公司业绩拐点已至，广电AI打开新增长曲线

评级及分析师信息 ►传统业务逐步企稳，大数据业务带动业绩向上 过去几年，公司传统的有线电视业务，受外部竞争和用户习惯转变影响，持续下滑。公司积极推动传统业务升级转型，传统业务下滑趋缓，并逐步企稳。 公司中标中国广电国家文化大数据服务平台项目，该项目是国家重大战略工程，公司承接平台建设直接带来项目收益。并且，随着平台建成，公司有望通过后续的运营环节，持续稳定带来新的业务收入。 我们判断，随着文化大数据业务的逐步落地，公司业绩将会开启持续向上趋势。 ►公司背靠中国广电，具有资产和牌照注入预期 公司是中国广电控股的唯一上市公司，从政策端看，公司具备获取优质资产及稀缺牌照的资源禀赋。根据2020年公司公告，中国广电将统筹安排解决与歌华有线同业竞争的事项，随着承诺履行期限逼近，股东有动力加速推进广电行业相关资产的整合注入。若公司通过资产和牌照注入，切入其他增值业务领域，我们认为公司业绩将会得到进一步改善。 积极拥抱广电AI，智能家居或打开新增长曲线 公司积极拥抱人工智能，推动广电AI改造，优化传统业务，同时积极和互联网大厂合作，推进智能家居。公司引入了DeepSeek大模型技术，通过自研私有化部署，构建涵盖智能客服、智慧运营、文化数据服务等在内的广电智能化新生态。 1.推进通话数据业务，全力筹备广电5G2022.04.192.控股权转移至国务院，广电一网即将落地2020.06.023.广电网络整合先行者，打造智慧广电新媒体2020.06.01 同时，公司大力推进歌华智能家居研发工作，推动电视终端向“家庭智能体”转型。公司积极与互联网大厂合作，据招标网，2025年4月，阿里巴巴成为公司“通算云和大模型应用”项目的第一候选人，我们判断双方将会在智能家居领域深度合作。我们认为，未来随着AI大模型能力在广电行业的进一步应用，公司有能力提供更多元的家庭数字化服务，持续挖掘用户ARPU提升和增值业务拓展的潜力，培育出新的增长曲线，从而为长期业绩增长奠定坚实基础。 投资建议 我们判断2025年为公司基本面拐点之年，全年业绩有望实现由负转正，为中长期成长奠定坚实基础。此外，随着大股东五年内解决同业竞争承诺到期，优质资产注入的预期显著升温。若资产注入启动，公司收入体量和盈利能力将进一步增强，长期成长逻辑更加清晰。 截至2024年，公司账面现金储备87亿元，为估值提供较高安全边际。我们预计公司2025-2027年将实现营业收入分别为27、32、38亿元，实现归母净利润分别为0.35、1、1.5 亿元，EPS分别为0.02、0.07、0.11元，截至2025年8月29日，对应收盘价8.9元的PE分别为366、127、84倍，维持“增持”评级。 风险提示 项目落地不及预期风险；行业监管风险。 正文目录 1.行业背景：传统业务承压，监管着力推动大屏回暖.................................................42.公司概况：广电唯一直属上市平台，积极探索AI布局..............................................63.财务状况：现金储备雄厚，上半年显著减亏.......................................................83.1.账面现金87亿元，财务状况坚韧.............................................................83.2.项目并表+政策回暖，有望带来业绩拐点........................................................84.后续催化：资源禀赋与AI转型，共同驱动长期成长...............................................104.1.背靠大股东广电，具备资产整合与牌照预期....................................................104.2.文化专网项目改善业绩，模式有望复制........................................................104.3.积极布局广电AI，赋能家庭电视终端智能化升级................................................115.投资建议..................................................................................126.风险提示..................................................................................12 图表目录 图1全国有线电视用户数（亿人）.......................................................................................................................................................4图2 2010-2024全国广播电视总收入情况...........................................................................................................................................4图3《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》内容梳理...................................................................5图4公司与实际控制人之间的产权及控制关系.................................................................................................................................6图5公司账面现金数额（亿元）............................................................................................................................................................8图6公司经营性现金流净额（亿元）...................................................................................................................................................8图7公司账面现金数额（亿元）............................................................................................................................................................9图8公司经营性现金流净额（亿元）...................................................................................................................................................9 1.行业背景：传统业务承压，监管着力推动大屏回暖 行业近年来存在下行趋势，广电传统业务持续承压。近年来，用户消费习惯向移动互联网、小屏、流媒体迁移，视听媒体消费场景进一步从客厅向碎片化细分，个人化、短时化趋势越来越明显，新兴媒体快速崛起导致传统有线电视用户大量流失，移动用户增长空间基本见顶，拓展新兴业务市场的窗口期不断收窄。全国有线电视用户自2015年达到峰值2.35亿后持续下降，2024年稳定在2.08亿人，整体趋势萎缩。2024年，全国广播电视和网络视听业务实际创收1.49万亿元，同比增长5.3%，其中有线电视收入仅739亿元，广告收入同比下滑7.4%。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：国家广播电视总局，华西证券研究所 一网整合、5G成为行业发展主基调。“十四五”期间，行业聚焦“全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展”，推动有线电视业务、宽带业务、5G业务和媒体内容及创新业务全面融合发展，建设具有广电特色的5G网络，完成以全国互联互通平台为基础的有线电视网络IP化、智能化改造，实现全国一网与5G融合发展，建成可管、可控、安全、高效的绿色网。广电网络正向有线、无线、卫星协同发展，从传统广电技术向融合开放技术体系转变，深化与中国移动共建共享，面向不同垂直行业应用环境和业务需求，积极构建广电物联网设施体系。2024年，全国广播电视机构总收入6798.41亿元，同比增长7.39%，有线电视网络收入739.37亿元，同比增长3.84%，主要系广电5G业务收入呈现爆发式增长。 内容创新和平台融合带来新机遇。随着数字产业化和产业数字化蓬勃发展，视频娱乐、网上购物、远程教育、智能家居等消费场景不断创新，居民消费和产业升级为行业发展提供了广阔市场空间。2024年，网络视听用户付费与版权服务收入实现1831亿元，同比增长34.6%，微短剧成为强劲引擎，广电5G业务收入也呈爆发式增长。广告业务中，技术服务、票务、游戏等衍生业务收入增长近13%。传统广电企业积极拥抱新技术与新业态，重构内容生产与分发模式，加快向数字化、智能化转型。 「广电21条」落地，监管着力推动大屏生态回暖。2025年8月，国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》，明确提出通过放松政策管制推动内容生态繁荣。这一轮措施涵盖剧集创作、播出、审查和商业模式等多个环节，例如超过40集的剧集可申请“另行”审批，季播剧取消间隔限制，古装剧播出比例限制被放开，对日韩等境外优秀作品的改编不再设限，鼓励网 台联动和一剧多星，支持微短剧上星，建立同步审查与边审边播机制，压缩审查时限等。 我们据此认为，积极包容的政策，将显著拓宽长剧、短剧和IP改编的创作与播出空间，提升行业效率，有望激发市场活力并推动大屏生态回暖，为广电体系带来更多优质内容供给，有望提升用户留存和广告价值，从而带动全链条复苏。 2.公司概况：广电唯一直属上市平台，积极探索AI布局 背靠大股东广电，具备资源及牌照禀赋。公司在文化体制改革的大背景下应运而生，是国内第一批文化体制改革试点单位、第一家省级有线网络上市公司、第一批三网融合广电试点企业。2020年2月，公司控股股东由北广传媒投资发展中心变更为中国广电网络股份有限公司，公司实际控制人由北京广播电视台变更为国务院，公司成为广电总局属的上市平台。2020年7月，中国广电在《关于全国有线电视网络整合发展实施方案》中明确承诺，在五年内解决OTT等同业竞争问题，并提出资产托管、资产注入、资产转让等多项可行路径。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 传统业务稳定，2024年公众市场用户实现正增长。 据公司公告，公司现已形成覆盖北京市16个区、可承载三网融合业务的超大型信息化基础网络，具备平台、网络、终端、数据全链条的运营优势。 2024年，公司有线电视用户保持平稳，新增机顶盒用户约33万，宽带用户实现正增长；移动端业务放量，5G用户快速增长。 集团市场份额也在提升，2024年新签1300余家酒店、214家