燃料油半年报：结构性因素仍存，燃料油市场或面临再平衡

展望下半年，高硫燃料油市场三季度仍受到旺季发电端需求的支撑，但随着未来夏季结束、发电厂需求回落，且欧佩克增产将逐步释放更多供应，高硫油市场需要其他需求的增量来完成市场再平衡，考虑到航运端需求面临关税风险、脱硫塔数量增长进度放缓，因此值得期待的是炼厂端的需求回升，而这需要裂解价差进一步回调来带动燃料油加工利润修复，从而刺激炼厂端的采购增加...... EnergyResearch能源板块研究 本期分析研究员 潘翔从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 结构性因素仍存，燃料油市场或面临再平衡核心观点 ■市场分析 研究院能源组 展望下半年，高硫燃料油市场三季度仍受到旺季发电端需求的支撑，但随着夏季结束、发电厂需求回落，且欧佩克增产将逐步释放更多供应，高硫油市场需要其他需求的增量来完成市场再平衡，考虑到航运端需求面临关税风险、脱硫塔数量增长进度放缓，值得期待的是炼厂端的需求回升，而这需要裂解价差进一步回调来带动燃料油加工利润修复，从而刺激炼厂端的采购增加。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 低硫燃料油方面，虽然现实基本面尚可、市场结构持稳，但在航运业碳中和的大背景下，船燃需求份额下滑的趋势并未逆转，且伴随炼厂升级的进程，低硫燃料油整体剩余产能较为充裕，一旦汽柴油相对价差走低则供应端增长的空间较大。因此，我们认为低硫燃料油中期市场前景仍然偏弱。当然，由于自身估值（裂解价差）位置不高，因此市场下行驱动也相对有限，弱势更多体现在上方阻力的巨大。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 高硫方面：震荡偏弱低硫方面：震荡偏弱跨品种：逢高空FU裂解价差（FU-Brent或FU-SC）跨期：逢高空FU2509-FU2510价差期现：无期权：无 ■风险 宏观风险、关税风险、原油价格大幅波动等、发电端需求超预期、欧佩克增产幅度不及预期、船燃需求超预期 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1原油现实基本面尚可但预期偏弱，四季度成本中枢或进一步下移.............................................................................................52025年上半年燃料油市场受地缘与宏观扰动较多，高硫端负反馈显现..................................................................................72025年下半年燃料油市场面临再平衡，结构性因素仍存........................................................................................................10炼厂端需求承压，关注经济性回归后的需求改善...............................................................................................................10夏季发电终端需求旺盛，替代效应持续..............................................................................................................................13船燃端需求仍面临关税风险，消费结构变化趋势延续.......................................................................................................14高硫燃料油结构性支撑因素仍存，欧佩克增产存在边际利空...........................................................................................17低硫燃料油剩余产能仍较为充裕，国产量有望边际回升...................................................................................................18高硫燃料油估值仍存在回调空间，低硫油中期市场前景仍偏弱.......................................................................................20 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶......................................................................................................................................6图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶.....................................................................................................................................6图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶..............................................................................................................................................6图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶..........................................................................................................................................6图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶.........................................................................................................................................7图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶.................................................................................................................................7图7:新加坡高低硫燃油价差丨单位：美元/吨.............................................................................................................................8图8:内盘高低硫燃油期货价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................8图9:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶.....................................................................................................................9图10:新加坡低硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶...................................................................................................................9图11:SHFEFU裂解价差丨单位：美元/桶....................................................................................................................................9图12:INELU裂解价差丨单位：美元/桶......................................................................................................................................9图13:新加坡高硫燃料油月差丨单位：美元/吨...........................................................................................................................9图14:新加坡低硫燃料油月差丨单位：美元/吨...........................................................................................................................9图15:高硫燃料油东西区价差丨单位：美元/吨.........................................................................................................................10图16:低硫燃料油东西区价差丨单位：美元/吨.........................................................................................................................10图17:高硫燃料油内外盘价差丨单位：美元/吨.........................................................................................................................10图18:低硫燃料油内外盘价差丨单位：美元/吨.........................................................................................................................10图19:中国高硫燃