棕榈油：产地去库进程偏慢，关注下方支撑，豆油：南美产情暂好，豆系缺乏有效驱动

棕榈油观点总结

• 产地去库进程偏慢：MPOB报告证实马来西亚9月库存超230万吨，产地销售意愿强烈，UCO与CPO价差缩小显示国内消费回归正常趋势，但国内消费迅速回到33万吨水平不必过于悲观。欧洲UCO制HVO利润走强，备货潮暂未结束，30万吨以上的国内消费能保证。马来官方考虑对UCO和POME征收出口关税，若按10%/20%测算，虽贴牌利润消失，但欧洲HVO利润过高可暂时承担。
• 印尼库存分析：GAPKI7月数据符合预期，印尼库存不至于极端低，三季度整体在200-300万吨合理，结合6-8月强劲出口数据，印尼年度增产至少550万吨以上，但市场已有所交易，当前印马价差快速下行，产地短期难见强劲驱动，甚至担忧后期累库速度。
• 销区需求：印度毛葵油进口利润好于CPO，不看好后市需求，除非看到对棕榈油高于80万吨的额外采购动机及补库行为。
• 美豆油影响：美豆油生柴性价比快速下滑，开工率无好转预期，至年末累库压力较大，欧洲EUDR推迟可能性增大，四季度国际需求端难有进一步刺激。
• 结论：产地库存难以大幅去化，大致向2023年末水平增长，看不到向上的强驱动，油脂难有大开大合机会，不排除震荡行情持续至年底。棕榈价格空间进一步打开需关注B50故事线和产量问题，等待四季度的矛盾凸显。

豆油观点总结

• 美豆油基本面：生柴性价比下滑，RVO规则制定难度加大可能延迟，政策落地前美豆油累库趋势不可避免，价格将跟随原油、柴油裂解价差及南美豆油价格波动，仍处下行通道。
• 巴西大豆产情：播种进度形势偏好，10月中下旬降雨有利于9月已播大豆生长，新一季大豆产量前景积极，25/26年全球大豆维持大供给格局，限制国际豆系向上驱动。
• 国内豆油：大豆至1月到港无缺口，出口需求使国内豆油可能保持月度去库进程直至明年三月，但目前趋势几乎完全以美豆采购是否顺畅为表达，关注中美贸易结果及豆油出口持续性。
• 结论：美豆油政策落地可能推迟，油脂难有大开大合机会，国内豆油驱动在于南美天气、豆油出口持续性和中美贸易谈判结果，消息不确定性极强。

整体结论

• 马来库存9月大概率见拐点，但印尼库存8月起见底，年末产地库存难以大幅去化，大致向2023年末水平增长，油脂难有大开大合机会，不排除震荡行情持续至年底。
• 棕榈油价格空间进一步打开需关注B50故事线和产量问题，等待四季度的矛盾凸显。
• 国内豆油驱动在于南美天气、豆油出口持续性和中美贸易谈判结果，消息不确定性极强。