玻璃半年报：玻璃需求持续走弱，关注供应端变化

华泰期货研究 2025年期货市场展望 下半年房地产竣工端的玻璃消费仍将进一步走弱，其中家装散单消费也将继续下滑，汽车玻璃消费有望继续保持正增长，预计全年玻璃消费下降约7.1%。供应端，当前浮法玻璃利润均已大幅收窄，部分制法出现明显亏损，若全行业继续出现大幅亏损，不排除部分产线有下滑可能...... 玻璃需求持续走弱，关注供应端变化 钢铁煤炭与建材研究 ResearchonFerrousandConstructionCommodities 本期分析研究员 王海涛 从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 余彩云 从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 刘国梁 从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 华泰期货研究院钢铁煤炭与建材研究 2025年07月06日 研究院黑色建材组 研究员 王海涛 邮箱：wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899 投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 邮箱：kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360 投资咨询号：Z0016171 余彩云 邮箱：yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 刘国梁 邮箱：liuguoliang@htfc.com 从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 玻璃需求持续走弱，关注供应端变化 策略摘要 下半年房地产竣工端的玻璃消费仍将进一步走弱，其中家装散单消费也将继续下滑，汽车玻璃消费有望继续保持正增长，预计全年玻璃消费下降约7.1%。供应端，当前浮法玻璃利润均已大幅收窄，部分制法出现明显亏损，若全行业继续出现大幅亏损，不排除部分产线冷修，产量有下滑可能，预计全年玻璃供应下降约7.2%。短期玻璃仍然面临一定程度的供过于求，后续关注供应端变化，进一步等待交易机会。 核心观点 ■市场分析 回顾上半年的玻璃行情，地产政策托底效果减弱，房地产竣工端对玻璃消费形成了明显的向下拖累。同时，家装散单的需求也出现进一步走弱，尽管玻璃另一个主要的下游汽车产销维持了较高的正增长，尤其是汽车出口，对玻璃汽车消费有所支撑，但仍然没能改变房地产竣工端所带来的拖累。因此，春节至今玻璃呈现了一轮较大的下跌行情，玻璃09合约从最高的1499元/吨跌至当前的977元/吨，跌幅达到35%。 对于下半年的玻璃消费判断，市场核心的争论点仍然是房地产行业的变化。上半年地产政策托底效果减弱，房地产竣工端对玻璃消费形成了明显的向下拖累。同时，家装散单的需求也出现进一步走弱。目前新房成交迟迟未有改善，对应的竣工消费也早已连续两年下滑，从长期来看，房地产市场仍将延续弱势，竣工端将继续拖累玻璃消费。 今年上半年玻璃生产利润相对平稳，其中天然气亏损幅度有所收窄，煤制气及石油焦利润小幅反弹。近期天然气及石油焦亏损略有扩大，目前玻璃的三种制法中，仅有成本最低的煤制气制法玻璃有80元/吨左右的生产利润，成本较高的天然气及石油焦制法玻璃均已亏损，亏损幅度分别为-180元/吨、-128元/吨。由于今年上半年浮法玻璃利润相对平稳，开工产线数量较年初仅减少了3条，平 均日熔量维持在15.7万吨左右，玻璃供应相对稳定。 库存方面，可以观察到春节后的玻璃库存快速提升，大致处于一个较长时间的增库状态，随后短暂的去库，目前又重回增库趋势，这也说明当前的浮法玻璃行业仍然面临一定程度的供过于求。 综上所述，对玻璃下游消费的判断，房地产竣工端的玻璃消费仍将进一步走弱，其中家装散单消费也将继续下滑，汽车玻璃消费有望继续保持正增长，预计 全年玻璃消费下降约7.1%。供应端，当前浮法玻璃利润均已大幅收窄，部分制法出现明显亏损，若全行业继续出现大幅亏损，不排除部分产线冷修，产量有下滑可能，预计全年玻璃供应下降约7.2%。短期玻璃仍然面临一定程度的供过于求，后续关注供应端变化，进一步等待交易机会。 ■策略 短期玻璃仍然面临一定程度的供过于求，在地产没有刺激政策以及玻璃厂没有大幅冷修的情况下，适合逢高卖套保。 ■关注及风险点 玻璃产线冷修及复产、玻璃利润情况、房地产销售端变化、房企融资支持政策、二手房成交情况、新能源汽车销量、汽车出口关税变化等。 备注：本报告中关于年度或月度商品供需数据，如未明确注明其他出处，则均为华泰期货研究院独立评估测算。 目录 策略摘要2 核心观点2 一、2025年上半年玻璃行情回顾6 1.1、地产行业持续降温，竣工同比继续走低6 1.2、地产政策托底有限，家装散单需求走弱6 1.3、新能源汽车延续良好态势，支撑汽车玻璃消费8 二、2025年下半年玻璃行情展望9 2.1、地产市场弱势难改，竣工继续拖累玻璃消费9 2.2、利润大幅压缩，玻璃供应存在变数12 三、供需矛盾仍然存在，库存重回增加态势17 四、总结18 图表 图1：房屋累计竣工面积丨单位：万平方米6 图2：房屋竣工面积单月同比丨单位：%6 图3：30城商品房成交面积（周均）丨单位：万平方米7 图4：30城商品房成交面积（月均）丨单位：万平方米7 图5：北京二手房成交面积丨单位：万平方米7 图6：深圳二手房成交面积丨单位：万平方米7 图7：成都二手房成交面积丨单位：万平方米7 图8：青岛二手房成交面积丨单位：万平方米7 图9：建材家居卖场销售额丨单位：亿元8 图10：全国建材家居景气指数丨单位：点8 图11：汽车产量丨单位：万辆9 图12：新能源汽车产量丨单位：万辆9 图13：中国汽车销量丨单位：万辆9 图14：中国汽车出口量（包括底盘）丨单位：万辆9 图15：商品房销售面积当月同比丨单位：%10 图16：房地产新开工与竣工面积累计同比丨单位：%11 图17：房地产新开工与竣工面积走势丨单位：亿平米11 图18：房地产投资与商品房销售额丨单位：万元12 图19：浮法玻璃三种燃料工艺利润走势丨单位：元/吨12 图20：浮法玻璃日度产量丨单位：万吨13 图21：浮法玻璃产线开工条数丨单位：条13 图22：浮法玻璃库存走势丨单位：万重箱17 图23：浮法玻璃产量预判丨单位：万吨18 图24：浮法玻璃表需预测丨单位：万吨18 图25：浮法玻璃净出口预测丨单位：万吨18 图26：浮法玻璃库存走势预测丨单位：万吨18 表1：2025年上半年玻璃新建/复产点火产线变动13 表2：2025年上半年玻璃冷修产线变动14 表3：2025年下半年玻璃新建/复产点火产线变动计划15 表4：2025年下半年玻璃冷修产线变动计划16 一、2025年上半年玻璃行情回顾 1.1、地产行业持续降温，竣工同比继续走低 2022年开始，房地产保交楼政策持续发力，带动房地产竣工端持续性好 转，因此2023年玻璃消费创出历年新高。而到了2024年可以明显地看到，保交楼带来的房地产竣工端改善已经告一段落，地产竣工数据连续两年大幅负增长。最新统计局公布的房地产数据显示，2025年上半年的房屋竣工面积同比继续走低，甚至有进一步走低的趋势，截至5月份，累计房屋竣工面积 1.84亿平米，同比下滑17.3%。其中，住宅竣工面积1.33亿平米，同比下降17.6%。 图1：房屋累计竣工面积丨单位：万平方米图2：房屋竣工面积单月同比丨单位：% 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 20212022202320242025 010203040506070809101112 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 20212022202320242025 010203040506070809101112 数据来源：统计局、华泰期货研究院数据来源：统计局、华泰期货研究院 1.2、地产政策托底有限，家装散单需求走弱 近两年，地产政策带来的托底效果呈现逐步减弱趋势，房地产竣工端对玻璃消费形成了明显的向下拖累，同时，家装散单的需求也出现进一步走弱，与之对应的是二手房成交后的翻新以及家装需求也不像过去两年那样坚挺。 2025年上半年地产政策主要围绕2024年9月“促进市场止跌回稳”思路出台系列政策。4月25日，中央召开政治局会议上提出要“持续巩固房地产市场稳定态势”，举措主要集中在城中村改造、高品质住房、存量房收储等方面；5月7日，央行、金融监管总局、证监会在国新办发布会上宣布一揽子金融政策；6月13日，一线城市广州提出房地产优化政策，全面取消限购、限售、限价，降低贷款首付比例和利率。 从成交数据来看，二手房在本轮调整过程中，经历过三月份短暂的反弹之后，又重新回到下跌趋势，仅有部分一线城市的二手房成交相对较高，但也逐步显示出疲弱态势。 图3：30城商品房成交面积（周均）丨单位：万平方米图4：30城商品房成交面积（月均）丨单位：万平方米 2021 2022 2023 2024 2025 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1591317212529333741454953 80 2021 2022 2023 2024 2025 70 60 50 40 30 20 10 010203040506070809101112 数据来源：住建部、华泰期货研究院数据来源：住建部、华泰期货研究院 图5：北京二手房成交面积丨单位：万平方米图6：深圳二手房成交面积丨单位：万平方米 20212022202320242025 8 7 6 5 4 3 2 1 0 147101316192225283134374043464952 20212022202320242025 4 3 3 2 2 1 1 0 147101316192225283134374043464952 数据来源：住建部、华泰期货研究院数据来源：住建部、华泰期货研究院 图7：成都二手房成交面积丨单位：万平方米图8：青岛二手房成交面积丨单位：万平方米 20212022202320242025 14 12 10 20212022202320242025 4 3 3 82 62 41 21 0 147101316192225283134374043464952 0 147101316192225283134374043464952 数据来源：住建部、华泰期货研究院数据来源：住建部、华泰期货研究院 家装玻璃消费方面，可以看到从2024年9月份开始，二手房成交的活跃并未带动建材家居卖场销售的提升，反而是出现了下滑，全国建材家居景气度同步出现回落。 图9：建材家居卖场销售额丨单位：亿元图10：全国建材家居景气指数丨单位：点 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 中国:销售额:建材家居卖场:当月值 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 全国建材家居景气指数(BHI) 2018/032019/032020/032021/032022/032023/032024/032025/032018/032019/032020/032021/032022/032023/032024/032025/03 数据来源：Wind、华泰期货研究院数据来源：Wind、华泰期货研究院 1.3、新能源汽车延续良好态势，支撑汽车玻璃消费 汽车行业作为玻璃消费的第二大下游，今年延续良好态势。今年1-5月份全国汽车产量累计1282.6万辆，同比增长12.7%，其中新能源汽车产量累计569.9万辆，同比增长45.2%。 得益于在新能源汽车赛道的“弯道超车”，我国汽车出口同样保持了较高的正增长，今年1-5月份全国汽车出口累计249万辆，同比增长7.9%。 图11：汽车产量丨单位：万辆图12：新能源汽车产量丨单位：万辆 400 3