AI驱动盈利拐点已至，生态协同打开增长空间

近52周股价走势作者 财务报表与盈利预测资产负债表会计年度2024A流动资产6,841现金/现金等价物2,730其他短期投资应收账款合计4,020存货非流动资产10,752固定资产净值4,630商誉及无形资产5,438其他非流动资产总资产17,593流动负债9,159应付账款及票据1,877其他流动负债7,282非流动负债2,928总负债12,087储备4,681股东权益合计5,505负债及权益总计17,593主要财务比率会计年度2024A成长能力营业收入7785营业利润-819净利润-1967盈利能力营业利润率-10.52%净利润率-25.27%回报率分析总资产17,593总资产收益率-11.18%净资产5,505净资产收益率-35.73%-17.39%估值分析市盈率-10.68市净率3.82资料来源：WIND，华通证券国际研究部 财务表现概括：2024年全年，金山云实现总收入77.85亿元，较2023年的70.48亿元同比增加10.5%。2024年第四季度表现尤为突出，营收达22.32亿元，较2023年同季的17.23亿元同比增加29.6%，较2024年第三季度的18.85亿元环比增加18.4%。进入2025年，第一季度营收为19.7亿元，同比增长10.9%，尽管环比下降11.7%，但仍略高于市场预期的19.2亿元，延续了增长趋势财务报表分析：经营利润首次扭亏为盈，Q4成为季度拐点金山云全年总营收77.85亿元，同比增长10.5%，其中公有云收入50.07亿元，行业云收入27.78亿元。毛利率大幅提升至17.2%。Q4营收22.3亿元，同比增长29.6%，调整后经营利润首次转正（0.24亿元）；AI收入同比激增500%，占公有云34%核心业务板块：金山云的核心业务板块由公有云与行业云组成，其中公有云服务收入在2024年为50.07亿元，同比增加14.3%，占总收入64.3%。行业云服务收入在2024年为27.78亿元，同比增长4.3%，占总收入35.7%。政务云和医疗云等垂直领域项目为行业云收入提供了稳定支撑1.公有云服务：公有云服务收入在2024年为50.07亿元，同比增加14.3%，是公司收入增长的主要驱动力之一。其中，AI相关业务成为公有云增长的关键驱动力，2025年Q1AI相关收入占公有云比例升至39%，达到5.25亿元，同比增长228%，且已连续7个季度增长。公有云服务收入的增长主要源于来自小米和金山生态系统以及人工智能相关客户的收入增加、市场需求增长，以及行业云在年底前交付更多项目。公有云服务方面，公司为企业提供包括计算、存储、网络、安全等在内的基础云服务，同时大力发展AI云服务。在AI领域，金山云自研星流训推平台，支持分布式训练与模型部署，适配DeepSeek-R1/V3、小米MiLM-13B等大模型，显著提升客户训练任务容错率。其云原生AI套件集成GPU虚拟化与自愈能力，有效降低客户运维成本15%-20%。凭借这些技术优势，公有云服务中的AI相关收入增长迅猛2.行业云服务：行业云服务收入在2024年为27.78亿元，同比增长4.3%，2025年Q1为6.2亿元，同比增长4.8%。公司在政务云方面，中标武汉检验检查结果互认共享平台等项目，部署DeepSeek模型实现跨机构数据互通，潜在订单规模超3亿元；医疗云业务上，与三甲医院合作的AI辅助诊断系统覆盖20个科室，诊断准确率超95%，单客户年付费超5000万元；金融云为某国有大行完成10个金融大模型训练，推理服务调用量日均超200万次3.生态协同业务：小米生态收入在2025年Q1为5.0亿元，同比增长50%，占总收入比例提升至25%，反映出与小米在汽车、AIoT等领域深度合作带来的收入增长。在小米汽车领域，金山云为其提供自动驾驶仿真训练平台，随着小米汽车销量的增长，订单规模有望持续扩大，预计2025年订单规模达4-5亿元。在小米AIoT生态中，金山云为智能音箱、手机终端等设备提供云服务支持，MiLM-13B大模型在这些终端的日均调用量超1亿次，2025H2计划推出企业级MiLM-70B，进一步深化与小米的合作，拓展业务空间 3 行业发展近年来，全球云计算市场规模持续增长。根据Gartner数据，2024年全球云计算市场规模达到约4820亿美元，预计2025年将增长至5450亿美元，年增长率约为13.1%。在中国市场，云计算行业发展更为迅速，2024年市场规模达到约3500亿元人民币，同比增长21.3%。随着数字化转型的加速，企业对云计算服务的需求不断增加，从基础的云存储、计算服务，逐渐向包含AI、大数据分析等在内的综合云服务拓展。同时，云计算技术不断演进，云原生、边缘计算等新兴技术的应用推动行业进一步发展。竞争格局阿里云凭借先发优势和强大的技术实力，占据市场份额第一。腾讯云、华为云等也在市场中占据重要地位。在AI云服务领域，金山云通过自研技术和对行业需求的深入理解，与其他竞争对手形成差异化竞争。例如，在行业云的政务、医疗、金融等垂直领域，金山云凭借定制化解决方案和优质服务，获得客户认可。但与头部云服务商相比，金山云在市场份额、品牌影响力等方面仍有一定差距，需要进一步提升竞争力。潜在风险AI业务风险：虽然AI收入同比激增228%至5.25亿元，但高投入压制毛利率，算力基础设施资本支出导致单季毛利率下降2.9个百分点。目前来看，AI仍需持续投入，盈利周期可能拉长。行业云增长放缓：2025年Q1收入仅增4.8%，低利润项目占比高，且受行业云季节性波动与高投入影响，盈利压力加剧。外部依赖：2025年Q1小米和金山生态占收入比例提升至25%，金山云与小米的协同虽带来确定性收入，还为AI应用提供了平台和基础，但也意味着公司收入将随着外部市场影响而产生波动。 4 5法律声明及风险提示