首次覆盖报告：钢结构行业龙头，智能化改造打开增长空间

2025-06-29 张欣劼,郭好格西部证券静心悟动

核心观点：鸿路钢构作为钢结构制造龙头，拥有规模、成本等竞争优势，并通过智能化改造提升产能和效率，未来增长空间大。
关键数据：
- 2024年产能已达520万吨，产量451万吨，销量433万吨，产销率96.08%，产能利用率86.75%。
- 钢材采购单价3459元/吨，低于市场均价和同业公司。
- 2023年市占率为4.01%，行业集中度低，CR5占比仅7.46%。
- 2024年归母净利润772亿元，扣非归母净利润481亿元，同比下滑34.51%和44.91%。
- 2025年预计产能提升至540万吨，产能利用率92%，产销率96.08%，吨均价止跌回升，毛利率提升至8.5%。
研究结论：
- 鸿路钢构通过智能化改造，尤其是焊接机器人应用，预计年产量可突破800万吨，吨成本降低37-148元，业绩增长可期。
- 研发费用大幅增加可能性小，对业绩拖累减弱。
- 钢价大幅下行空间有限，对业绩拖累有限。
- 预计2025-2027年营业收入分别为236.60、257.32、279.53亿元，增速分别为10.0%、8.8%、8.6%；归母净利润分别为9.00、10.08、11.29亿元，增速分别为16.5%、12.0%、12.1%。
- 给予公司2025年18倍PE，对应目标价为23.47元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：钢价大幅波动风险，智能化改造效益不及预期风险，政策风险。