燃料油半年报：燃料油供需节奏分化，高硫端潜在支撑因素仍存

展望下半年，高硫燃料油市场短期或继续承压，当前主要的压制因素来自于中东、伊朗供应的回升与炼厂端需求的疲软。但供应压力的释放或将是渐进式的，而需求端存在增长预期，未来有望逐步释放...... 燃料油供需节奏分化，高硫端潜在支撑因素仍存 EnergyResearch能源板块研究 本期分析研究员 潘翔从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 燃料油供需节奏分化，高硫端潜在支撑因素仍存 策略摘要 研究院能源组 基于中东局势缓和、油价中枢下行的预期，我们下半年对于FU、LU单边价格整体偏空看待，但需要警惕地缘冲突重燃的风险。跨品种策略可以关注FU市场调整到位后的多配机会，配对空头可以选择LU。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 核心观点 ■市场分析 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 现实来看，低硫燃料油基本面要强于高硫燃料油，近期高低硫价差呈现上涨趋势，反映二者时市场结构的分化。 展望下半年，高硫燃料油市场短期或继续承压，当前主要的压制因素来自于中东、伊朗供应的回升与炼厂端需求的疲软。但供应压力的释放或将是渐进式的，而需求端存在增长预期，未来有望逐步释放。其中，随着油价大幅下跌、炼厂理论利润改善，国内炼厂提高负荷的动力将逐步增强，进而刺激原料采购需求。而除了炼厂终端，燃料油在发电与船燃终端的需求存在增长空间，尤其是发电端已进入中东、南亚等地区的用电旺季，潜在厄尔尼诺现象推动的高温将进一步刺激电力需求，埃及、沙特等国家燃料油进口已经有明显的提升迹象。结合以上各种因素来看，燃料油虽然现实基本面偏弱，但市场经历连续调整后下方支撑将逐渐显现，中期可以关注利多因素兑现后市场结构的重新走强。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 对于低硫燃料油而言，剩余产能较多、船燃终端需求被替代的产业格局并未逆转，下半年随着科威特炼厂复产，如果海外汽油端溢价不能持续推涨，则低硫燃料油供应偏紧的矛盾将逐步缓解，市场驱动由强转弱。 ■策略 FU、LU单边谨慎偏空；FU短期市场驱动偏弱，调整到位后可关注逢低多配FU的机会（配对空头品种可以考虑LU或BU） ■风险 中东地缘局势再度恶化；霍尔木兹海峡重新封锁；原油价格大幅上涨；俄罗斯炼厂供应回升超预期；炼厂端需求不及预期；中东发电厂旺季需求不及预期； FU仓单量大幅增加；脱硫塔安装进度不及预期；汽柴油裂解价差大幅走强 目录 策略摘要 核心观点........................................................................................................................2一、高硫燃料油现实基本面承压，关注支撑因素的兑现........................................61.1、高硫燃料油市场结构经历由强转弱，裂解价差大幅回落................................61.2、高硫燃料油市场结构由强转弱，裂解价差大幅回落.......................................71.3、在估值显著回调后，下半年关注高硫油市场支撑因素的兑现........................9二、低硫燃料油现实基本面相对坚挺，下半年自身市场驱动或有限...................122.1、低硫燃料油近端市场结构相对稳固，中东供应直接变量有限......................122.2、船燃燃料油剩余产能仍相对充裕，船燃端需求替代趋势仍在继续..............14三、现实与预期存在分化，关注市场强弱的转折..................................................16 图表 图1:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶.................................................6图2:FU主力对原油裂解价差丨单位：美元/桶........................................................6图3:SHFEFU跨期价差丨单位：元/吨.....................................................................6图4:新加坡高硫燃料油月差丨单位：美元/吨.........................................................6图5:新加坡高低硫燃油现货价差丨单位：美元/吨.................................................7图6:BU-FU各合约价差丨单位：元/吨.....................................................................7图8:中东高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月.........................................................8图9:中国高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月.........................................................8图10:波斯湾高硫燃料油浮仓丨单位：千吨............................................................8图10:美国高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月.......................................................8图11:印度高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月.......................................................8图12:国内炼厂焦化利润丨单位：元/吨...................................................................8图13:国内主营炼厂开工率丨单位：%.....................................................................9图14:国内地方炼厂开工率丨单位：%.....................................................................9图15:霍尔木兹海峡油轮通行情况-东向丨单位：艘...............................................9图16:中东炼厂检修量预估丨单位：千桶/天............................................................9图17:俄罗斯高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月.................................................10 第4页 图18:俄罗斯炼厂检修量预估丨单位：千桶/天.......................................................10图19:中国稀释沥青进口量丨单位：万吨..............................................................11图20:中国燃料油一般贸易进口量丨单位：万吨..................................................11图21:原油进口配额完成率丨单位：%...................................................................11图22:俄罗斯M-100燃料油到岸贴水丨单位：美元/吨........................................11图23:沙特高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月.....................................................12图24:埃及高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月.....................................................12图25:新加坡汽油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................13图26:新加坡低硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶.............................................13图27:美湾汽油裂解价差丨单位：美元/桶.............................................................13图28:美湾低硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶.................................................13图29:西北欧汽油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................13图30:西北欧低硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶.............................................13图31:新加坡低硫燃料油现货贴水丨单位：美元/吨.............................................14图32:新加坡低硫燃料油月差丨单位：美元/吨.....................................................14图33:INELU裂解价差丨单位：美元/桶................................................................14图34:INELU远期曲线丨单位：元/吨....................................................................14图35:新加坡船燃销量丨单位:千吨.........................................................................15图36:全球脱硫塔安装船舶数量丨单位:艘.............................................................15图37:尼日利亚低硫燃料油发货量丨单位：千吨/月.............................................15图38:科威特燃料油发货量丨单位：千吨/月.........................................................15图39:2025年低硫燃料油出口退税配额丨单位：万吨..........................................15图40:低硫燃料油国产量丨单位：万吨..................................................................15 一、高硫燃料油现实基本面承压，关注支撑因素的兑现 1.1、高硫燃料油市场结构经历由强转弱，