玻璃2025半年报：下半年玻璃行业面临进一步去产能压力，关注供给端变化

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。玻璃2025半年报下半年玻璃行业面临进一步去产能压力，关注供给端变化广发期货研究所电话：020-88818009E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn摘要：从地产大周期来看，筑底周期持续，今年的存量待竣工部分的对玻璃的需求是进一步收窄的。下半年竣工端同样面临缩量格局，对应玻璃需求依然难言乐观。供应端上半年减量有限，玻璃供应环比持平，今年产能没有进一步缩减主要由于成本端坍塌，部分产线亏损幅度没有大幅扩大，因此产能进一步出清的节奏被滞后，下半年依然需要面临过剩格局下产能进一步出清的压力。7-8月处于季节性需求淡季，后期关注金九银十旺季表现，如果产能没有进一步出清，需求若在旺季好转后仍然限制价格高度。因此价格还需锚定供给端的变化，日熔不减量下半年将持续面临累库压力。预计价格重心波动区间900-1100。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎目录一、上半年行情回顾..........................................................................................................................................1二、后市需求推理..............................................................................................................................................1（一）上半年新政总结......................................................................................................................................1（二）地产数据显示行业仍处于磨底周期......................................................................................................1（三）保交楼对玻璃需求的提振基本结束......................................................................................................2（四）玻璃深加工数据同比下滑明显..............................................................................................................3（五）玻璃需求总结..........................................................................................................................................3三、供应端整体持平，下半年仍有去产能压力..............................................................................................4四、库存压力凸显，区域呈现分化..................................................................................................................6五、行情展望......................................................................................................................................................7免责声明..............................................................................................................................................................8 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎一、上半年行情回顾今年以来玻璃价格持续走弱，年初时主力2505合约从高点1466点位一路回调，至6月主力2509合约跌破1000点后，近期在1000点位附近震荡。其中，3月底4月初受小阳春需求转好的提振近月合约2505出现过短暂反弹，4月中旬以后随着需求持续性不足以及宏观大环境悲观的共同影响重新走弱。整个上半年，玻璃行业呈现弱预期、弱现实的格局，地产拖累显著，低迷的行业周期下玻璃的需求大幅收缩，成本端煤炭、纯碱等原料价格持续走弱，成本坍塌下进一步推动玻璃价格持续探底。上半年玻璃盘面持仓量创历史新高，市场分歧集中在低估值与弱需求的博弈。上半年玻璃行业供应端整体相对平稳，产能缩减有限，价格的波动主要还看需求端的表现。本文梳理了近期和玻璃有关的地产政策、玻璃行业当前的供需格局，以及对下半年的供需进行了推演。二、后市需求推理（一）上半年新政总结上半年地产相关政策以维稳为主，围绕“稳市场、防风险、促转型”，整体没有相对激进的政策刺激。4月25日，中共中央政治局会议提出“持续巩固房地产市场稳定态势”，围绕稳市场、促转型、防风险主线，5月7日，央行、金融监管总局、证监会协同出台一揽子金融政策。降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元，增强银行对购房者和开发企业的贷款能力。市场报价利率LPR下行0.1个百分点，同时降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率降至2.6%。此次政策主要围绕公积金政策优化、需求刺激利如以旧换新，整体以稳为主。（二）地产数据显示行业仍处于磨底周期玻璃作为竣工端品种，如果观测地产竣工数据来推理需求其实是一个相对滞后的指标。过去三年间，地产前端数据持续滑落，新开工、地产开发投资完成额、土地购置面积当月同比增速自2021年初开始下滑，22、23年全年几乎增速为负。通常用开工数据向后平推24个月可以预测未来竣工的大致情况，前期我们将开工数据见顶的时间点向后平推30个月来推演竣工情况，即竣工端在23年依然维持高景气度，24年转负，25年对应22年即以后阶段的新开工，即探底后的磨底周期。地产筑底周期决定浮法玻璃今年的需求依旧呈收缩趋势。今年1-5月，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%；施工面积625020万平方米，同比-9.2%；竣工面积-17.3%；新开工面积-22.8%；新建商品房销售面积35315万平方米，同比下降2.9%。整体来看，多项指标仍在筑底周期，商品房销售同比降幅收窄，5月单月商品房销售面积、销售额同比降幅均收窄，市场出现边际改善迹象。但其它多项数据仍表现低迷，因此地产行业仍然在筑底周期中。浮法玻璃是应用在地产竣工阶段的品种，因此当下的需求收缩源自前几年地产开工的腰斩，地产开工数据自22年见底后至今一直处于磨底阶段，因此行业大周期决定了当下及未来一段时间竣工端很难有反转表现，浮法行业依然磨底，未来或有进一步产能优化出清的可能。图：地产竣工当月同比（%） Page1图：地产开工当月同比（%） 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎数据来源：wind国家统计局广发期货发展研究中心图：地产开工竣工销售累积同比（%）数据来源：国家统计局广发期货发展研究中心（三）保交楼对玻璃需求的提振基本结束保交楼政策自2022年7月提出以来至今已取得很大成效，由于“保交楼”话题相对敏感，市场上缺乏进度方面的详实数据，我们根据公开数据和资讯来跟进保交楼的交付进度，截至24年底，全国已交付338万套住房。从已交付项目占比看，部分城市如江西新余、甘肃金昌等在24年11月保交房项目交付率已达100%，贵州六盘水、福建厦门等24个城市超九成，上海、福建、甘肃等74个省、市交付 Page2 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page3率超八成。进入2025年上半年，虽然暂未出现全国层面的总体交付数据，但从部分地区及企业情况可窥探一二。2024年的交付规模与前两年销售挂钩，随着行业销售下滑，交付规模有所下降，一定程度上缓释了交付压力。因此，截至目前全国大部分样本的保交楼交付率在80-90%区间。当下多数城市保交楼余量极低，其中或有些项目长期难以转化为竣工，因此保交楼对于玻璃需求的影响逐年淡化，如今在分析玻璃需求时该部分已经不作为主要跟踪方向。图：房地产开发资金来源：当月同比房地产开发投资完成额:当月同比数据来源：wind国家统计局广发期货发展研究中心（四）玻璃深加工数据同比下滑明显上半年玻璃下游深加工订单天数及low-e玻璃开工率整体表现不佳，截至6月中下旬，low-e玻璃样本企业开工率为79.2%，同比近五年处于最低水平。不剔除长停样本的情况下，本期开工率49.5%，往年同期在60%附近及以上。截至6月中旬，全国深加工样本企业订单天数均值9.83天，同比-5.48%。今年春节后深加工订单恢复缓慢，3-4月订单表现仅有去年同期6-7成左右，5月才恢复至接近去年同期水平。多地区普遍反馈订单减少，维持订单企业因低价竞争导致利润压缩明显，而竞价失败导致订单流失情况下，部分区域工人轮休现象增加，钢化开工下滑。图：离线low-e开工率走势图图：全国深加工样本订单走势图（天）数据来源：隆众广发期货发展研究中心（五）玻璃需求总结从地产大周期来看，筑底周期持续，今年的存量待竣工部分的对玻璃的需求是进一步收窄的。从保交楼的角度来看，保交楼对玻璃需求的提振基本结束，随着交付率不断提高，以及近几年行业销售下滑，待交付规模有明显下降，因此该部分对于玻璃需求的影响逐年淡化，如今在分析玻璃需求时该部分已经不作为主要跟踪方向。上半年地产政策以稳为主，未出台强有力的刺激政策，因此地产端遵循开工-竣 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page4工周期规律仍在筑底，深加工工程单收缩严重，家装订单相对稳定，对应玻璃总需求同比收缩明显，今年1-5月玻璃表需同比缩减超10%。下半年仍处于同样的地产筑底周期中，竣工端同样面临缩量格局，对应玻璃需求依然难言乐观。三、供应端整体持平，下半年仍有去产能压力今年以来，玻璃供应环比持平，供应进一步减量不明显。截至目前，全国浮法玻璃生产线共计285条，在产220条，日熔量共计157255吨，当前行业产能利用率80.63%，环比年初时157965吨日熔量基本持平。今年截至目前共冷修产线19条，涉及日熔量10910吨，由于此期间伴随着复产点火，因此总日熔量没有太大变化。浮法行业的产能减量主要发生在2024年，24年3-4月产能达到全年高位后开始逐步回落，三、四季度冷修速度加快，相较于去年3月时的日熔高点17.65万吨去年产能整体缩减11%左右。今年产能没有进一步缩减主要由于成本端坍塌，部分产线亏损幅度没有大幅扩大。当前以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-199.40元/吨，环比减少4.29元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润82.59元/吨，环比减少1.11元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润-101.33元/吨，环比增加7.14元/吨。其中，石油焦产线的利润相较年初走弱明显，因今年以来关税战导致的进口石油焦价格大幅上涨，采购高点2300元/吨，对应燃料端成本提高200元/吨左右，后期采购成本有一定下降，成本端压力得到缓解。上半年比较受市