棕榈油：产地去库进程偏慢，关注下方支撑豆油：南美产情暂好，豆系缺乏有效驱动豆粕：贸易事件不确定，低位震荡

观点与策略 棕榈油：产地去库进程偏慢，关注下方支撑2豆油：南美产情暂好，豆系缺乏有效驱动2豆粕：贸易事件不确定，低位震荡8豆一：震荡8玉米：震荡运行13白糖：低位震荡19棉花：预计期价短期偏震荡26生猪：二育刺激效果不及预期33花生：面临供应压力39 2025年10月19日 棕榈油：产地去库进程偏慢，关注下方支撑 豆油：南美产情暂好，豆系缺乏有效驱动 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：产地季节性减产尚未到来，印度买盘暂因排灯节放缓，缺乏有效驱动和故事的情况下，棕榈油01合约维持小幅震荡，周跌1.90%，关注减产季下方支撑。 豆油：巴西产情良好，大供给环境下豆油难以出现独立驱动，跟随油脂板块震荡为主，同时跟随中美经贸关系波动，豆油01合约周跌0.82%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：MPOB报告证实马来9月库存在230万吨以上的压力，亦验证了此前观察到的产地销售意愿强烈，9月以来马来UCO FOB与CPO FOB价差明显缩小，暗示马来国内消费回归正常的趋势，但对于国内消费迅速回到33万吨水平不必太过悲观，欧洲UCO制HVO利润继续走强，备货潮暂未结束，30万吨以上的国内消费能够保证，但马来官方正在考虑对UCO和POME征收出口关税，如果按照10%/20%的消息水平测算，虽然会让贴牌利润迅速消失，但欧洲HVO利润过高，对于100-200美金的成本增长暂时可以承担，因此难以用直接的利空判断税收的影响。印尼方面，GAPKI7月数据符合我们对印尼库存的猜想，即从目前的印马价差及CPO招标价来判断，印尼的库存应不至于极端低，维持三季度整体在200-300万吨是较为合理的，结合6-8月异常强劲的出口数据来看，印尼今年年度增产幅度至少在550万吨以上，但这一利空数据市场此前理应已经有所交易，否则棕榈的绝对价格早应突破。而当前印马价差仍在快速下行，产地短期实在难以看到强劲驱动，甚至对于印尼后期累库速度仍有担忧，因此即使马来10月后去库较快，在9月236万吨的起点上，年底印马库存恢复到500万以上可能性较大，产地驱动能给到油脂今年行情的期待已经下降。销区方面，印度毛葵油进口利润明显好于CPO，并不看好印度后市需求，除非看到对棕榈油高于80万吨的额外采购动机及补库行为，否则需求端也难体现额外驱动。另外，美豆油近期在生柴端的性价比快速下滑，且看不到今年开工率提前好转的情况下，至年末累库压力较大，欧洲EUDR目前来看推迟可能性增大，四季度国际需求端实在难以给出进一步刺激，唯一能看的就是欧洲生柴利润和备货情绪仍然很好，但如果只能指望欧洲生柴来看多油脂，这种强行本就是一种悲观。综上，马来库存虽然9-10月大概率见拐点，但8月起印尼库存也大概率见底，至年末产地库存难以实现大幅去化，大致应向2023年末的库存水平增长，因此产地看不到向上的强驱动，同时美豆油的政策落地有推迟至明年的可能，这可能使油脂难 以在今年给到大开大合的机会，不排除震荡行情持续至年底。接下来棕榈价格空间的进一步打开只能关注B50故事线和产量问题，等待四季度的矛盾进一步凸显。 豆油：美豆油生柴性价比的支撑位随着原油价格下移，同时SRE再次分配的问题让规则制定难度加大，RVO的最终公布也可能因此延迟，那么在政策落地前美豆油不可避免的累库趋势将使美豆油无法在RVO公布前正式表达基本面的偏紧格局，甚至可能在四季度寻求出口，这种情况下美豆油的价格将主要跟随原油、柴油裂解价差及南美豆油价格波动为主，暂时仍处于下行通道内。巴西整体大豆播种进度形势偏好，10月中下旬降雨有利于9月已播大豆的初期生长，巴西新一季的大豆产量前景积极，丰产格局开始形成，25/26年全球大豆维持着大供给的格局，这是限制国际豆系向上驱动的背景。国内豆油方面，大豆至1月到港几乎没有缺口，出口需求使国内豆油有可能保持月度去库进程直至明年三月，但目前豆系趋势几乎完全以美豆采购是否顺畅为表达，关注中美贸易结果最终能否达成及豆油出口持续性。 整体来看，马来库存虽然9月大概率见拐点，但8月起印尼库存也大概率见底，至年末产地库存难以实现大幅去化，大致应向23年末的库存水平增长，因此产地看不到向上的强驱动，同时美豆油的政策落地有推迟至明年的可能，这可能使油脂难以在今年给到大开大合的机会，不排除震荡行情持续至年底。接下来棕榈价格空间的进一步打开只能关注B50故事线和产量问题，等待四季度的矛盾进一步凸显。国内豆油驱动当下在于南美天气、豆油出口持续性和中美贸易谈判结果，此间消息不确定性极强，关注中美贸易结果最终能否达成及豆油出口持续性。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2025年10月19日 豆粕：贸易事件不确定，低位震荡 豆一：震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（10.13-10.17），美豆期价涨势为主，因为中美贸易谈判希望、国内大豆压榨需求较好。从周K线角度，10月17日当周，美豆主力11月合约周涨幅1.39%，美豆粕主力12月合约周涨幅1.96%。 上周（10.13-10.17），国内豆粕期价偏弱，豆一期价偏强。豆粕方面，盘面依然交易中美缓和、中加缓和等。豆一方面，盘面偏强可能因为中美贸易摩擦担忧、国内政策支持预期。东北产区豆价也出现小幅上涨，具有偏多影响。从周K线角度，10月17日当周，豆粕主力m2601合约周跌幅1.85%，豆一主力a2511合约周涨幅2.03%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（10.13-10.17），国际大豆市场主要基本面情况：1）美国政府停摆持续，美国农业部相关报告依然暂停发布，影响不大。美国政府维持停摆状态，美国农业部相关报告（如周度作物生长报告、周度出口销售报告等）依然暂停发布。此外，目前美豆和国内豆粕盘面依然围绕贸易事件交易，对基本面数据交易有限。2）巴西大豆进口成本周环比略升，影响偏多。据钢联数据，截至10月17日当周，11月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上涨、进口成本均值周环比略升，盘面榨利均值周环比下降。3）新作巴西大豆种植进度偏快，影响略偏空。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，截至10月9日当周，2025/26年巴西大豆播种进度约14%，去年同期约8%。尽管降雨仍不规律，头号产区马托格罗索州播种进展仍好于预期。但真正引领全国大豆播种进度的南方帕拉纳州，自播种季开始以来，该州天气一直有利，创下历史同期最高纪录。4）巴西大豆主产区天气预报：据10月17日天气预报，未来两周（10月18日～11月1日），巴西大豆主产区降水略偏少、气温围绕均值波动（偏差不大），影响中性。 上周（10.13-10.17），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至10月17日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约14.7万吨，前一周日均成交约12万吨。2）提货：豆粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至10月17日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.7万吨，前一周日均提货量约17.5万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至10月17日当周，豆粕（张家港）基差周均值约21元/吨，前一周约12元/吨，去年同期约70元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比持平。据钢联统计，截至10月10日当周，我国主流油厂豆粕库存约94万吨，周环比降幅11%，同比持平。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计继续上升。据钢联预估（125家油厂），截至10月17日当周，国内大豆周度压榨量约217万吨（前一周129万吨，去年同期206万吨），开机率约 60%（前一周36%，去年同期59%）。下周（10月18日～10月24日）油厂大豆压榨量预计约233万吨（去年同期210万吨），开机率64%（去年同期60%）。 上周（10.13-10.17），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中有涨。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3820～3940元/吨，较前周上涨0～40元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5120～5260元/吨，持平节前；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4340～4560元/吨，较前周上涨0～40元/吨。2）东北产区农户有惜售心理。据博朗资讯，该产区基层农户大豆收割接近尾声，除了地头出售之外，部分送至粮点、部分归仓，同时忙于秋整地及玉米收获，对大豆有一定惜售心理。3）销区需求分化，北方市场需求尚可。据博朗资讯，北方多地市场经销商表示下游市场采购积极性尚可，对东北新豆接受度较高；南方各地因气温较高，终端豆制品需求恢复情况仍不理想，预计随着后续降温，豆制品需求将有所提升。 下周（10.20-10.24），预计连豆粕和豆一期价震荡。豆粕方面，盘面仍交易贸易事件。国内豆粕背离美豆较远，因交易中美缓和、中加缓和，由此继续关注贸易事件动态。豆一方面，盘面价格偏强，主要因中美贸易摩擦忧虑、国内政策支持预期。此外，现货市场价格止跌企稳，影响偏多。由于前期盘面连续上涨，预计盘面暂时震荡，等待国内政策、贸易事件等进一步指引。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 2025年10月19日 玉米：震荡运行 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi@gtht.com 报告导读： （1）玉米市场回顾 现货市场，10月17日当周，玉米现货下跌。据汇易网统计，截至10月17日，全国玉米均价2263.14元/吨，较前一周2308.43元/吨下跌45元/吨。华北玉米价格下跌居多，深加工企业主流收购价格2180-2330元/吨（含18%水分以内潮粮），饲料企业本地粮收购价格2270-2320元/吨之间。东北深加工玉米价格承压，黑、吉潮粮主流收购价格1940-2020元/吨，饲料玉米主流价格2060-2160元/吨之间。北方玉米散船集港价格2070-2080元/吨，广东蛇口散船2290-2310元/吨。 期货市场，10月17日当周盘面反弹。经过前期下跌，盘面短期有所反弹，港口到货有所减少，天气转凉后，辽宁产区农户卖粮积极性略有所减弱。主力合约（C2511）最高价2139元/吨，最低2094元/吨，收盘价2117元/吨（前一周收盘2120元/吨）。玉米淀粉主力2601合约10月17日收于2384元/吨。基差方面，玉米主力C2601合约10月17日基差3元/吨，前一周（10月10日）