2025半年报点评：矿端持续扩张，下半年盈利将进一步改善

核心观点与关键数据

业绩表现：

• 2025年上半年业绩符合预期，营收48.3亿元（同比-24.7%），归母净利润0.8亿元（同比+101.6%），毛利率39.7%（同比-12.1pct）。
• 其中Q2营收22.5亿元（同比-41.4%环比-13%），归母净利润-0.2亿元（同比-98.5%环比-119%），毛利率34.5%（同比-19.7pct环比-9.9pct）。

矿端（格林布什）：

• 2025上半年精矿销量77.8万吨（同比+9%），Q2销量41.2万吨（环比+13%同比-22%）。
• 26财年产量指引150-165万吨，化学级三号工厂（52万吨）将于年底完工，总产能达214万吨。
• 文菲尔德贡献归母净利润5.8亿元，精矿不含税均价0.55万元/吨（760美元），单吨盈利0.22万元（310美元）。

锂盐端：

• 2025年锂盐销量预计同比持平，奎纳纳有望持续减亏。
• 2025上半年锂盐收入24亿元（同比-36%），毛利率26%（同比-17pct）。
• 奎纳纳上半年EBITDA亏损4840万澳元（2.2亿元），产能利用率提升有望扭亏。
• SQM锂盐销量10.8万吨（同比+13%），预计2025年销量同增近20%（达24万吨）。

财务数据：

• 2025上半年汇兑收益4.9亿元（澳元走强驱动），费用率0.5%（同比-8pct）。
• 经营性净现金流18.2亿元，资本开支18.1亿元（同比-25.5%）。
• 存货较年初+11.2%。

盈利预测与评级：

• 下调2025-2027年归母净利润至4.5/8.6/14.4亿元（原16.2/18.6/24.0亿元），对应PE 114x/59x/35x。
• 维持“买入”评级，基于资源禀赋、成本优势及锂盐盈利改善潜力。

风险提示：

• 产能释放不及预期，需求不及预期。

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