玻纤电子布专题：AI需求预期重塑，电子布升级提速

AI需求预期重塑，电子布升级提速 ——玻纤电子布专题 [table_Authors]鲍雁辛(分析师) 杨冬庭(分析师)021-38676666 021-38676666 登记编号S0880513070005S0880522080004 本报告导读： AI需求预期曲线抬升，低介电布产品技术升级有望消除对部分产品长期产能过剩的担忧，同时高端电子布景气有望支撑主流电子布供需格局稳中偏强。 投资要点： 产业链各环节景气相互印证，AI需求预期曲线重塑。我们认为，2025年5月以来AI需求预期加速催化，主要来自于AI产业链上各个环节景气相互印证：终端云厂商提升AI基建的资本开支预期，AI工具的tokens算力调用量大幅增长，PCB厂家盈利创近年新高等，缓解了市场前期对于AI基建过剩的担忧，重塑了未来市场对AI需求的预期曲线。 低介电布产品技术升级有助于消除部分中长期的过剩担忧。从技术路径上看，低介电布一代、二代、三代（石英纤维布）产品技术升级路径明确，主要围绕着以更快速度、更低损耗进行信号传输。25Q1代表性企业的低介电布扩产计划提速，短期导致市场对供应过剩存在担忧，但随着覆铜板级别的快速提升，具备低介电布从一代到三代持续迭代能力的企业有望摆脱在未来短期可能出现的部分产品的过剩，享有更长时间的高盈利窗口。 低介电景气有望支撑主流电子布。2025年3月电子布核心企业发布涨价函，主流电子布产品均价提涨0.3元/米，根据卓创资讯，6月电子布均价4.1元/米，提价落实效果较好。中国巨石25Q1电子布销量同比+33%，延续了24Q4强产销情况。步入25Q2，根据卓创，低介电产品供不应求一定程度支撑主流G75电子纱及电子布价格稳定维持，我们判断步入旺季主流电子布价格有望维持稳中偏强。 风险提示：AI下游需求拓展不及预期；电子布产能扩产过快。 目录 1.投资概要......................................................................................................32.产业链各环节景气相互印证，AI需求预期曲线重塑.............................33.供给：产品迭代的能力可以消除阶段性过剩压力..................................43.1.低介电布产品迭代路径明确................................................................43.2.产品升级能力能规避阶段性的过剩....................................................53.3.中长期看池窑路线仍是降本方向........................................................64.低介电景气有望支撑主流电子布..............................................................65.风险提示......................................................................................................6 1.投资概要 维持“增持”评级：我们认为，AI需求预期曲线抬升驱动玻纤低介电布产销紧俏，低介电布产品本身有较为明确的迭代升级路径，产品卡位齐全的公司有望消除对部分产品长期产能过剩的担忧。同时，高端电子布景气有望支撑主流电子布供需格局稳中偏强。推荐标的：中材科技，中国巨石，相关标的：宏和科技。 产业链各环节景气相互印证，AI需求预期曲线重塑。我们认为，2025年5月以来AI需求预期加速催化，主要来自于AI产业链上各个环节景气相互印证：终端云厂商提升AI基建的资本开支预期，AI工具的tokens算力调用量大幅增长，PCB厂家盈利创近年新高等，缓解了市场前期对于AI基建过剩的担忧，重塑了未来市场对AI需求的预期曲线。 产品技术的升级卡位有助于消除部分中长期的过剩担忧。从技术路径上看，低介电布一代、二代、三代（石英纤维布）产品技术升级路径明确，主要围绕着以更快速度、更低损耗进行信号传输。25Q1代表性企业的低介电布扩产计划提速，短期导致市场对供应过剩存在担忧，但随着覆铜板级别的快速提升，具备低介电布从一代到三代持续迭代能力的企业有望摆脱在未来短期可能出现的部分产品的过剩，享有更长时间的高盈利窗口。 低介电景气有望支撑主流电子布。2025年3月电子布核心企业发布涨价函，主流电子布产品均价提涨0.3元/米，根据卓创资讯，6月电子布均价4.1元/米，提价落实效果较好。中国巨石25Q1电子布销量同比+34%，延续了24Q4强产销情况。步入25Q2，根据卓创，低介电产品供不应求一定程度支撑主流G75电子纱及电子布价格稳定维持，我们判断步入旺季主流电子布价格有望维持稳中偏强。 风险提示：AI下游需求拓展不及预期；电子布产能扩产过快。 2.产业链各环节景气相互印证，AI需求预期曲线重塑 我们认为，2025年5月以来AI需求预期加速催化，主要来自于AI产业链上从终端云厂商、算力、PCB等各个环节景气相互印证，缓解了市场前期对于AI基建过剩的担忧，重塑了未来市场对AI需求的预期曲线。 1）厂家：终端云厂商资本开支计划提升 Meta发布2025年一季报，将2025全年资本开支由原计划600-650亿美元上调至640-720亿美元，主要用于AI基础设施建设，2025年资本开支同比增长70-90%。 数据来源：wind，国泰海通证券研究。P.S.2025年预测资本开支规模取计划区间的中值。 2）算力：Tokens显著增长 根据IDC数据，截至2025年5月底，豆包大模型日均tokens使用量超过16.4万亿，环比4月底增长3.7万亿，较2024年5月刚发布时增长超137倍。从Tokens调用量结构来看，AI工具类的tokens调用5个月内消耗量增长4.4倍。 3）PCB：高端PCB利润率维持高位 PCB代表企业中，25Q1生益电子营收同增79%，净利润同增657%，高端PCB企业营收利润保持高增，毛利率显著提升，25Q1生益电子毛利率创近年新高。 数据来源：wind，国泰海通证券研究。 3.供给：产品迭代的能力可以消除阶段性过剩压力 3.1.低介电布产品迭代路径明确 低介电布升级主要围绕着以更快速度、更低损耗进行信号传输。过去电子布领域主流产品是规模化成本更低、应用范围更广的7628布，随着AI需求对覆铜板高频高速需求的提升，传统7628布在高频信号的传递上的损耗过大，因而电子布往低介电方向升级，低介电布升级的核心目的是解决信号传输中的能量损耗问题，通过降低Dk/Df，让数据跑得更快、更省电。 1）Dk（介电常数）：衡量信号在材料中的“通行阻力”。Dk越低，代表信号传输阻力小，速度越快，延迟度越低。从一代布（Dk=3.8）到三代布（Dk≤2.8），信号延迟降低50%以上。 2）Df（损耗因子）：衡量信号传输时的“能量损耗”。Df越低，代表信号在传导过程中的损耗越低。三代布Df目标≤0.0008，比传统布（Df≈0.02）能耗降低96%，避免5G/6G信号发热失真。 在低介电布产品体系外，low-CTE产品的出现主要为了优化芯片机械性能。和低介电布主要解决信号传输速率不同，Low-CTE布（低热膨胀系数玻纤布）的核心价值在于解决芯片封装中的“热应力”问题，主要是确保先进芯片在高温环境下物理结构不崩溃。相较传统单层基板方案，2.5D/3D堆叠的封装方案下对CTE的要求显著提升。 低介电三代产品兼备低热膨胀属性。低介电布的升级过程中，一代、二代、三代产品路径明确，其中三代产品主要是石英纤维，脱离了玻璃纤维范畴，通过替换硅纯度更高的石英材料，可以突破玻纤DK/DF上的材料极限，同时实现降低介电损耗和热膨胀性。 3.2.产品升级能力能规避阶段性的过剩 国产低介电布扩产速度加快。25Q1代表性企业的低介电布扩产计划提速，短期导致市场对供应过剩存在担忧。 但随着覆铜板级别的快速提升，具备低介电布从一代到三代持续迭代能力的企业有望摆脱在未来短期可能出现的部分产品的过剩，享有更长时间的高盈利窗口。 3.3.中长期看池窑路线仍是降本方向 从产能规模看，主流7628布降本主要来自于大规模池窑技术路线，目前中国巨石为代表的行业内电子纱产线最大规模为10万吨/年，而已有的低介电电子纱产能普遍在1000-3000吨，部分产线仍以小规模坩埚拉丝为主，我们判断，随着低介电布产品逐步放量，玻纤作为替代材料应用的方向仍会向大规模生产制造迈进。 4.低介电景气有望支撑主流电子布 电子布整体产销偏强，结构性景气有望支撑主流产品价格。2025年3月电子布核心企业发布涨价函，电子布均价提涨0.3元/米，根据卓创资讯，6月电子布均价4.1元/米，提价落实效果较好。中国巨石2025年一季度电子布销量同比+33%，延续了24Q4强产销情况。步入25Q2，根据卓创，低介电产品供不应求一定程度支撑主流G75电子纱及电子布价格稳定维持，我们判断步入旺季主流电子布价格有望维持稳中偏强。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究。 5.风险提示 1）AI下游需求拓展不及预期 AI下游需求不及预期可能导致产业链整体供给无法消纳，导致电子布价格承压。 2）电子布扩产过快 电子布扩产过快可能导致阶段性产品供应过剩，导致电子布价格承压。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制