核心观点与关键数据
发达经济体私营固定投资在数十年来持续下降或保持不变，新兴市场经济体也出现停滞。技术进步、资本品相对价格下降、人口老龄化、公共债务增长等因素导致投资水平停滞或下降。近期贸易紧张局势加剧了不确定性，抑制了投资，并降低了货币政策的效力。
投资趋势与驱动因素
- 发达经济体：商业固定投资相对于GDP长期以来停滞不前或下降（图1A）。
- 新兴市场经济体：商业固定投资在经历增长后趋于平稳（图1B），研发投资持续低迷（图2A）。
- 结构性因素：技术进步、资本品相对价格下降、收入增长和人口老龄化、公共债务增长、市场集中度上升等。
- 近期趋势：2022年初俄罗斯与乌克兰战争爆发后，商品价格飙升，不确定性增加，投资增长受限（图2C）。
不确定性对投资的影响
- 贸易政策不确定性：贸易政策不确定性指数增加导致商业投资减少1%至2%（Caldara等人，2020）。
- 脱欧案例：英国脱欧公投后长期不确定性导致投资下降。
- 计量经济学分析：不确定性对美国、欧元区和日本的投资和产出增长产生显著的负面贡献（图3B和3C）。
货币政策的影响
- 滞胀性冲击：高额贸易关税和加剧的政策不确定性要求央行在缓冲对产出和就业的影响与预期通胀风险之间谨慎平衡。
- 货币政策效力：高不确定性使得投资决策对需求状况和利率变化的反应减弱，货币政策宽松在高不确定性面前效果不明显（图4）。
中短期投资前景
- 公共投资：改善基础设施和促进新领域研究可以降低企业成本和创造新市场，刺激私人投资。
- 结构性改革：加强公共行政、改革劳动力市场政策、减少官僚障碍和提供定向税收减免可以增强商业活力。
- 贸易壁垒：减少国内和跨境贸易壁垒，改进现有区域贸易安排，可能抵消外商直接投资下降。
结论
短期内，高额贸易关税和加剧的政策不确定性可能抑制长期投资。中长期来看，政府政策在公共投资、结构性改革和贸易壁垒方面的努力将决定投资前景。各国央行应继续关注价格和金融稳定，以应对不确定性并防止负面动态失控。
