原油周报：飓风扰动供应端有所支撑，中期关注需求走弱

2024年9月17日 原油周报 报告要点： 创元研究 本周油价V型走势，前半周在宏观避险情绪及需求悲观下连续收低，周四伴随情绪改善和飓风对供应侧的扰动收回周内跌幅。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 宏观侧，衰退预期回落的同时降息预期在改善。近期的关注点在于，劳动力市场转弱在上周再度引起美股恐慌，本周美股反弹意味着避险情绪改善；另外，欧央行年内第二次降息，美联储降息预期改善，聚焦下周美国议息会议，这两点对油价形成短期支撑。总统选举方面，周二两党派总统候选人参加ABC辩论，特朗普表现正常，而哈里斯超预期表现，据观众投票结果显示多数人认为哈里斯赢得辩论。哈里斯在针对传统能源方面放松，改口“不会禁止水力压裂，但必须投资于能源来源多元化”。 供应侧，短期利比亚复产和美国飓风扰动，中期来看四季度在OPEC减产下全球供应稳定，长期则关注OPEC剩余产能带来的供应风险。OPEC方面，一是利比亚政权斗争影响到OPEC 8月产量显著下滑，在党派分裂缓和下产量恢复，二是虽然将220万桶/日的增产计划延长到12月开始，但沙特为首的中东国家并未给出更大幅度的减产，对油价的预期管理失效；美国方面，有阶段性扰动：NOAA警告今年美国可能面临20年以来最严重的飓风季，本周弗朗辛升级为二级飓风并登陆墨西哥湾，最高时影响到该地区42%（73万桶/日）的原油生产设施，但飓风在次日降级为后热带气旋，生产陆续恢复。 需求侧，现实在向淡季过渡并且预期快速转弱，需求端成为长期打压油价的主要因素。美国汽油旺季尾声、需求转弱，原油已经从旺季去库格局转换到小幅累库，三大油品全面累库。后续关注国内金九银十对柴油需求的推动，但在经济增长不及预期背景下，将表现为环比上的改善。后市来看，全球石油需求将季节性下滑，且华尔街机构高盛、大摩、花旗均观点转向看空，以及政府间机构OPEC、EIA、IEA均对油价和需求方面展现悲观预期。 美国9月降息确定后，油价驱动有望重回基本面，由需求转弱预期主导，四季度依然维持下行观点。 目录 一、价格表现....................................................3 1.1走势回顾................................................................31.2地区价差................................................................41.3裂解价差................................................................41.4资金动向................................................................6 二、供需面......................................................7 2.1美国...................................................................72.2亚洲..................................................................10 四、总结......................................................14 一、价格表现 1.1走势回顾 周五WTI、Brent收盘分别报69.18美元、72.23美元，较上周五分别-0.14，-0.63，或-0.2%、-0.86%。RBOB汽油+0.1%、ICE柴油-2.21%。周初暴跌时近月下跌幅度更大，back结构走平，价格反弹后结构又重新回到上周五形态。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2地区价差 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 分化体现，欧洲汽油裂差走强，美国柴油裂差走弱：截至本周五，环比上周五来看，美国、欧洲汽油裂差分别+0.22、+2.71美元；美国、欧洲柴油裂差分别-1.99、-0.41美元。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 投资资金对brent持仓变为净空头寸：截至8月20日，WTI总持仓增加74941手，Brent总持仓增加100033手。管理基金净多持仓方面，WTI减少191435手至95833手，多头有所减仓，空头主动加仓幅度更大；Brent净多头减少58691，多头大幅减仓，目前管理基金为净空头头寸。 资料来源：CFTC、ICE、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 二、供需面 2.1美国 旺季过渡到淡季，炼厂即将展开秋季检修。库存方面，美国商业原油有去库转为小幅累库；战略储备库存持续增长；油品方面全面累库。供应方面，原油产量与前值持平在1330万桶/日，进口量增加107.5万桶/日。需求方面，炼厂开工下滑0.5至92.8%，成品油表需全面回落。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 2.2亚洲 日本原油库存相对石油制品的库存偏高，目前石油制品包括汽油的库存均处在近六月同期最低水平。炼厂在经历6-8月的季节性恢复后，于9月初见顶下滑，后续开工或继续季节性回落。 国内，独立炼厂利润持续改善带来整体炼油需求的增加，后续关注柴油需求旺季带动的炼油需求回升。一方面是地炼端，7月以来，在原油价格下跌影响下，独立炼厂常减压装置及炼油利润出现改善，目前常减压装置利润已经回到高于2023年同期以上的水平，并且对应到加工量仍在持续改善。另一方面是主营炼厂端，虽然汽油需求依然不佳，但柴油金九旺季带来需求和价格的环比改善，主营炼厂炼油毛利也在8月底出现回暖。 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供需平衡展望 三大机构本周陆续公布月报，关注对于需求预期的一致性调低。OPEC方面，连续第二个月下调2024、2025年石油需求增速预期，下调幅度分别为8万桶/日、4万桶/日；EIA方面，上个月主要是下调油价预期以及2025年的石油需求增速预期，9月月报进一步下调了2024年石油需求增速预期20万桶/日；IEA方面，下调2024石油需求增速预期，幅度在7万桶/日并维持2025年需求增速预期不变。 资料来源：OPEC、EIA、IEA、创元研究 资料来源：OPEC、EIA、IEA、创元研究 四、总结 本周油价V型走势，前半周在宏观避险情绪及需求悲观下连续收低，周四伴随情绪改善和飓风对供应侧的扰动收回周内跌幅。 宏观侧，衰退预期回落的同时降息预期在改善。近期的关注点在于，劳动力市场转弱在上周再度引起美股恐慌，本周美股反弹意味着避险情绪改善；另外，欧央行年内第二次降息，美联储降息预期改善，聚焦下周美国议息会议，这两点对油价形成短期支撑。总统选举方面，周二两党派总统候选人参加ABC辩论，特朗普表现正常，而哈里斯超预期表现，据观众投票结果显示多数人认为哈里斯赢得辩论。哈里斯在针对传统能源方面放松，改口“不会禁止水力压裂，但必须投资于能源来源多元化”。 供应侧，短期利比亚复产和美国飓风扰动，中期来看四季度在OPEC减产下全球供应稳定，长期则关注OPEC剩余产能带来的供应风险。OPEC方面，一是利比亚政权斗争影响到OPEC 8月产量显著下滑，在党派分裂缓和下产量恢复，二是虽然将220万桶/日的增产计划延长到12月开始，但沙特为首的中东国家并未给出更大幅度的减产，对油价的预期管理失效；美国方面，有阶段性扰动：NOAA警告今年美国可能面临20年以来最严重的飓风季，本周弗朗辛升级为二级飓风并登陆墨西哥湾，最高时影响到该地区42%（73万桶/日）的原油生产设施，但飓风在次日降级为后热带气旋，生产陆续恢复。 需求侧，现实在向淡季过渡并且预期快速转弱，需求端成为长期打压油价的主要因素。美国汽油旺季尾声、需求转弱，原油已经从旺季去库格局转换到小幅累库，三大油品全面累库。后续关注国内金九银十对柴油需求的推动，但在经济增长不及预期背景下，将表现为环比上的改善。后市来看，全球石油需求将季节性下滑，且华尔街机构高盛、大摩、花旗均观点转向看空，以及政府间机构OPEC、EIA、IEA均对油价和需求方面展现悲观预期。 美国9月降息确定后，油价驱动有望重回基本面，由需求转弱预期主导，四季度依然维持下行观点。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组：