兼评美国12月PMI和就业：美联储将保持观望

宏观点评 证券研究报告|宏观经济研究 2024年01月06日 美联储将保持观望——兼评美国12月PMI和就业 事件：1月3日，美国公布12月ISM制造业PMI；1月5日，美国公布12 月非农就业和ISM非制造业PMI。 核心结论：12月PMI和非农数据表明，美国经济延续放缓、但就业韧性仍强，再结合美国通胀走势和美联储12月议息会议纪要，倾向于认为：2024年美联储降息应是大概率事件，但何时开始降仍需“边走边看”，短期可紧盯：美国 12月CPI（1/11），美国Q4GDP初值（1/25），美联储议息会议（2/1）。 1、美国12月新增非农超预期，但前值明显下修，失业率仍维持低位。 >总体就业表现：美国12月新增非农就业21.6万人，高于预期值17万人， 10月新增非农就业由15万人下修至10.5万人，11月由19.9万人下修至17.3万人，两月合计下修7.1万人。失业率3.7%，与前值持平，好于预期值3.8%。劳动参与率62.5%，低于预期和前值62.8%，是过去11个月最低。平均时薪环比0.44%，高于前值0.35%，是过去6个月最高。平均每周工时34.3小时，略低于预期和前值34.4小时，近几个月变化不大。不过值得注意的是，家庭 调查的新增就业人数大幅减少68.3万人，降幅创2020年5月以来的最大值，与企业调查的新增非农就业数据出现严重背离。 >行业就业表现：12月美国整体非农就业环比提升0.1%，就业环比改善幅度较大的行业包括：信息业0.5%、教育和保健服务业0.3%、休闲酒店业0.2%、政府部门0.2%、建筑业0.2%；就业环比减少的行业包括：运输仓储业-0.3%、采矿业-0.2%、公用事业-0.1%。其中，运输仓储业就业通常被视为最能反映经济景气度，而该行业就业人数在过去7个月中有6个月环比为负。 2、美国12月制造业PMI反弹、服务业PMI回落，新订单指数双双下降。 >PMI总体表现：美国12月ISM制造业PMI为47.4%，略高于预期值47.1%和前值46.7%，但已连续14个月低于荣枯线；12月ISM非制造业PMI为50.6%，大幅低于预期值52.6%和前值52.7%，也是过去7个月最低值。 >PMI分项表现：12月ISM制造业小幅反弹，主要由产出和就业分项回升所驱动，但新订单指数由48.3%降至47.1%。ISM服务业PMI大幅回落，主因新订单和就业分项大幅下降的拖累，其中新订单指数由55.5%降至52.8%，就业指数由50.7%降至43.3%。由于新订单通常被视作更能反映经济景气的指标，因此12月PMI数据表明美国经济仍趋放缓。此外，制造业和非制造业PMI的物价分项均出现小幅下降，指向12月通胀压力有所减轻。 3、当前环境下美联储仍将保持观望，3月是否降息将更多“靠数据说话”。 >市场降息预期：1月5日晚9:30非农公布后，利率期货隐含的美联储3月降息概率一度从70%左右降至50%左右；随后晚11:00ISM非制造业PMI公布后，3月降息概率重新升至70%以上。目前市场预期2024全年美联储至少降息125bp、并有一半的概率降150bp，这一预期自12月底以来有小幅下调。 >后续政策展望：目前看，美国经济仍趋放缓、但有望实现软着陆，劳动力市场依然紧张、并且很难快速走弱，通胀仍偏高、且后续回落节奏较慢，在此背景下，美联储仍倾向于保持观望，12月FOMC会议纪要也表达了这一立场。考虑到3月议息会议日期是3/20，在此之前可完整观测到1-2月的PMI、CPI和非农就业数据，这些数据将决定3月是否会降息，目前看仍有较大悬念。 >短期重点关注：1/11美国12月CPI、1/23日本央行议息会议、1/25美国四季度GDP初值&欧央行议息会议、2/1美联储&英国央行议息会议、1/19&2/2美国临时拨款法案分阶段到期日。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇 执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《拐点的确认——美联储12月议息会议点评》 2023-12-14 2、《美国11月非农就业超预期的信号》2023-12-9 3、《“肥尾”阶段——2024年海外宏观展望》 2023-11-28 4、《市场risk-on有望延续——兼评美国10月CPI》 2023-11-15 5、《加息周期结束了吗？——美联储11月议息会议点评》2023-11-2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：美国12月新增非农就业反弹、失业率保持不变图表2：美国12月劳动参与率下降、时薪环比反弹 美国失业率新增非农就业人数（右轴） % 7 6 5 4 3 2 万人 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 劳动参与率平均时薪环比（右轴） % 63.0 62.8 62.6 62.4 62.2 62.0 61.8 61.6 61.4 61.2 61.0 % 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 21-0621-1222-0622-1223-0623-1221-0621-1222-0622-1223-0623-12 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：美国12月各行业就业变化图表4：美国12月家庭调查的就业人数大幅减少 万人12月新增就业人数12月存量就业环比（右轴） 8 6 4 2 0 -2 -4 % 0.8 0.4 0.0 -0.4 家庭调查的新增就业人数新增非农就业人数 万人 150 100 50 0 ( 教政休零建育府闲售筑和含和业业 保教酒 ) 健育店服业 务 信专制息业造业和业商 业服务 批金公发融用业业事 业 其采运他矿输服业仓务储 业业 -50 -100 21-0621-1222-0622-1223-0623-12 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：美国12月ISM制造业PMI小幅反弹，非制造业PMI大幅回落 %ISM制造业PMIISM非制造业PMI75 70 65 60 55 50 45 40 21-0121-0621-1122-0422-0923-0223-0723-12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：美国ISM制造业PMI主要分项近3个月表现图表7：美国ISM非制造业PMI主要分项近3个月表现 2023-102023-112023-12 % 52 50 48 46 44 42 40 2023-102023-112023-12 % 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 PMI 制新产就物供库造订出业价应存业单商 交付 服新商 务订业 PMI 业单活动 就物供库 业价应存商 交付 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 非农公布 ISM非制造业PMI公布 图表8：利率期货隐含的2024年3月美联储降息概率图表9：利率期货隐含的2024年底联邦基金利率 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com