2025年8月资产配置报告：赚钱效应扩散，多主题轮动延续

宏观主线梳理

• 海外宏观：美国劳动力市场显现疲态，经济边际走弱。非农就业连续两月增长接近停滞，失业率上升，表明劳动力市场未现全面恶化但边际走弱。二季度GDP显示实际需求放缓，消费和投资均趋缓。美联储7月维持利率不变，但9月降息仍是大概率事件。关税不确定性有所下降，与中国的关税协议大概率将获延期。
• 国内宏观：上半年经济总量韧性较强，政策侧重于优化市场竞争秩序。近期物价、地产下行压力有所上升，反内卷政策推进，价格下行压力有望逐渐缓解。中美贸易谈判仍有波折，但协议到期后大概率暂缓期再度延长90天，短期内风险有限。政策处于观察期，侧重于观察消费、出口、地产等运行状况而后手应对，政策方向逐渐从短期刺激消费、投资，逐渐向科技创新、服务消费、新经济、反内卷等领域倾斜。若三季度增长动能弱于预期，可能考虑推出增量政策，下一个政策加码时间窗口或在9-10月。

A股策略与观点

• A股大盘：震荡向上未改，斜率放缓，均衡慢涨。赚钱效应扩散，估值修复后，斜率或放缓，波动较6-7月放大，因此不宜过度激进，建议持仓待涨。
• 相对乐观行业/风格：增量、扩散、更加均衡轮动。银行、红利、宽基等方向中长期配置。主题轮动或更偏均衡，关注热点主题“轮动补涨”机会，如科技（AI、算力、芯片）、军工、医药、稳定币、稀土、周期（钢铁、建材）等。

资产配置观点展望

• 大类资产配置：港股震荡为主，主要关注结构机会；美股可能维持震荡走势，若出现超过5%的回调，则可视为加仓机会；美债相对谨慎；美元中性；日股中性；黄金中性；原油相对谨慎。
• FICC资产观点：利率债降息概率回落，持有等待契机；信用债相对乐观；可转债相对乐观；商品相对谨慎；黄金中性；原油相对谨慎。
• A股策略与观点：相对谨慎中性谨慎相对乐观乐观。

风险提示

• 国际形势超预期演变、地缘风险事件；美国经济、通胀数据反弹风险；美国政策不确定性风险；扩内需政策落地不及预期；国内经济复苏不及预期。