棕榈油：产地去库进程偏慢，关注下方支撑，豆油：南美产情暂好，豆系缺乏有效驱动

棕榈油：产地去库进程偏慢，关注下方支撑 豆油：南美产情暂好，豆系缺乏有效驱动 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：产地季节性减产尚未到来，印度买盘暂因排灯节放缓，缺乏有效驱动和故事的情况下，棕榈油01合约维持小幅震荡，周跌1.90%，关注减产季下方支撑。 豆油：巴西产情良好，大供给环境下豆油难以出现独立驱动，跟随油脂板块震荡为主，同时跟随中美经贸关系波动，豆油01合约周跌0.82%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：MPOB报告证实马来9月库存在230万吨以上的压力，亦验证了此前观察到的产地销售意愿强烈，9月以来马来UCO FOB与CPO FOB价差明显缩小，暗示马来国内消费回归正常的趋势，但对于国内消费迅速回到33万吨水平不必太过悲观，欧洲UCO制HVO利润继续走强，备货潮暂未结束，30万吨以上的国内消费能够保证，但马来官方正在考虑对UCO和POME征收出口关税，如果按照10%/20%的消息水平测算，虽然会让贴牌利润迅速消失，但欧洲HVO利润过高，对于100-200美金的成本增长暂时可以承担，因此难以用直接的利空判断税收的影响。印尼方面，GAPKI7月数据符合我们对印尼库存的猜想，即从目前的印马价差及CPO招标价来判断，印尼的库存应不至于极端低，维持三季度整体在200-300万吨是较为合理的，结合6-8月异常强劲的出口数据来看，印尼今年年度增产幅度至少在550万吨以上，但这一利空数据市场此前理应已经有所交易，否则棕榈的绝对价格早应突破。而当前印马价差仍在快速下行，产地短期实在难以看到强劲驱动，甚至对于印尼后期累库速度仍有担忧，因此即使马来10月后去库较快，在9月236万吨的起点上，年底印马库存恢复到500万以上可能性较大，产地驱动能给到油脂今年行情的期待已经下降。销区方面，印度毛葵油进口利润明显好于CPO，并不看好印度后市需求，除非看到对棕榈油高于80万吨的额外采购动机及补库行为，否则需求端也难体现额外驱动。另外，美豆油近期在生柴端的性价比快速下滑，且看不到今年开工率提前好转的情况下，至年末累库压力较大，欧洲EUDR目前来看推迟可能性增大，四季度国际需求端实在难以给出进一步刺激，唯一能看的就是欧洲生柴利润和备货情绪仍然很好，但如果只能指望欧洲生柴来看多油脂，这种强行本就是一种悲观。综上，马来库存虽然9-10月大概率见拐点，但8月起印尼库存也大概率见底，至年末产地库存难以实现大幅去化，大致应向2023年末的库存水平增长，因此产地看不到向上的强驱动，同时美豆油的政策落地有推迟至明年的可能，这可能使油脂难 以在今年给到大开大合的机会，不排除震荡行情持续至年底。接下来棕榈价格空间的进一步打开只能关注B50故事线和产量问题，等待四季度的矛盾进一步凸显。 豆油：美豆油生柴性价比的支撑位随着原油价格下移，同时SRE再次分配的问题让规则制定难度加大，RVO的最终公布也可能因此延迟，那么在政策落地前美豆油不可避免的累库趋势将使美豆油无法在RVO公布前正式表达基本面的偏紧格局，甚至可能在四季度寻求出口，这种情况下美豆油的价格将主要跟随原油、柴油裂解价差及南美豆油价格波动为主，暂时仍处于下行通道内。巴西整体大豆播种进度形势偏好，10月中下旬降雨有利于9月已播大豆的初期生长，巴西新一季的大豆产量前景积极，丰产格局开始形成，25/26年全球大豆维持着大供给的格局，这是限制国际豆系向上驱动的背景。国内豆油方面，大豆至1月到港几乎没有缺口，出口需求使国内豆油有可能保持月度去库进程直至明年三月，但目前豆系趋势几乎完全以美豆采购是否顺畅为表达，关注中美贸易结果最终能否达成及豆油出口持续性。 整体来看，马来库存虽然9月大概率见拐点，但8月起印尼库存也大概率见底，至年末产地库存难以实现大幅去化，大致应向23年末的库存水平增长，因此产地看不到向上的强驱动，同时美豆油的政策落地有推迟至明年的可能，这可能使油脂难以在今年给到大开大合的机会，不排除震荡行情持续至年底。接下来棕榈价格空间的进一步打开只能关注B50故事线和产量问题，等待四季度的矛盾进一步凸显。国内豆油驱动当下在于南美天气、豆油出口持续性和中美贸易谈判结果，此间消息不确定性极强，关注中美贸易结果最终能否达成及豆油出口持续性。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 任何机构和个人不得以任何形式翻版 本报告版权仅为本公司所有 如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 任何单位或个人不得使用该商标