首次覆盖报告：体育器材为基石，场馆智能化打开成长空间

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 金陵体育（300651）深度研究报告 强推（首次） 体育器材为基石，场馆智能化打开成长空间 ——金陵体育首次覆盖报告 目标价：46.3元 当前价：38.0元  摘要：公司是专业体育器材行业龙头，随着以学校为代表的中端客户对于体育器材品质要求的逐步提升以及募投项目产能的释放，公司向中端民用市场的渗透能力有望超出市场预期。预计公司2018-2020年EPS为0.77/0.96/1.19元。首次覆盖，给予“强推”评级，目标价46.3元。  专业体育器材龙头向中端民用市场渗透有望超出预期。市场认为，专业体育器材市场体量相对较小，民用市场极度分散且利润率较低。我们认为，公司是专业体育器材龙头，在民用领域，以学校为代表的客户出于安全性的考虑，对体育器材的品质要求逐步提升，对价格的敏感性有所下降，市场将向品牌器材商集中。随着公司募投项目的产能释放以及自动化程度的提升，公司在量和价上的竞争力都将得到加强，向中端民用市场的渗透能力有望超出市场预期。  以学校为代表的中端民用体育器材市场巨大，且对于品质的要求逐步提升。学校是重要的民用市场客户。仅以篮球架为例，根据教育部数据，我国中小学约有25万余所，大学约有千余所，按中小学每所2-10台篮球架，大学每所20台篮球架简单测算，市场空间达60余万台。以每台5000-7000元计算，仅学校篮球架市场空间将近60亿。而公司2016年篮球架（含专业篮球架）收入仅1.1亿元，2017年全年总收入仅3.36亿元，空间巨大。随着公司募投项目逐步推进，公司具备足够产能进一步开拓中端民用体育器材市场。另一方面，学校等机构若因篮球架等器材质量问题导致伤亡事故，其赔偿金额远超万元量级，因此从用户角度也存在升级器材品质并及时更换以规避安全风险的需求。  催化剂：世界杯等大众体育赛事举行带来体育器材及场馆智能化需求。  首次覆盖，给予“强推”评级，目标价46.3元。公司2017年上市后有望凭借募投项目大幅增加产能，大力拓展中端体育器材市场，或将迎来业绩向上拐点。我们预计公司2018-2020年归母净利为5800万/7300万/9000万，对应EPS为0.77/0.96/1.19元，对应PE分别为49/39/32倍。基于体育场馆集成和智能化业务的向上弹性，综合考虑体育类公司估值水平，给予公司对应2018年60倍PE，目标价46.3元，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：民用体育器材市场业务推进力度不及预期；赛事举办数量大幅下降。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 336 405 490 595 同比增速(%) 1.8% 20.6% 21.0% 21.4% 净利润(百万) 44 58 73 90 同比增速(%) -5.3% 33.4% 24.9% 23.4% 每股盈利(元) 0.58 0.77 0.96 1.19 市盈率(倍) 66 49 39 32 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为18年6月8日收盘价 证券分析师：张劲骐 电话：021-20572570 邮箱：zhangjinqi@hcyjs.com 执业编号：S0360517080005 总股本(万股) 7,573 已上市流通股(万股) 2,634/- 总市值(亿元) 26.2 流通市值(亿元) 8.1 资产负债率(%) 65.39 每股净资产(元) 4.7 12个月内最高/最低价 42.78/26.6 -22%-7%8%23%17/0617/0817/1017/1218/0218/042017-06-12～2018-06-08 沪深300 金陵体育 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 文娱用品 2018年06月10日 金陵体育（300651）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、专业体育器材龙头向中端民用市场渗透有望超出预期 .....................................................................................4 （一）公司是专业体育器材领域龙头 ..............................................................................................................4 1、公司主营球类器材和场馆建设业务，业绩稳定........................................................................................4 2、赛事服务，打造金陵品牌，提升市场影响力 ...........................................................................................6 （二）体育器材领域持续增长，公司竞争优势突出 .........................................................................................7 1、“健康中国”利好体育产业 .......................................................................................................................7 2、体育用品行业发展迅速...........................................................................................................................8 3、公司竞争优势突出..................................................................................................................................9 （三）募投项目的产能释放将有效提升公司接单能力 ......................................................................................9 二、以学校为代表的中端民用体育器材市场巨大，且对于品质的要求逐步提升 ......................................................9 （一）学校是民用体育器材市场的重要客户 .................................................................................................. 10 （二）劣质、老旧体育器材导致伤亡事件频频发生 ....................................................................................... 10 （三）篮球架升级、更新需求巨大 ................................................................................................................ 11 三、体育场馆集成和智能化打开新的成长空间 ..................................................................................................... 11 四、投资建议 ...................................................................................................................................................... 11 五、风险提示 ...................................................................................................................................................... 12 金陵体育（300651）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 金陵体育发展历史 ...................................................................................................................................4 图表 2 公司营收保持稳定 ...................................................................................................................................5 图表 3 公司归母净利保持稳定 ............................................................................................................................5 图表 4 金陵体育主要产品包括球类、田径器材等 ................................................................................................5 图表 5 公司各项产品营收稳定增长 .....................................................................................................................6 图表 6 公司各产品毛利率保持较高水平 ..............................................................................................................6 图表 7 公司参与众多重大体育赛事 .....................................................................................................................6 图表 8 体育产业政策利好体育器材行业 ..............................................................................................................7 图表 9 我国体育用品行业增加值逐年上升 ...............