宏观点评：6月PMI延续反弹的背后

6月PMI延续反弹，制造业PMI为49.7%，非制造业PMI为50.5%。核心观点：制造业PMI延续低位反弹，可能与“抢出口”和专项债发行加快有关，但仍在收缩区间；服务业PMI略低于季节性，经济内生动能仍弱。中美关税趋缓，但压力在下半年显现，地产走弱，政策需加紧发力。短期紧盯美国与中国、欧盟的关税谈判和7月政治局会议。

6月制造业PMI延续低位反弹，仍处于收缩区间，非制造业PMI微升。综合PMI产出指数回升至50.7%，可能与“抢出口”、专项债发行加快和基数较低有关。

分项看：

• 供需端：供给端生产指数回升至51.0%，需求端新订单指数回升至50.2%，内需回升更多。
• 贸易端：进出口订单均回升，但仍在收缩区间，出口有韧性。
• 价格端：原材料、出厂价格指数均回升，但预计6月PPI跌幅仍大。
• 库存端：原材料、产成品库存分别回升，可能与内需修复，企业加快补库有关。
• 就业端：大中型企业景气反弹，小企业回落，就业压力仍大。
• 服务业：景气微降，建筑业景气超季节性提升。

总体看，6月制造业PMI延续低位反弹，内生修复动能趋弱，地产销售、出口等均指向经济内生动力有待提升。

往后看，7月属于“四期叠加”，紧盯美国关税谈判进展、7月政治局会议。虽然当前中美关税趋缓，但压力在下半年显现，政策偏扩张，增量政策应还在路上。