2025年9月PMI数据点评：景气小幅改善，但低于季节性表现

点评 西 南证券研究院 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1.激活服务贸易发展动能，欧美制造业景气回落(2025-09-26) 2.服务消费提质升级，美联储开启预防式降息(2025-09-19)3.经济数据偏冷，稳增长诉求增大——2025年8月经济数据点评(2025-09-16)4.社融增速如期回落，存款搬家仍在继续——2025年8月社融数据点评(2025-09-14)5.要素市场改革试点开启，美国CPI温和走高(2025-09-14)6.食品价格拖累CPI，PPI降幅如期收敛——2025年8月通胀数据点评(2025-09-11)7.“抢出口”暂歇，加快拓展非美市场——2025年8月贸易数据点评(2025-09-09)8.加快智能化、信息化发展，美国降息预期升温(2025-09-06)9.景气小幅走高，回升趋势有望延续——2025年8月PMI数据点评(2025-08-31)10.“人工智能+”落地提速，特朗普与美联储斗争升级(2025-08-31) 从进出口情况来看，新出口订单、进口指数持续回升。9月，新出口订单指数和进口指数分别为47.8%和48.1%，分别较上月上升0.6和0.1个百分点。出口端向好主要由于“新三样”优势持续巩固、传统出口重点装备行业稳定发力，以及出口市场多元化策略继续推进等因素的带动，出口需求下降势头有所收窄。从基本面来看，9月欧美日制造业景气度回落。9月美国Markit制造业PMI初值为52%，低于前值53%；欧元区制造业PMI初值为49.5%，再次回到收缩区间，低于市场预期；日本制造业PMI初值降至48.4%，创半年来最大降幅。全球制造业PMI持续处于收缩区间，外需复苏动能仍显不足。9月24日，商务部等8部门联合印发《关于促进服务出口的若干政策措施》，政策聚焦资金、保险、便利化、知识产权、国际市场拓展五大方向，或对我国四季度出口形成支撑。进口方面，随着国内扩内需政策不断释放效能，进口或将继续稳步回升。 从行业情况来看，消费品制造业景气走高，新动能行业延续扩张态势。新动能行业保持稳定扩张，高技术制造业PMI较上月回落0.3个百分点至51.6%，其中生产指数保持在53%的水平，新订单指数运行在51%以上，供需两个指数均连续8个月运行在扩张区间，显示高技术制造业运行在持续上升轨道。装备制造业迎来“金九”旺季，行业扩张势头短期有所加快，装备制造业PMI为51.9%，较上月上升1.4个百分点，其中生产指数运行在55%的较好水平，新订单指数运行在53%以上，显示装备制造业产销两端均相对旺盛。消费品制造业PMI较上月上升1.4个百分点至50.6%。由于国补恢复领取，叠加长假和开学季拉动居民消费意愿，消费品制造业短期呈现扩张态势。基础原材料行业PMI为47.5%，较上月回落0.7个百分点。9月4日，工信部、市场监管总局 发布《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》，提出了针对计算机、光伏制造和服务器产业等多领域的发展路线，有助于支撑高技术和装备制造业景气度，10月新动能行业或将延续扩张态势。 小型企业扩张趋势明显，中型企业景气持续走低。9月，不同规模企业分化显著，大型企业PMI回升0.2个百分点至51.0%，连续2个月上升，连续5个月运行在扩张区间，显示大型企业供需两端较快扩张，较好稳住制造业基本盘；中型企业PMI下降0.1个百分点至48.8%，虽较上月小幅下降0.1个百分点，但生产指数较上月上升1个百分点至接近51%的水平，新订单指数也仅较上月下降0.1个百分点，显示中型企业需求端偏弱，生产端有所回升；小型企业PMI上升1.6个百分点至48.2%，其中生产指数较上月上升1.9个百分点至49%以上，新订单指数较上月上升2.7个百分点至47%以上，显示小型企业降势收窄，供需两端收缩势头明显放缓。9月份大、中、小企业运行均有亮点，企业活力有所好转。 价格指数有所回落，产成品库存指数小幅回升。9月，由于需求改善，采购量指数回升1.2个百分点至51.6%，连续两个月在荣枯线以上。价格方面，主要原材料购进价格指数下降0.1个百分点至53.2%，边际小幅走低，但仍然运行在扩张区间；出厂价格指数为48.2%，较上月下降0.9个百分点，在连续3个月上升后出现回落，仍在收缩区间运行。9月，BCI企业销售指数上升13.9个点至60.9，利润前瞻指数上升7.2个点至48.2，总成本前瞻指数上升6.7个点至65.9。在配送方面，供应商配送时间指数为50.8%，较上月回升0.3个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间持续加快。库存方面，原材料库存指数为48.5%，较上月上升0.5个百分点，产成品库存指数为48.2%，较上月上升1.4个百分点。在冲刺“十四五”收官经济目标，以及完成全年经营目标等因素的带动下，制造业生产活动将持续稳中有增，带动原材料采购扩张。 非制造业景气边际走低，金融和新动能行业持续向好。9月，非制造业商务活动指数为50.0%，较上个月回落0.3个百分点，与去年同期持平，显示非制造业经营活动增速较上月稍有放缓，但整体仍保持平稳。服务业方面，9月服务业PMI为50.1%，较上月下降0.4个百分点。分行业看，货币金融服务业和资本市场服务业的商务活动指数均在60%以上，较去年同期均有上升，金融业支持实体经济作用持续强化。9月，新动能相关行业保持较快增长。电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数连续2个月稳定在60%以上，互联网及软件技术服务业商务活动指数在55%以上，有效推动传统产业数字化转型。从分项指标来看，服务业分项指标均有下降，新订单、业务活动预期指数、投入品价格和销售价格指数分别下降1.0、0.7、0.2和1.3个百分点至46.7%、56.3%、49.3%和47.2%。随着提振经济相关金融政策的持续显效，金融支持实体经济、稳定市场预期和激发经济活力的作用将继续显现。9月6日，商务部发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出19条具体措施，有助于引导公共财政与市场资本共同流向服务消费领域的关键基础设施和新兴业态，支撑国内消费增速。国庆与中秋的“节日效应”也将带动投资和消费相关需求集中释放，预计10月服务消费景气度将有所回升。 地产市场略有回暖，建筑业景气度小幅回升。建筑业商务活动指数9月上升0.2个百分点至49.3%，景气度有所回升，但仍低于去年同期1.4个百分点。从分项指标看，新订单指数上升1.6个百分点至42.2%，今年以来新订单指数持续运行在50%以下，显示建筑需求接续能力有待加强；从市场预期来看，建筑业业务活动预期指数为52.4%。较上月环比上升0.7个百分点；从业人员指数降低3.9个百分点至39.7%；投入品价格指数较上月降低7.4个百分点至47.2%，回落到荣枯线以下；销售价格指数环比降低1.6个百分点至48.1%，仍在收缩区间。分行业看，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数均在50%以下，投资相关建筑活动短期增长仍显乏力。地产方面，9月地产成交边际改善，截至9月30日，9月30大中城市商品房成交面积为685万平方米，环比上月上升5.9%。预计四季度，随着重点建筑项目和专项债资金加快落地，建筑业景气度将有所回升。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外经济波动超预期。 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025