2025年6月PMI数据点评：景气继续改善的背后

点评 西 南证券研究院 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1.金融助力消费复苏，美联储重申观望立场(2025-06-29)2.金融政策蓄势待发，鲍威尔发言有点鹰(2025-06-22)3.消费增速超预期回升，投资增速边际走低——2025年5月经济数据点评(2025-06-18)4.居民中长贷转正，直接融资拉动社融扩张——5月社融数据点评(2025-06-16)5.“H+A”新程开启，中美经贸磋商达成原则一致(2025-06-13)6.进、出口增速均回落，对欧、非出口是亮点——5月贸易数据点评(2025-06-10)7.油价主导下行压力，核心CPI同比涨幅扩大——5月通胀数据点评(2025-06-10)8.国内流动性延续宽松，欧洲央行如期降息(2025-06-07)9.应时而变——经济高弹性期下的政策前瞻与资产配置策略(2025-06-05)10.关税博弈缓和下，制造业景气度回升——5月PMI数据点评略(2025-06-03) 从进出口情况来看，新出口订单指数、进口指数均回升。6月，新出口订单指数和进口指数分别为47.7%和47.8%，分别较上月升高0.2和0.7个百分点，进口指数略高于新出口订单指数0.1个百分点。目前，随着关税博弈暂缓，出口订单延续恢复态势，进口指数回升较快，说明内需也有边际改善。从基本面来看，6月欧美日制造业景气度走势分化，2025年5月美国Markit制造业PMI初值为52%，持平于5月，欧元区制造业PMI初值为49.4%，低于预期和荣枯线，日本制造业PMI升至50.4%，高于前值。7月初，欧洲、日本、越南等与美国关税谈判期限将至，谈判结果或将在一定程度上影响我国出口、转口贸易，关税风险依然存在。短期内我国新出口订单指数、进口指数或延续波动。 从行业情况来看，基础原材料、装备和消费品制造业PMI回升。新动能行业保持稳定扩张，高技术制造业PMI持平于上月为50.9%，生产指数和新订单指数均运行在52%左右，装备制造业PMI回升0.2个百分点至51.4%，连续两个月扩张，且生产指数和新订单指数均运行在53%以上的较好水平；在国内政策促消费和对外关税缓和下，消费品制造业PMI也较上月回升0.2个百分点至50.4%，生产指数和新订单指数分别运行在52%和51%以上的扩张区间；由于财政政策加快落地，以及中东冲突导致大宗商品价格上升，基础原材料行业PMI为47.8%，较上月上升0.8个百分点，结束了连续3个月下行态势，且生产指数较上月上升1.6个百分点至接近48%的水平，新订单指数较上月上升1.5个百分点至47%以上。6月末以伊冲突缓解，国际油价回落，基础原材料行业景气度或边际回落。6月27日，国常会提出强化企业科技创新主体地位，深化科技成果转化机制改革，政策对新动能行业的支持不减。随着暑期消费旺季到来，消费品制造业景气度有望边际上升。 大型企业景气加快扩张，中、小型企业景气走势分化。分企业规模看，6月，不同规模企业景气走势分化，大型企业PMI回升0.5个百分点至51.2%，连续两个月保持在扩张区间，中型企业PMI回升1.1个百分点至48.6%，小型企业PMI下滑2个百分点至47.3%，中小型企业景气仍在收缩。其中，大型企业生产指数较上月上升2.2个百分点至53%以上，新订单指数也保持在52%以上的水平，显示大型企业供需两端较快扩张，为整个制造业的恢复提供了有力支撑，中型企业新订单指数较上月上升超过4个百分点至49%以上，显示中型企业需求较上月明显恢复。自6月1日起实施的修订版《条例》明确机关、事业单位和大型企业向中小企业付款的最长期限为60日，并禁止强制接受商业汇票等非现金支付方式，此次政策直击中小企业应收账款规模增长、账期拉长的痛点，通过缩短回款周期改善现金流；6月24日，财政部公布90个示范区名单，通过奖补资金推动普惠贷款“增量、扩面、降价”，重点支持科技创新、绿色低碳等领域，助力中小企业技术升级与转型发展。 两个价格指数走高，产成品库存指数回升。6月，由于需求回升企业补库需求改善，采购量指数较上月回升2.6个百分点至50.2%，重新回到荣枯线之上。价格方面，主要原材料购进价格指数上升1.5个百分点至48.4%；出厂价格指数也上升1.5个百分点至46.2%，6月同步回升或主要受国际油价上涨的推动，但仍处在收缩区间。从两个价格指数的变化趋势来看，近期制造业上游原料端与下游产品端的价格走势呈现出较强的协同性特征。国际上看，6月份国际油价波动加大，6月初至中旬，受OPEC+增产、需求疲软预期影响，国际油价走低，但6月中旬以伊冲突爆发，引发市场对伊朗封闭霍尔木兹海峡、致使原油供应中断的担忧，推动油价单日飙升13%-14%，6月下旬随着冲突缓和，油价基本回落至冲突前水平。后续在OPEC+增产、全球需求偏弱情况下，国际油价或回归到震荡走弱的区间中。国内来看，随着后续财政政策加快落地，预计受国内需求驱动的原材料价格有望企稳。6月，BCI企业销售回落2.65个点至54.63，利润前瞻指数回落2.86个点至43.78，总成本前瞻指数回落3.46个点至59.22。6月，配送方面，供应商配送时间指数为50.2%，较上月回升0.2个百分点，供应商配送速度略有加快。库存方面，6月，产成品库存指数为48.1%，原材料库存指数为48.0%，较上月分别回升1.6和0.6个百分点，但仍低于临界线，企业库存或保持低位运行。 非制造业PMI：建筑业景气度回升较多，服务业表现平稳。6月，非制造业商务活动指数为50.5%，较5月份增长0.2个百分点，非制造业今年以来整体保持在温和扩张区间。服务业方面，6月份服务业商务活动指数为50.1%，较5月份下降0.1个百分点。从具体行业看，由于股价回升，金融业商务活动指数和新订单指数均升至60%以上，货币金融服务、资本市场服务和保险等行业商务活动指数均处高景气区间；五一假期后节日效应消退，道路运输、航空运输、景区服务等出行相关行业指数季节性回落，但随着暑期到来，企业对旺季消费释放持乐观态度，业务活动预期指数均高于55%。后续随着暑期出行消费旺季到来，服务业景气度有望边际回升。建筑业方面，6月份建筑业商务活动指数为52.8%，较5月份升高1.8个百分点，新订单指数连续2个月回升至44.9%，建筑业需求有所改善，但仍在临界线下。从具体行业看，房屋建筑业商务活动指数升至51%以上，结束连续2个月50%以下的运行趋势，显示房屋建筑活动出现了积极变化；土木工程建筑业商务活动指数为56.7%，连续三个月位于55.0%以上较高景气区间，表明近期基础设施项目建设保持较快施工进度。5、6月地方新增专项债发行规模均在4000亿元以上，超长期特别国债也开启发行和使用，有望对未来几个月基建实物工作量形成支撑；截至6月29日，30大中城市6月商品房成交面积约为839.37万平方米，较去年同期下降10.2%，地产成交热度仍在边际走弱。6月13日，国常会提出要扎实有力推进“好房子”建设，纳入城市更新机制加强工作统筹，在规划、土地、财政、金融等方面予以政策支持，稳楼市政策继续加力。后续由于气温升高、雨水增多，建筑活动或进入季节性淡季中，预计建筑业景气度边际回落，但继续受财政政策落地和稳楼市政策发力的支撑。 风险提示：美国关税政策超预期变动，国内政策落地不及预期。 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025