一、行情回顾
2025年上半年，钢材价格重心持续下移。一季度钢价先扬后抑，板材需求好于建材，卷螺差走扩，钢厂利润好于去年同期，库存维持低位，价格主要受炉料驱动。二季度钢价明显下跌，基差走扩，4月海外宏观剧烈波动加剧期货价格波动，5月受双焦成本下移影响，铁水下降，钢材价格震荡偏弱，6月利空因素逐步消化，焦煤矿山减产，钢价维持窄幅波动。
二、国内粗钢产量同比下降
2025年5月中国粗钢产量8654.5万吨，同比下降6.9%；1-5月累计同比下降1.7%。河北、江苏、山东位列前三位。上半年钢厂周均盈利率54.37%，同比增加17.14个百分点，高炉开工率81.34%，同比增加3个百分点，铁水日均产量同比增加3.50%。螺纹钢、热轧卷板产量均同比增加。
三、海外供需疲软
全球（71个国家）1-5月粗钢产量同比下降1%，除中国外，粗钢产量同比下降0.84%。美国贸易战导致部分国家粗钢出口受阻，海外高炉铁水产量延续疲软。
四、地产依旧拖累用钢需求
1-5月全国房地产开发投资同比下降10.7%，住宅投资下降10.0%，房屋施工面积下降9.2%，新开工面积下降22.8%，竣工面积下降17.3%。新建商品房销售面积和销售额分别下降2.9%和3.8%。商品房待售面积增加，地产产需两端回落，新开工、竣工面积同比降幅扩大，一线城市二手房价走弱，下行压力持续。
五、传统基建需求难增
2025年新增地方政府专项债务限额与去年持平，资金主要流向新基建，传统基建投入有限，用钢需求走弱。
六、以旧换新支撑制造业需求
2025年“两新”政策特别国债资金规模增加，1-5月制造业投资增长8.5%，汽车、船舶、家电产量及出口好于去年同期。制造业PMI在二季度处于收缩区间，原材料库存和板材社会库存维持低位。新兴产业尚未完全对冲传统行业衰退，传统工业企业利润偏低，企业推迟补库导致上游原材料需求下降，价格-利润螺旋负反馈担忧存在。
七、出口维持高位
2025年5月中国出口钢材1057.8万吨，环比增长1.1%；1-5月累计出口钢材同比增长8.9%。2024年我国钢材出口量同比增长23.04%，主要出口至越南、韩国、泰国、印尼和沙特阿拉伯。钢坯、钢筋、线材出口量同比分别增355万吨、78万吨、131.6万吨，合计增565万吨。出口以量换价，消化粗钢产量，钢坯出口激增，拉升矿价，但浪费国内深加工能力，阻碍产业升级。
八、展望及小结
宏观方面，美中贸易休战协议达成、地缘冲突缓和改善宏观情绪，下半年美联储降息或带来矿价修复窗口。国内暂停部分对等关税90天，贸易战影响逐渐消退，但美国对钢铝及钢铁制品加征关税抑制海外钢材消费。国内经济新旧动能转化初期，价格-利润螺旋负反馈担忧仍存。炉料方面，国内煤炭供应以保供为目标，蒙古煤炭出口增加预期存在，铁矿供应宽松，成本支撑偏弱。供应方面，上半年出口维持高位，下半年国内需求疲软，供应压力逐步显现。需求方面，地产拖累持续，传统基建需求难增，以旧换新政策延续，出口以量换价分担内需压力。展望下半年，供需压力仍存，成本支撑偏弱，重心预计下移。
