- 核心观点： 中性情形下，供应端维持宽松格局，低库存提供价格支撑，沪锌价格运行区间参考20500-23500元/吨；乐观情形下，若海外流动性超预期宽松，中美经济复苏共振，沪锌价格有望冲击25000元/吨；悲观情形下，若美国关税政策超预期，海外衰退风险抬头，沪锌价格或将回落至20000元/吨下方。
- 宏观环境： 对金属而言较为有利的宏观环境组合为“美国经济弱而不衰+降息预期”，2025年下半年，美联储降息预期仍存，市场普遍预期7月或9月美联储将再次启动降息。但美国经济走弱的风险仍未完全释放，尤其是关税对美国经济基本面的影响，或仍需等待至今年7-8月才有所反映。
- 供应端：
- 锌矿： 全球锌矿供应步入复苏周期，国内矿端增量有限。2025年是海外锌矿产量释放高峰期，预计样本企业2025年锌矿产量同比增长约5.85%；国内锌矿产量增量有限，但海外矿山的持续放量对国内锌矿整体供应形成有效补充，1-5月中国累计锌精矿进口量同比大增52.46%。
- 精炼锌： 供应改善滞后于矿端，但在TC步入上行周期、冶炼利润不断修复的背景下，冶炼厂复产积极性较高，精炼锌供应宽松预期仍存。2025年1-5月SMM中国精炼锌产量265.49万吨，同比增加0.72%。预计2025年1-6月产量累计同比增加将近2%。
- 需求端：
- 全球： 2025年1-4月，全球精炼锌消费量同比下降1.47%，需求端整体偏弱。从海外需求终端的地产及汽车板块来看，增速表现均欠佳。
- 中国初端： 2025年年初以来，三大初端行业（镀锌、压铸合金、氧化锌）企业开工率同比表现偏弱，未有超季节性表现。三大初端行业采购经理人指数于3月旺季见顶，4-6月持续走弱，截至6月均已位于收缩区间。
- 中国终端： 预计2025年基建及地产领域对锌需求提振偏弱，交运领域中汽车板块或维持高景气度。2025年1-5月，中国汽车产量约为1275.70万台，累计同比增长11.10%，其中新能源汽车维持比较强势的增长势能：1-5月中国新能源汽车产量同比增长45.16%。
- 库存： 截至2025年6月27日，LME+SHFE合计锌库存约为16.35万吨，库存绝对值位于近10年来约22%分位水平，上半年库存去化约8.5万吨，低库存及库存有效去化对锌价形成支撑。
- 供需平衡： 根据ILZSG预测，2025年随着供应端的逐步放量，供应端增速或高于需求端增速，全球精炼锌或趋向于小幅过剩。
