首次覆盖报告：掘金再生塑料装饰建材蓝海市场，股权激励彰显发展信心

挖掘价值投资成长增持（首次）东方财富证券研究所证券分析师：周喆证书编号：S1160525040003相对指数表现基本数据总市值（百万元）4,738.71流通市值（百万元）4,713.8752周最高/最低（元）32.60/19.9952周最高/最低（PE）19.76/12.1252周最高/最低（PB）2.41/1.4852周涨幅（%）26.6152周换手率（%）45.79注：数据更新日期截止2025年06月27日相关研究2024/72024/12英科再生沪深300 -30%-18%-6%6%18%30% 【投资建议】◆我们预计公司25-27年营业收入分别为34.79/41.01/47.14亿元，同比增速分别为19.02%/17.87%/14.92%，归母净利润为3.32/3.86/4.48亿元，同比 增 速 分 别 为7.89%/16.51%/15.92%， 现 价 对 应EPS分 别 为1.77/2.06/2.39元，PE为13.37/11.48/9.9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】◆原材料价格波动风险；项目投产进度不达预期；贸易政策变动和加征关税风险。 2 31.全球布局+研发驱动，打通塑料循环再利用全产业链英科再生致力于废塑料循环再生，布局塑料回收、再生、利用的全产业链，实现塑料循环利用与时尚消费品的结合，凭借稳定的原料供应、先进的研发能力和优质客户资源，公司已成为领先的塑料循环利用企业。图表1：公司塑料循环利用业务模式资料来源：公司2023年ESG报告，东方财富证券研究所公司围绕塑料回收、再生和利用三大核心技术，构建了完整的业务体系并形成三大主营板块，覆盖从全球回收网络布局、再生造粒到高附加值制品制造的全流程，具备较强市场竞争力。在塑料回收领域，公司以PS泡沫为主，依托自主开发的高效减容设备，构建了覆盖全球多个地区的回收网络，并逐步拓展PET、PE等品类；在塑料再生领域，公司通过高端再生造粒技术，生产PS、PET、PE/PP等高性能再生粒子，获得多项国际认证，并实现“瓶到瓶”等高值化循环利用；在塑料利用领域，公司将再生粒子加工为相框、建材、包装等多种制品，推动“以塑代木”“以塑代石”，不断丰富产品矩阵。图表2：公司塑料再生产品：相框、画框和图表3：公司塑料再生产品：装饰建材资料来源：公司ESG报告，东方财富证券研究所资料来源：公司ESG报告，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 42024年公司营收29.24亿元，同比增长19.09%；归母净利润3.07亿元，同比增长57.07%；销售毛利率24.80%，销售净利率10.51%。2025Q1公司营收7.93亿元，同比增长25.19%；归母净利润0.72亿元，销售毛利率25.51%，销售净利率9.12%。分区域：2024年，1）境内：营收4.86亿元，同比减少19.96%，毛利率10.50%；2）境外：营收24.35亿元，同比增长31.87%，毛利率27.59%。分产品：2024年，1）成品框营收达13.12亿元，同比增长24.36%，占公司营收44.88%，毛利率29.18%；2）装饰建材营收达9.16亿元，同比增长31.61%，占公司营收31.33%，毛利率30.47%。图表4：公司营业收入及同比增速图表5：公司归母净利润及同比增速资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所图表6：公司分产品营收（亿元）图表7：公司分产品毛利率（%）资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%增速（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%00.511.522.533.5归母净利润(亿元)增速（%）20172018 2019 2020 2021 2022 2023 2024环保设备PS塑料粒子装饰建材0%20%40%60%80%辅料环保设备环保塑料成品框PS塑料粒子PET产品装饰建材 敬请阅读本报告正文后各项声明010203040辅料环保塑料成品框PET产品其他 52.环保建材新风尚：颠覆传统，“平替”优选，“绿”动未来2.1.千亿蓝海待启：环保建材替代传统建材市场空间广阔全球地面装饰材料市场在2022年总销售额达到2041.49亿美元。展望未来，根据QY Research数据，市场呈现出温和复苏的增长态势，预计到2029年将达到2247.63亿美元，CAGR为3.41%。1）从产品类型来看，瓷砖在地面装饰材料市场中占据主导地位，2022年份额达到56.84%。瓷砖在亚洲消费者中广受欢迎，而在欧美市场，地毯和弹性地板也具有重要份额；2）生产端，中国、北美和欧洲是全球地面装饰材料的主要生产地区，分别占有47.34%，13.91%和12.74%的市场份额；3）消费层面，中国是最大的地面装饰材料市场，2022年市场规模占据全球的28.81%，达到588.12亿美元。图表8：2022年全球地面装饰材料市场份额图表9：2022年全球地面装饰材料市场份额（按应用）资料来源：QY Research，东方财富证券研究所资料来源：QY Research，东方财富证券研究所2023年，墙面装饰市场规模约为326.8亿美元，预计在2024-2032年间保持CAGR约4.7%。产品类型来看，墙面装饰正朝着个性化、灵活化、轻量化的方向发展：以壁纸/贴纸为代表的装饰方式，凭借丰富多样的设计风格满足个性化需求，通过经济实惠的价格和简易安装拆卸的特性降低使用门槛（尤其适合租房群体和消费降级人群），同时以无损墙面、可反复更换的优势推动装饰动态化。这种兼顾DIY友好性、环保低投入和非破坏性的轻量化装饰模式，正成为重要趋势。瓷砖,56.84%瓷砖地毯木质地板弹性地板其他民用,64.18%商用,35.82%民用商用 敬请阅读本报告正文后各项声明 敬请阅读本报告正文后各项声明资料来源：Global Market Insights，东方财富证券研究所根据PolarisMarket Research研究，再生塑料市场CAGR在2024-2032年将维持10.6%，北美及欧洲市场前景广阔。2023年市场规模约110.9亿美元，到2032年，全球消费后再生塑料市场规模预计将达到273.4亿美元。图表11：消费后再生塑料市场规模（按地区）资料来源：Polaris Market Research Analysis，东方财富证券研究所2.2.变废为宝，成本与性能的完美平衡公司产品性能符合绿色建材趋势，同时兼具成本优势。绿色建材相较于传统建材，有着资源节约、能源节约和环境友好的特点：1）再生PS装饰建材：公司以再生PS粒子为原材料，运用微发泡双层或多层共挤技术，通过轧花、热转印等工艺，制成双层或多层的线条产品，可作为踢脚线、顶角线、腰线、墙板等，用于建筑装饰。再生PS装饰建材具有环保、性能稳定、款式丰富的特点，不仅仅实现“以塑 6 7代木、以塑代石、以塑代金属”，还突破了木材、石材和金属材质装饰建材在款式设计及加工方面的局限性，可实现多款式、小批量的柔性化生产。2）再生PE装饰建材：公司所产的再生PE木塑产品以再生PE、木质纤维、无机填料、功能助剂为主要原料，经高速混合机充分混合均匀、造粒机造粒以及专用模具挤出成型，产品类型包含户外地板、墙板、装饰板等，具有防水、防潮、防霉变、防虫蛀、环保等多重优势，市场应用前景潜力显著。图表12：绿色建材的分类与描述描述相对于砖、瓦、灰、砂、石等传统墙体材料而言，通常泛指不断改进、提高和完善，具有节土、节能、利废等较好物理力学性能的墙体材料对热流具有显著阻抗性的材料或材料复合体，保温隔热材料一方面满足建筑空间或热工设备的热环境，另一方面也节约能源重要的建筑节能材料，通常指的是隔热和遮阳性能好的玻璃。房屋建筑使用这类玻璃后，可以大大减少住宅办公大楼的耗电量，冬季可以减少室内热量的逸出，夏季可以减少阳光进入室内防止雨水、地下水、工业和民用的给排水腐蚀性防水密封材料液体以及空气中的湿气、蒸气等侵入建筑物的材料针对室内的各种环境问题提供杀菌消毒，降尘除霾、祛除有害装修残留以及异味等整体解决方案的建筑材料，能够有效提高改善生活、办公条件，增进身心健康自身具有杀灭或抑制微生物功能的一类新型功能材料资料来源：华经产业研究院，东方财富证券研究所2.3.减排降碳，建材行业向“绿”而行公司主营产品自带ESG属性，关注产品全生命周期的碳足迹。英科从全球百余国家回收各类型废弃塑料，通过先进的再生塑料压缩、分选、清洗、造粒技术，生产出高品质的r-PS、r-PE、r-PET塑料粒子；通过独创的模具、微发泡双层或多层共挤技术以及优质再生技术，研发更具消费品属性的家居装饰品。近年来，海外客户尤其是欧洲客户越发关注原材料溯源、产品和运输过程中的碳足迹认证。2024年，公司联合专业第三方机构，对r-PS格栅墙板、r-PET吸音板和r-PE木塑地板产品，其全生命周期的碳足迹进行了全面核算与追踪，涵盖“原材料获取、运输、生产制造及成品运输”等四大关键环节，从而帮助客户更好地应对诸如CBAM（碳边境调节机制）等政策挑战。 敬请阅读本报告正文后各项声明资料来源：公司2024年ESG报告，东方财富证券研究所公司凭借领先的塑料再生造粒技术，生产高纯度再生粒子，性能媲美原生料，同时，公司不断优化生产工艺，提高产品性能，满足高端市场需求。2024年，公司处理再生塑料避免填埋量约14.4万吨，累计减少碳足迹约30万吨，r-PS/r-PET/r-PE粒子分别减少碳足迹18.55/7.41/3.95万吨。图表14：2023年公司产品碳减排效果回收总量（万吨）避免填埋量（万吨）减少碳足迹（万吨）资料来源：公司2023年ESG报告，东方财富证券研究所3.积极布局海外产能，提升全球竞争力面对贸易不确定性增加，公司前瞻布局多元化海外基地，积极提升供应链本地化率，有效增强生产经营的韧性和灵活性。2017年起，公司在马来西亚雪兰莪州建立首座海外工厂，从全球采购、全球营销迈向全球制造。2022年，公司在越南清化省建立了第二家海外工厂，2024年，工厂一期项目满产满销，年产227万箱塑料装饰框及线材，为公司业绩增长注入强劲动力。2024年3月21日，公司公布投资建设越南英科清化（二期）项目，可形成年产各类环保机械24台（套），再生塑料粒子3万吨，装饰建材4.5万吨，高端装饰框2280万片的生产能力，项目建设期24个月。 8PSPETPE3.982.460.866.494.473.3512.623.251.14 敬请阅读本报告正文后各项声明资料来源：公司官网，东方财富证券研究所4.股权激励和回购双管齐下，彰显信心2025年4月8日，公司披露回购方案公告，拟回购资金总额不低于人民币4000万元（含），不超过人民币8000万元（含）。资金来源为自有资金及股票回购专项贷款，拟回购股份将用于员工持股计划和/或股权激励。2025年5月30日，公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予750万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的4.01%。其中，除董事、高级管理人员、核心技术人员外，重要管理及技术（业务）骨干（610人）获授697.5万股，占授予限制性股票总数的93%。本次股权激励设置未来五年公司收入/净利润年化增速目标15%，彰显公司对未来发展的信心。图表16：公司股权激励计划解除限售期考核年度营业收入（亿元）目标值（Am）第一个解除限售期2025年33.63第二个解除限售期2026年38.67第三个解除限售期2027年44.47第四个解除限售期2028年51.14第五个解除限售期2029年58.81资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 净利润（亿元）触发值（An）目标值（Bm）触发值（Bn）23.543.532.4727.074.062.8431.134.673.2735.805.373.7641