泰它西普达成授权协议，未来关注美国上市进展

请阅读最后一页的重要声明香港股市|医药荣昌生物（9995 HK）泰它西普达成授权协议，未来关注美国上市进展公司就泰它西普达成海外授权协议，未来关注该产品的美国上市进展公司日前公布与美国公司VorBio（VORUS）签订关于核心产品自免药物泰它西普的海外授权协议。根据该协议，Vor Bio将获得在除大中华区（即中国内地、香港、澳门及台湾）以外的全球范围内的开发和商业化的独家权利。作为首付款，公司将从Vor Bio获得4,500万美元现金及价值8,000万美元的认股权证（荣昌生物有权按行权价为0.0001美元认购3.2亿股的普通股，约占VOR公司经扩大总股本的23%）。此外，公司还将根据泰它西普上市及随后的销售情况获得总额41.05亿美元的里程碑付款。公司表示首付款中的4,500万美元现金有望于2025年下半年入账，认股权则在交易完成后可行使。根据Vor Bio的公告，41.05亿美元的里程碑付款分为3.3亿美元的监管里程碑付款（Regulatory milestone）和约37.75亿美元的销售里程碑付款，公司表示两项收入将分别在泰它西普美国获批上市及上市后获取。泰它西普的重症肌无力适应症目前在进行全球多中心III期临床试验，公司表示现阶段将由荣昌生物主导研发，但Vor Bio已公告向包括原股东RA Capital及新投资者Forbion、Venrock等全球著名的医疗投资基金定向增发1.75亿美元的股份，因此公司有信心未来能通过Vor Bio找到海外著名药企合作，公司预计按目前情况泰它西普的重症肌无力适应症2027年上半年有望提交美国上市申请。泰它西普为全球首个上市的BLyS/APRIL双靶治疗重症肌无力的原研生物药，重症肌无力适应症目前已在中国获批，也获得欧盟的孤儿药认定，而且荣昌以研发能力著称，我们也认为未来在美国获批有希望，但目前海外三期临床还在进行中，我们建议先观望，等待海外临床数据的明朗化。目标价上调至52.60港元，给予“中性”评级综合以上情况，我们上调2025年收入与盈利预测，反映本次授权交易的4,500万美元首付款的影响，对2026-27E股东净利润预测仅做技术性微升，目标价从51.30港元微升至52.60港元。由于公司股价近期上涨，评级调整为“中性”，未来我们将继续积极关注泰它西普的海外临床进展。风险提示：：(一)新适应症与新药可能无法按时获批上市；（二）新产品上市后如销售推广效果不达预期；（三）产品海外临床试验或审批不顺利将影响股价。主要财务数据（百万人民币）（估值更新至2025年6月27日）年结:12月31日总收入增长率（%）股东净利润增长率（%）每股盈利（人民币）市盈率（倍）每股股息（人民币）股息率（%）每股净资产（人民币）市净率（倍）来源：公司资料，中泰国际研究部预测 20231,07640.2%(1,511)亏损扩大(2.80)不适用6.328.0 页码:1/6王威东等（占40.25%）荣昌生物（9995HK)股价 20242025E2026E2027E1,7102,7773,2323,91358.9%62.4%16.4%21.1%(1,468)(545)(366)亏损缩小亏损缩小亏损缩小扭亏为盈(2.73)(0.98)(0.65)0.09不适用不适用不适用586.6000000003.654.013.363.4513.912.615.114.7 55.55港元35,536.3882.33%208.58百万10.2-70.1524.440.010.020.030.040.050.060.070.080.0(百万股)(港元)恒生指数 4900 历史建议和目标价荣昌生物（9995 HK）股价表现及评级时间表（单位：港元）来源：彭博，中泰国际研究部0.010.020.030.040.050.060.070.080.0(HKD)日期前收市价12024/11/21HK$18.1222025/1/22HK$13.0632025/5/14HK$39.2042025/5/28HK$46.3052025/6/30HK$55.55 请阅读最后一页的重要声明公司及行业评级定义公司评级定义：以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准：买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10%行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 请阅读最后一页的重要声明重要声明本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。权益披露：（1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805 页码:6/6业务关系。