首次覆盖报告：钢结构行业龙头，智能化改造打开增长空间

核心结论

鸿路钢构作为钢结构制造龙头，拥有规模、成本等竞争优势，并通过智能化改造提升竞争力。公司坚持智能化改造，焊接机器人将打开产能天花板、降低成本，未来竞争能力有望进一步提高，市占率提升空间大。给予公司2025年18倍PE，对应目标价为23.47元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司概况

鸿路钢构是国内最大的钢结构及配套专业制造商，专注于钢结构领域的高端制造，产品广泛应用于工业厂房、大型场馆、机场、火车站等领域。公司拥有十大生产基地，统一调度，支持快速交货，2024年产能已达520万吨。

行业分析

钢结构行业集中度低，鸿路钢构市占率仅4%，提升空间大。装配式建筑大势所趋，钢结构工期短，人工成本低，竞争力强。2023年钢结构产量达1.12亿吨，未来十年将继续保持较快增长。

竞争优势

1. 成本优势：公司与原材料厂商深度合作+规模化采购，采购成本更低，钢材采购单价低于市场均价和同业公司。
2. 管理优势：规模效应+管理优势，大客户、大订单竞争力强，与中建、中冶等总承包企业建立了良好的战略合作关系。
3. 智能化改造：公司通过信息化管理/智能化改造，焊接机器人将打开产能天花板、降低成本，年产量有望突破800万吨，吨成本有望降低37-148元。

财务分析

1. 钢价波动影响收入利润：公司产品销售以成本加成方式定价，钢价下行周期会影响公司收入和新签销售金额。
2. 25Q1新签销售额转正：剔除钢价下滑影响后接单量约同比增长近18%，或反映出下游需求有所转好。
3. 净利润影响因素：钢价下行、研发投入、政府补助影响净利润。公司研发费用率3.44%，同比提升0.46个pct。
4. 经营现金流较为健康：公司制造类订单，销售结算方式通常为现款现货，近三年经营现金流均为正，收现比超过97%。

盈利预测与估值

预计公司2025-2027年营业收入分别为236.60、257.32、279.53亿元，增速分别为10.0%、8.8%、8.6%；归母净利润分别为9.00、10.08、11.29亿元，增速分别为16.5%、12.0%、12.1%。给予公司2025年18倍PE，对应目标价为23.47元/股。

风险提示

1. 钢价大幅波动风险。
2. 智能化改造效益不及预期风险。
3. 政策风险。