路钢构历年钢结构产能情况....................................................................................12图12：鸿路钢构历年钢结构生产量情况................................................................................12图13：鸿路钢构历年钢结构销售量情况..................................................