半年报点评：下半年盈利望改善，持续扩充新品

比亚迪电子（00285.HK） 下半年盈利望改善，持续扩充新品 上半年收入增长，毛利率有所波动。比亚迪电子上半年收入786亿元，同比增长40%，包括了捷普相关业务并表带来的收入。其中，零部件/消费 电子组装/新型智能产品/汽车智能产品分别同比+206%/+33%/-16%/+26%至152/481/75/78亿人民币，占比19%/61%/10%/10%。上半年毛利润同比增长22%至54亿人民币。由于产品结构变化，公司24H1毛利率同比下滑1pct至6.8%。单季度看，Q2实现421亿人民币收入，同比增长41%，毛利率同比下滑0.9pct至7.1%。Q1/Q2公司归母净利润分别为6.1/9.1亿元，同比+33%/-14%，归母净利润率1.7%/2.2%。 下半年盈利性有望改善。我们认为公司下半年的盈利性有望受益于以下因素：1）下半年为海外大客户的传统旺季，公司有望实现更好的产能利用率从而改善盈利性；2）下半年为汽车市场的旺季，尤其中国市场Q4冲量， 证券研究报告|半年报点评 2024年08月31日 买入（维持） 股票信息 行业海外 前次评级买入 08月30日收盘价（港元）28.70 总市值（百万港元）64,666.97 总股本（百万股）2,253.20 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股7.79 股价走势 而汽车业务的毛利率远好于公司整体的毛利率，有望拉动利润率提升。基比亚迪电子恒生指数 于此，我们预计公司下半年有望实现7%-8%的毛利率水平。 汽车智能产品逐步上车。今年1-7月，母公司比亚迪汽车销量已经高达196万辆，同比增长29%，支撑了公司汽车业务的强劲增长。当前，智能驾驶辅助系统和热管理产品已经进入放量阶段，我们预计年内主动悬架产品有 望上车。随着母公司的强劲销售、新产品的上量，我们预计公司汽车智能产品的收入体量将继续保持高速成长。 新型智能产品品类逐步扩充，AIDC进展顺利。1）AIDC方面：公司全面布局AI业务领域，构建含AI服务器、液冷、电源管理的全套AIDC解决方案，打造新的业务增长动能。我们预计AI服务器、液冷业务有望在年 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-082023-122024-042024-08 作者 内出货，电源管理等业务有望在明年推向市场。2）AMR机器人方面：公司将AI技术集成于机器人软件框架与模型中，使机器人成为执行重复性或超精密任务的智能助手。公司预计，AIDC、工业机器人等新业务将开始落地，并实现批量交付。 投资建议：由于公司户储等业务竞争仍然激烈、新品仍在爬坡期，我们适当调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入为1789/1972/2105亿元人民币，同比增速38%/10%/7%；归母净利润为42/51/57亿元人民币，同 比增长3%/24%/11%，维持“买入”评级。 风险提示：手机市场恢复速度不及预期风险，新兴业务增速不及预期风险，北美大客户、安卓订单不及预期风险，行业竞争加剧的风险，新业务投入加大拖累盈利的风险，汇率波动的风险，户储业务持续收缩的风险，AIDC 量产节奏不及预期的风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 107,186 129,957 178,852 197,219 210,497 增长率YoY（%） 20.4 21.2 37.6 10.3 6.7 归母净利润（百万元） 1,858 4,041 4,162 5,142 5,714 增长率YoY（%） -19.6 117.6 3.0 23.5 11.1 EPS（元/股） 0.82 1.79 1.85 2.28 2.54 净资产收益率（%） 7.2 13.8 12.9 14.2 14.0 P/E（倍） 31.7 14.6 14.2 11.5 10.3 P/S（倍） 0.5 0.5 0.3 0.3 0.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年8月30日收盘价 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲 执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《比亚迪电子（00285.HK）：收入持续增长，产品结构向好》2024-04-09 2、《比亚迪电子（00285.HK）：盈利再超预期，看好海外大客户及汽车高增》2023-10-23 3、《比亚迪电子（00285.HK）：大客户份额提升，汽车业务高增长》2023-08-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 40488 54607 67155 71629 83228 营业收入 107186 129957 178852 197219 210497 现金 6244 10537 11884 17505 20661 营业成本 100836 119523 165744 182235 194259 应收票据及应收账款 15819 23308 25693 28340 29330 销售费用 535 720 1864 1906 1972 预付款及其他应收款 1358 2211 2701 2716 3066 管理费用 1235 1288 1811 1996 2131 存货 17046 18541 26868 23059 30162 研发费用 3969 4722 5628 6206 6624 其他流动资产 21 9 9 9 9 其他收益 1509 1284 1076 900 900 非流动资产 16506 32612 33119 31114 31744 政府补贴 179 236 190 190 190 长期投资 0 0 0 0 0 金融资产减值亏损净值 -3 -25 -22 -22 -22 固定资产 12941 19709 18827 17954 17267 出售金融资产的亏损 20 0 0 0 0 无形资产 1485 6988 6988 6988 6988 其他开支 277 331 42 42 42 其他非流动资产 2080 1553 2942 1810 3128 营业利润 1997 4870 5007 5901 6536 资产总计 56994 87219 100274 102743 114973 财务费用 59 189 433 187 187 流动负债 30143 54751 64924 63531 71326 利润总额 1939 4681 4574 5713 6349 短期借款 2004 14613 14613 14613 14613 所得税 81 640 412 571 635 应付票据及应付账款 228 497 709 1005 1276 归属母公司净利润 1858 4041 4162 5142 5714 其他流动负债 27911 39641 49602 47914 55437 非流动负债 1216 3138 3069 3002 2934 递延税项负债 395 1206 1206 1206 1206 租赁负债 591 1389 1321 1253 1186 递延收入 231 290 290 290 290 负债合计 31359 57888 67993 66533 74260 股本 4052 4052 4052 4052 4052 归属母公司股东权益 21583 25278 28228 32158 36660 负债和股东权益 56994 87219 100274 102743 114973 主要财务比率会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入（%） 20.4 21.2 37.6 10.3 6.7 营业利润（%） -20.4 143.8 2.8 17.9 10.8 归属于母公司净利润（%） -19.6 117.6 3.0 23.5 11.1 获利能力毛利率（%） 5.9 8.0 7.3 7.6 7.7 净利率（%） 1.7 3.1 2.3 2.6 2.7 ROE（%） 7.2 13.8 12.9 14.2 14.0 ROIC（%） 6.8 10.1 9.8 10.7 11.0 偿债能力资产负债率（%） 55.0 66.4 67.8 64.8 64.6 现金流量表（百万元） 净负债比率（%） -9.0 28.3 21.4 3.3 -4.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动比率 1.3 1.0 1.0 1.1 1.2 经营活动现金流 5961 10243 6328 10400 7936 速动比率 0.7 0.6 0.6 0.7 0.7 净利润 1939 4681 4574 5713 6349 营运能力 折旧摊销 2917 3160 4582 4373 4188 总资产周转率 2.2 1.8 1.9 1.9 1.9 财务费用 59 189 433 187 187 应收账款周转率 7.6 6.6 7.3 7.3 7.3 营运资金变动 1141 2310 -2417 885 -1966 应付账款周转率 6.0 4.6 4.9 4.9 4.9 其他经营现金流 -94 -96 -845 -759 -822 每股指标（元） 投资活动现金流 -4276 -17735 -3768 -3567 -3568 每股收益（最新摊薄） 0.82 1.79 1.85 2.28 2.54 资本支出 -4175 -3851 -3700 -3500 -3500 每股经营现金流（最新摊薄） 2.65 4.55 2.81 4.62 3.52 其他投资现金流 -101 -13884 -68 -67 -68 每股净资产（最新摊薄） 11.38 13.02 14.33 16.07 18.07 筹资活动现金流 1761 11823 -1212 -1212 -1212 估值比率 银行借款 2009 12627 0 0 0 P/S 0.5 0.5 0.3 0.3 0.3 其他筹资现金流 -248 -804 -1212 -1212 -1212 P/B 2.3 2.0 1.8 1.6 1.4 现金净增加额 3446 4330 1347 5621 3156 P/E 31.7 14.6 14.2 11.5 10.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年8月30日收盘价 图表1：比亚迪电子核心财务预测：年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入（百万元） 107,186 129,957 178,852 197,219 210,497 消费电子（百万元） 82,209 97,420 144,799 159,158 170,094 零部件 14,155 13,637 37,566 39,182 38,726 组装 68,054 83,783 107,233 119,975 131,368 新型智能产品（百万元） 15,207 18,441 15,412 14,642 14,642 汽车智能系统（百万元） 9,263 14,096 18,641 23,419 25,761 其他（百万元） 507 0 0 0 0 成本（百万元） 100,836 119,523 165,744 182,235 194,259 毛利润（百万元） 6,350 10,434 13,108 14,984 16,237 毛利率 5.9% 8.0% 7.3% 7.6% 7.7% 销售费用率 0.5% 0.6% 1.0% 1.0% 0.9% 管理费用率 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 研发费用率 3.7% 3.6% 3.1% 3.1% 3.1%