液化石油气半年报：运输瓶颈有望缓解，LPG市场压制因素仍存

策略摘要 研究院能源组 在原油区间运行，全球LPG维持供过于求的背景下，下半年LPG市场仍缺乏明确的趋势性行情预期，可以关注价格阶段性上涨后的逢高空机会。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 核心观点 ■市场分析 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 今年上半年LPG市场表现相对平淡，二季度氛围出现一定的回暖迹象。但整体来看，LPG内外盘缺乏连续性的趋势，也没有重现去年年初供需错配的短期暴涨行情。排除原油波动带来的影响外，LPG自身市场驱动相对有限。 整体来看，今年LPG供需格局变化不大：美国供应与亚太需求保持增长，中东产量则相对持稳，全球平衡表呈现供过于求的状态，但区域间的不平衡加深。预计下半年这一态势将延续。值得关注的边际变化在于，如果巴拿马运河拥堵状况顺利改善，北美产地与亚太消费地的运输瓶颈将显著缓解。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 在原油区间运行，全球LPG维持供过于求的背景下，我们认为下半年LPG市场仍缺乏明确的趋势性行情预期，可以关注价格阶段性上涨后的逢高空机会。此外，需要注意期货仓单数量与结构的变化，由于3月底和9月底是仓单的集中注销时间，03和09合约对相邻合约存在额外的贴水，且交割前月差波动较大，需要注意潜在风险。 ■策略 单边中性，关注逢高空PG的机会 ■风险 原油价格大幅上涨；PDH投产进度超预期；燃烧端需求超预期；PG仓单量偏低；海外LPG出现意外断供事件 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1原油区间运行格局或难以打破，成本端方向指引有限.................................................................................................................4上半年LPG市场表现相对平淡，二季度氛围有所回暖...............................................................................................................5下半年供需格局变化或有限，运河拥堵有望缓解.........................................................................................................................7欧佩克减产协议延续，中东LPG供应变化幅度或有限.......................................................................................................7美国LPG供应保持增长态势，高出口成为常态...................................................................................................................9巴拿马拥堵状况有望改善，LPG运费成本或存在下降空间..............................................................................................10国内化工需求存在增长预期，利润仍是制约因素...............................................................................................................11全球供过于求背景下，LPG价格持续面临上方阻力..........................................................................................................14 图表 图1:全球原油陆上库存丨单位：百万桶......................................................................................................................................4图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶.....................................................................................................................................4图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶..............................................................................................................................................5图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶..........................................................................................................................................5图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶.........................................................................................................................................5图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶.................................................................................................................................5图7:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨................................................................................................................................6图8:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨...............................................................................................................................6图9:LPG裂解价差（CP对BRENT）丨单位：美元/桶................................................................................................................6图10:LPG裂解价差（FEI对BRENT）丨单位：美元/桶.............................................................................................................6图11:CP远期曲线丨单位：美元/吨..............................................................................................................................................6图12:FEI远期曲线丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................6图13:DCEPG主力合约价格丨单位：元/吨.................................................................................................................................7图14:PG对SC裂解价差丨单位：元/桶.......................................................................................................................................7图15:沙特原油产量（含预估）丨单位：千桶/天.......................................................................................................................8图16:中东欧佩克国家原油产量丨单位：千桶/天.......................................................................................................................8图17:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月......................................................................................................................................8图18:中东LPG发货量丨单位：千吨/月......................................................................................................................................8图19:阿联酋LPG发货量丨单位：千吨/月....................................................