美国经济：就业超预期，美联储将继续观望

就业超预期，美联储将继续观望 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 6月美国新增非农就业大超市场预期，失业率也超预期下降，显示就业市场仍然稳健，数据公布后市场对7月降息预期大幅降至5%。但数据背后仍有隐忧，首先新增就业主要由季节性的地方政府教育岗位招聘支撑，而私营部门特别是制造业、金融、医疗保健和酒店休闲等支柱服务业就业大幅放缓。其次，失业率下降主要因劳动参与率的下降，显示特朗普移民政策影响，劳动力供给减少。非农就业超预期将延长美联储观望期，降低近期降息概率。美联储仍需观察两个月的数据才能评估关税对通胀的影响。预计通胀在6-8月可能小幅反弹，9月再次下行。随着经济放缓和通胀见顶回落，我们认为美联储可能在9月降息一次，11月或12月再降息一次。 叶丙南,Ph.D(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 政府就业推动非农就业大超预期，但私人部门就业疲软显示隐忧。6月新增非农就业人数从5月的14.4万人升至14.7万人，大幅超出市场预期的10.6万人，4-5月新增就业总计上修1.6万人。私人部门新增就业从5月的13.7万人降至7.4万人，为近1年新低。商品生产新增就业从减少4千人升转为增加6千人，主要是建筑业新增1.5万人。但制造业继续减少7千人，自4月以来累计减少1.4万人，显示关税冲击对美国制造业的影响。服务业新增就业从14.1万人减至6.8万人，其中批发和专业&商业服务分别减少6.6千人和7千人，医疗服务和休闲&酒店业也有所放缓。政府部门就业大幅增加7.3万人，州和地方政府大幅增加8万人，主要是教育服务新增近6.3万人。联邦政府就业减少7千人，自DOGE改革以来已减少近7万人。目前7.6万人合同被买断员工和未来近14万的计划裁员还未在非农数据上体现，可能导致下半年非农数据加速放缓。平均每周工时下降0.1至34.2小时低位，私人部门就业扩散指数从51.8降至49.6，显示更多行业就业岗位正在减少。时薪环比增速从0.4%降至6月的0.2%，同比从3.8%降至3.7%。考虑到疫情后劳动生产率增速已升至1.8%，工资增速已基本回到与2%通胀目标相符水平。 资料来源：Wind,招银国际环球市场 资料来源：Wind,招银国际环球市场 失业率超预期下降，失业金领取人数有所上升。家庭调查中失业率从5月的4.24%降至6月的4.12%，低于市场预期的4.3%。就业率下降主要是因为劳动力人口下降13万人，劳动参与率从62.4%降至62.3%。家庭调查数据体现特朗普移民政策的影响，美国出生工作者6月增加83万人，外国出生工作者减少34.8万人。预计25年美国总计净移民人数可能从24年的270万人大幅下降至120万人，新增劳动力供给将大幅放缓。 就业数据支持联储短期保持观望。超出预期的非农就业和低于预期的失业率显示就业市场仍然稳健，支持联储继续保持观望策略，在确定通胀下行后再开始降息。未来数月，关税和油价反弹对通胀的影响可能逐渐显现，通胀将在3季度有所反弹。由于联邦政府裁员和关税冲击对就业影响将进一步显现，以及企业抢进口和提前投资已透支零售、批发和运输仓储等行业用工需求，就业市场可能在下半年走弱，美联储可能在9月降息一次，11月或12月再降息一次。 资料来源：Wind,招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。