策略周报：高股息稳盘，多主题轮动延续

华宝证券1/8证券研究报告|策略周报高股息稳盘，多主题轮动延续策略周报【债市方面】债市收益率有望破新低，积极待涨。尽管经济总量仍有韧性，但信贷、物价偏弱的趋势尚未扭转，且短期内或无明显增量政策。季节性来看，7 月胜率偏高，叠加当前市场做多情绪回升，可积极待涨，但需注意若短期内十年期国债收益率下行至 1.5%附近，或可适度止盈或降久期。【股市方面】高股息搭台，多主题轮动格局仍将延续。尽管外部关税仍有扰动，但当前国内市场稳指数意志较强，一旦出现调整，维稳资金则迅速托底，增强市场信心和活跃度，总体延续震荡向上，短期指数拉升后或需震荡整固。不过考虑到当前经济结构上低通胀压力及企业盈利下行压力尚未明显缓解，今年“哑铃缩圈”的格局或将延续——以银行为主的高股息搭台稳指数，以小微盘为主的主题轮动。此外，7月末政治局会议若无明显增量政策，或对市场形成短期扰动。行业方面，银行、低波红利等方向确定性较高，同时建议关注科技、医药、新消费、核电、稀土、化工等今年热门主题的轮动机会。风险提示：经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，关税博弈持续升级的风险，地缘政治风险，海外经济衰退风险，外部政策不确定性风险。本报告模拟组合结果基于对应模型计算，非实盘业绩，需警惕模型失效的风险；文中涉及基金组合等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不 投资要点对基金的未来表现构成预测。 内容目录1.重要事件回顾...............................................................................................................................................................................32.周度行情回顾（6.30-7.6）........................................................................................................................................................33.市场展望........................................................................................................................................................................................44. A股债市市场重要指标跟踪监测...............................................................................................................................................55.华宝资产配置组合表现...............................................................................................................................................................66.下周重点关注...............................................................................................................................................................................77.风险提示........................................................................................................................................................................................7图表目录图1： 大类资产周度涨跌幅回顾（%）.................................................................................................................................4图2： 大类资产配置观点展望................................................................................................................................................5图3：A股及债市重要指标变化（%）.................................................................................................................................5图4： 国内宏观多资产配置组合表现....................................................................................................................................6图5： 国内宏观多资产配置组合表现....................................................................................................................................7 敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/8 敬请参阅报告结尾处免责声明1.重要事件回顾1、6 月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为 49.7%，比上月上升 0.2 个百分点，中美关税降级影响仍在逐渐显现，修复速度略有放缓。6 月制造业 PMI 分项普遍修复，生产、订单、进口、价格等普遍修复，但就业指标小幅回落。2、7 月 1 日，国家医保局、国家卫生健康委联合印发了《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出加大创新药研发支持力度，鼓励商业健康保险公司通过创新药投资基金等多种方式，为创新药研发提供稳定的长期投资，培育支持创新药的耐心资本。2、美国总统特朗普 7 月 2 日宣布，美国将对越南出口商品征收 20%关税，任何从第三国通过越南转运的商品将面临 40%的关税。他并称，越南将对美国产品征收零关税。3、美国 6 月非农就业人数大幅超预期。美国 6 月季调后非农就业人口录得 14.7 万人，预期为 11 万人，高于 5 月修正后的 14.4 万人。美国 6 月失业率录得 4.1%，为 2 月份以来的最低水平，低于预期 4.3%。数据公布后，目前市场对九月份美联储降息的概率约为 80%。4、7 月 1 日参议院通过《大而美丽法案》。7 月 3 日美国众议院以 218:214 通过修改后的《大而美丽法案》。白宫表示，美国总统特朗普将于当地时间 4 日 17 时签署“大而美”法案。相比于之前 5 月 22 日众议院通过的法案，参议院版本带来的赤字水平更高。5、为适应人民币跨境支付系统（CIPS）业务发展需要，中国人民银行组织修订了《人民币跨境支付系统业务规则》，形成《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》。2.周度行情回顾（6.30-7.6）【债市小幅上涨】7 月初，伴随季度末流动性扰动因素消退及机构考核指标与规模约束解除，资金面趋于宽松。6 月制造业 PMI 虽回升至 49.7，但仍处荣枯线下方且低于季节性均值，修复动能边际趋缓，基本面尚未对债市形成利空，债券市场情绪积极，因此本周债市小幅上涨。【A 股显著上涨】美国商务部长卢特尼克 6 月 26 日确认，中美已于 6 月 24 日正式签署日内瓦达成的贸易谅解协议。7 月 1 日两部门联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，加大创新药研发支持力度，优化审评审批流程。关税缓和叠加国内政策利好推动本周 A 股情绪回暖。【港股明显回落】本周南向资金净流入 126.8 亿元，环比前几周趋缓。因港股流动性近期主要由南向资金驱动，当 A 股赚钱效应增强时，部分资金回流导致港股相对承压。另一方面7 月 2 日，淘宝闪购宣布启动 500 亿元补贴计划。市场担忧外卖竞争使得大型互联网公司利润下滑，导致本周港股回落。【美股延续涨势】美国 5 月非农数据强于预期，失业率意外降至 4.1%，这显示就业市场在高利率环境下仍具韧性，缓解了市场对“滞胀”的担忧。与此同时，特朗普宣布与越南达成贸易协议，加拿大撤销数字服务税并重启对美贸易谈判。多重贸易利好释放积极信号，市场对7 月 9 日关税豁免到期后的前景持乐观预期，因此本周美股延续涨势。 华宝证券3/8 敬请参阅报告结尾处免责声明3.市场展望【债市方面】债市收益率有望破新低，积极待涨。尽管经济总量仍有韧性，但信贷、物价偏弱的趋势尚未扭转，且短期内或无明显增量政策。季节性来看，7月胜率偏高，叠加当前市场做多情绪回升，可积极待涨，但需注意若短期内十年期国债收益率下行至1.5%附近，或可适度止盈或降久期。【股市方面】高股息搭台，多主题轮动格局仍将延续。尽管外部关税仍有扰动，但当前国内市场稳指数意志较强，一旦出现调整，维稳资金则迅速托底，增强市场信心和活跃度，总体延续震荡向上，短期指数拉升后或需震荡整固。不过考虑到当前经济结构上低通胀压力及企业盈利下行压力尚未明显缓解，今年“哑铃缩圈”的格局或将延续——以银行为主的高股息搭台稳指数，以小微盘为主的主题轮动。此外，7 月末政治局会议若无明显增量政策，或对市场 华宝证券4/8 敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券5/8形成短期扰动。行业方面，银行、低波红利等方向确定性较高，同时建议关注科技、医药、新消费、核电、稀土、化工等今年热门主题的轮动机会。【海外市场】若美股回调，可以逢低加仓买入。7 月下旬财报季开启，当前美股科技巨头盈利整体稳健，AI 与云计算领域投资势头不减，为后续增长提供支撑。7 月美国大概率与多数国家部分达成协议或延期，对少数国家加税，对金融市场影响中性。特朗普关税政策未明仍有短期扰动风险，但盈利稳健仍支撑中期前景。图2：大类资产配置观点展望资料来源：华宝证券研究创新部4. A股债市市场重要指标跟踪监测图3：A股及债市重要指标变化（%）资料来源：Wind，华宝证券研究创新部备注：期限利差数值越高代表国债收益率曲线越陡峭，越低代表国债收益率曲线越平坦。资金松紧度数值越高代表短期市场资金量越紧张，越低代表资金量越充足。估值数值越高代表A股市场估值水平越高。换手率数值越高代表A股市场换手率水平越高。 敬请参阅报告结尾处免责声明行业轮动速度越高代表市场轮动越快，越低代表市场轮动越慢。股债性价比（小盘）数值越高代表中小盘股性价比越高。股债性价比（红利）数据越高代表A股红利性价比越高.期限利差：期限利差近期仍处于历史低位水平。资金松紧度：资金面小幅趋松，DR007大幅高于7天逆回购利率。股债性价比：股债性价比出现分化，红利指数的性价比持续下降到历史均值附近，小盘指数的性价比小幅下降但仍处于高位。A股估值：本周A股显著回暖，A股估值大幅上升。A股换手率：市场换手率小幅下降，但维持在历史中位数以上的水平，