2025年12月PMI数据点评：PMI逆季节性回升，预期改善

PMI逆季节性回升，预期改善 ——2025年12月PMI数据点评 本报告导读： 本月内外需修复加快，推升供给，制造业PMI逆季节性回升。主因政策发力，企业预期改善。服务业景气平稳，建筑业景气度超季节性回升。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 美国通胀下行：数据质量或有干扰2025.12.19广义财政仍需加力2025.12.18美国就业：延续放缓2025.12.17M1增速：能否企稳2025.12.13稳中求进，修炼内功2025.12.11 制造业PMI逆季节性回升，企业预期明显改善。本月制造业PMI自4月份以来首次升至扩张区间。在调查的21个行业中有16个行业PMI较11月回升。究其原因，一是，贸易环境持续优化。二是，国内政策加大逆周期和跨周期调节力度。三是，春节前企业积极备货，供需修复带动本月PMI反弹。值得关注的是，企业预期明显改善。不过，PMI修复基础还需进一步稳固，行业间、企业规模间的分化问题还有待解决。 需求修复加快，带动供给改善。本月新订单指数自下半年以来首次回到扩张区间，新出口订单指数同步回升，得益于外部贸易环境相对稳定。需求指数涨幅强于季节性，带动企业生产积极性提升。在价格端，原材料购进价格指数下降，或与煤炭、黑色金属等生产资料的价格下行有关，使得下游制造业的成本压力得到缓解。与此同时，出厂价格指数连续两个月上升，中下游制造业的盈利空间有望小幅改善。不过，出厂价格仍低于临界点，且与购进价格指数存在差距。 非制造业景气度：服务平稳，建筑修复。在非制造业，服务业景气指数略微回升，行业表现分化。一方面，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于高位景气区间。另一方面，与居民消费直接相关的零售、餐饮等行业商务活动指数均位于收缩区间。同时，建筑业景气指数超季节性回升。究其原因，一是，近期南方部分省份气温偏高利于施工。二是，元旦、春节临近，企业抢抓工期。三是，新型政策性金融工具完成投放，地方债结存限额资金下达。在资金端的支持下，基础设施项目或有所提速。 宏观政策节奏前置。展望2026年，宏观政策更加积极有为，节奏靠前发力。第一，提前下达2026年新增地方政府债务限额。第二，发改委组织下达2026年提前批"两重"建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，将加快各类资金拨付和使用节奏。第三，2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达。需要提醒的是，政策调整注重长周期和战略考量，既保证一定政策力度，又预留足够政策空间。 风险提示：房地产需求有待提振。 目录 1.制造业PMI：逆季节性回升..........................................................................32.需求修复加快，带动供给改善......................................................................43.原材料：价格下降，采购增加......................................................................54.非制造业景气度：服务平稳，建筑修复.......................................................65.风险提示..........................................................................................................7 1.制造业PMI：逆季节性回升 制造业PMI逆季节性回升，企业预期明显改善。2025年12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比11月上升0.9个百分点，自今年4月份以来首次升至扩张区间。在调查的21个行业中有16个行业PMI较11月回升。究其原因，一是，贸易环境持续优化。二是，国内政策加大逆周期和跨周期调节力度。三是，春节前企业积极备货，供需修复带动本月PMI反弹。 值得关注的是，企业预期明显改善。2025年12月份，制造业生产经营活动预期指数为55.5%，比11月上升2.4个百分点。不过，需要提醒的是，PMI基础还需进一步稳固，行业间、企业规模间的分化问题还有待解决。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2025年12月份，从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。其中，新订单指数、生产指数分别上拉本月制造业PMI 0.48个、0.43个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 企业规模分化加剧，行业结构持续优化。从企业规模看，2025年12月份，大型企业PMI为50.8%，重返扩张区间；中型企业PMI回升至49.8%，接近临界点。然而，小型企业PMI为48.6%，不升反降0.5个百分点，复苏基础还需巩固。从行业看，2025年12月份，高技术制造业表现最为亮眼，PMI达到52.5%，环比上升2.4个百分点。高耗能行业PMI为48.9%，虽仍处收缩区间，但指数近两月持续回升。进一步看，农副食品加工、纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业产需两旺，生产指数和新订单指数均高于53.0%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.需求修复加快，带动供给改善 需求修复边际加快，带动供给改善。2025年12月份，新订单指数为50.8%，比11月上升1.6个百分点，自下半年以来首次回到扩张区间。同时，新出口订单指数为49.0%，较上月提升1.4个百分点，得益于近期外部贸易环境相对稳定。本月新订单、新出口订单指数涨幅强于季节性，带动企业生产的积极性提升。2025年12月份，生产指数为51.7%，比11月上升1.7个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.原材料：价格下降，采购增加 原材料价格下降，减缓下游购进成本压力。2025年12月份，原材料购进价格指数为53.1%，较11月下降0.5个百分点。究其原因，或与煤炭、黑色金属等生产资料的价格下行有关，使下游制造业的成本压力得到缓解。与此同时，出厂价格指数为48.9%，连续两个月上升。在需求回暖的带动下，企业产成品的定价能力有所修复。中下游制造业企业的盈利空间有望小幅改善。不过，出厂价格仍低于临界点，且与购进价格指数存在差距。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 原材料采购增加。2025年12月份，原材料库存指数为47.8%，较11月小幅回升0.5个百分点。随着生产和需求预期改善，制造业扩大采购，为后续生产活动进行原材料储备。12月采购量指数为51.1%，较上月上升1.6个百分点，重返扩张区间。此外，2025年12月份，产成品库存指数为48.2%，环比上升0.9个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.非制造业景气度：服务平稳，建筑修复 服务业景气平稳，行业表现分化。2025年12月份，服务业商务活动指数为49.7%，比11月上升0.2个百分点。从行业看，一方面，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间。另一方面，与居民消费直接相关的零售、餐饮等行业商务活动指数均位于收缩区间。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为56.4%，比11月上升0.5个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 建筑业景气指数超季节性回升。2025年12月份，建筑业商务活动指数为52.8%，比11月上升3.2个百分点，涨幅强于季节性。究其原因，一是，近期南方部分省份气温偏高利于施工。二是，元旦、春节临近，企业抢抓工期。三是，2025年10月份，5000亿元新型政策性金融工具完成投放，预计可拉动项目总投资超7万亿元。同时，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元，其中，新增了2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。在资金端的支持下，基础设施项目或有所提速。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 宏观政策节奏前置。展望2026年，宏观政策更加积极有为，节奏靠前发力。第一，提前下达2026年新增地方政府债务限额。第二，发改委组织下达2026年提前批"两重"建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，将加快各类资金拨付和使用节奏。第三，2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达。需要提醒的是，政策调整注重长周期和战略考量，既保证一定政策力度，又预留足够政策空间。 5.风险提示 房地产需求有待提振。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构