讯飞医疗科技股份有限公司（以下简称“讯飞医疗”）致力于成为每位医生的AI诊疗助理和每位居民的AI健康助手，依托医学语义分析、智能知识推理、深度数据挖掘等核心科技，结合讯飞星火医疗大模型，构建了一套面向基层医疗机构、医院、患者及居民等的人工智能医疗解决方案。公司业务覆盖政府（G端）、医院（B端）和患者（C端）三大场景，产品线包括基层解决方案、区域解决方案、医院解决方案和患者管理服务。
核心观点：
- 公司优势： 继承科大讯飞集团优势，拥有业内领先的人工智能技术和深度的行业认知，星火大模型赋能技术底座，业内首次达等级医院主任医师水平。
- 股权结构： 股权集中于科大讯飞集团，形成控股股东+员工平台+战略投资者稳固结构，核心股东自愿延长禁售期彰显发展信心。
- 财务分析： 收入实现多业务共振，业务结构不断优化，高毛利率C端业务占比持续抬升，费用率管控得当，盈亏平衡未来可期。
- 行业分析： 医疗AI行业进入飞轮增长阶段，数据+场景构成核心壁垒。C端商业模式亟待跑通，中美爆款应用已初步显现；G端中国AI渗透医疗行业刻不容缓；B端支付意愿与降本增效挂钩。
关键数据：
- 2025年公司实现收入9.15亿元，同比增长24.7%；高毛利率C端业务占比从2021年的9%提升至2025年的30%；公司自2022年归母净利亏损持续缩减，2025年实现归母净利-0.65亿元。
- 智医助理已覆盖全国31个省市、806个区县，服务超过7.7万个基层医疗机构，累计提供AI辅诊建议超11亿次。
- 讯飞晓医APP已支撑140余种专业疾病管理路径，覆盖20多个科室及常见慢性病。
- 公司提供医院解决方案收入1.73亿元，同比+31.1%，占2025年度总收入的18.9%。
- 公司C端为毛利率最高的业务达62.31%，随着C端业务的快速发展，公司毛利率有望进一步改善。
研究结论：
- 公司营收规模持续增长，业务结构不断优化，2026年盈利拐点已至。
- 讯飞医疗在人工智能中试基地卡位核心，有望为G端业务带来核心增量。
- 公司智慧医院解决方案已在全国600余家等级医院落地应用，助力近20家医院通过电子病历五级、智慧服务三级评测。
- C端业务协助公司从院内走向院外，有望增强客户粘性，最终形成G/B/C生态闭环。
- 我们预计2026-2028年公司实现营业收入为11.93/16.18/22.59亿元，归母净利润分别为16/48/82百万元，以2026年4月27日收盘价计算，对应PS分别为6x/5x/3x，可比公司2026-2028年平均PS分别为9x/7x/6x，讯飞医疗PS低于可比公司平均PS。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 技术迭代不及预期风险
- 经济下行超预期风险
- 行业竞争加剧风险
