周度观点及策略
宏观方面，中国经济景气水平总体保持扩张，制造业PMI和非制造业商务活动指数均有所回升。供应端，2025年RKAB审批额度为冶炼厂提供充足原料保障，但印尼调高镍资源特权使用费率抬升供应成本；5月中国镍铁产量小幅增加，印尼镍铁保持高位；硫酸镍供需双弱，5月产量环比减少；精炼镍5月产量35995吨，环比小幅减少。需求端，5月不锈钢需求受抑制，国内库存仍偏高，78家样本企业突破100万吨，不锈钢大厂有减仓预期；新能源产业链方面，三元电池市占率下滑，5月产量低位运行。库存方面，上周LME镍库存和上期所库存均环比小幅减少，但精炼镍社会库存小幅增加。观点认为，短期镍价缺乏强驱动，政策扰动风险仍在，宏观贸易争端好转预期已部分反映在盘面。策略建议沪镍2509合约短线交易，卖出虚值看跌期权。后期关注矿端、不锈钢产量、贸易争端变化。
产业链结构
镍矿（红土镍矿、硫化镍矿）→湿法中间品（镍铁、高冰镍）→硫酸镍→电解镍→不锈钢、电池、电镀合金。
期现市场
LME镍升贴水现货/3个月（美元/吨）走势图显示市场情绪；SHE电解镍主力合约基差（元/吨）走势图反映期现价差。
供应端
- 镍矿：2024年中国进口菲律宾矿下滑21.7%，主要受镍铁减产影响；2025年1-5月进口量逐月增加。
- 镍生铁：2024年印尼镍铁产量同比增加5.9%，5月产量15.77万吨，环比减少；国内产量同比降低20.9%，5月产量2.4万吨，环比增加但仍低位；1-5月中国镍铁进口量同比增加，5月库存平稳。
- 精炼镍：2024年纯镍供应扩张，5月国内精炼镍产量35995吨；4-5月表观消费量分别为39373.3、33391.62吨。
- 镍进出口：2025年1-5月中国镍进口量环比高位回落，出口量波动。
中间品
- 湿法中间品：印尼MHP(氢氧化镍钴)2025年5月产量3.93万吨，环比增加，达历史高位。
- 高冰镍：印尼2024年产量26.7万吨，同比增长8.54%；2025年4-5月产量分别为1.2万吨、1.17万吨；2025-2027年规划产能较多。
- 硫酸镍：2025年5月产量29850吨，环比减少；1-5月镍硫酸盐进口量波动。
需求端
- 不锈钢：2024年产能释放缓慢，产量同比增长7.43%，5月产量346.29万吨；社会库存1106606吨，环比减少。
- 正极材料：2024年三元前驱体产量同比下降1.5%，三元电池市占率缩减至近20%；5月三元正极材料产量6.07万吨，低位运行。
库存端
- 社会和保税区库存：精炼镍社会库存35691吨，较上周小幅增加。
- 交易所库存：LME镍库存204006吨，环比减少；上期所库存21137吨，环比减少。
研究结论
短期镍价缺乏强驱动，主要受供应端政策扰动、印尼调高镍资源费率、宏观贸易争端好转预期等因素影响。供应端镍铁产量低位，硫酸镍供需双弱，需求端不锈钢库存偏高，新能源三元电池市占率下滑。库存方面社会库存小幅增加，交易所库存小幅减少。建议沪镍2509合约短线交易，卖出虚值看跌期权，关注矿端、不锈钢产量、贸易争端变化。
