升级为全面牛市可能的条件

2025年06月30日 22:10 发言人1 00:01 大家好，欢迎参加信达策略升级为全面牛市可能的条件。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报免责声明。声明，不报名后，主持人可直接开始发言。 发言人2 00:13 本次电话会议仅面向信达证券签署服务协议的签约客户或受邀客户。在任何情况下，本电话会议的信息或所表述的意见不构成对任何人人的投资建议，也没有考虑到客户的特殊的投资目标、财务状况或需求。会议中如涉及第三方专家发言的，其内容仅代表专家的个人观点，严禁任何机构或个人转发、转载录音、制作并传播纪要或引用会议的任何部分内容等。对于违反上述情形的，信达证券对此等行为不承担任何责任，且信达证券将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持。 发言人1 00:53 好的，各位投资者下午好，我是策略线下策略分析师樊继拓，非常荣幸有机会跟大家分享一下我们最新的一些观点。我们今天主要想要汇报的是关于全面牛市的可能性以及触发条件，包括如果说有全面性牛市的话，我们应该怎么样去参与或者说配置。 发言人1 01:19 首先我们的核心逻辑是核心的结论是我们认为在战略性层面，去年9月份以来逐渐展开的这一这个牛市，我们认为是有可能演变为更为全面的牛市的。级别上，我们认为是是有可能进一步的走强的。因为去年9月份掌握之后，去年10月份到现在，整个市场还是在一个比较大的区间里面震荡。你在震荡期间的话，结构其实比较重要。但是我们认为震荡到后边的话，是有可能发展为全面性的牛市的，这是我们的核心的结论。但是在战术层面战术层面，如果说市场想要摆脱这个震荡区间，明显的突破，需要有一个阶段性的时间经济数据，或者说政策层面超期，并且结合着居民资金的流入，而如果是以这个维度上来看的话，现在存量的资金的活跃度是非常强，但是高频的政策变化和经济指标的变化还没有变得非常强。所以我们认为市场有可能在现在这个位置还要再震荡一段时间，可能到三季度后期或者说到四季度的时候再产生明显的突破，并且往上指数有一个大幅上台阶，我们认为概率会更高一些。整体上来说，不管市场的风格还是全面牛市的这个大的方向，我们认为会跟13年的年的牛市非常类似。 发言人1 03:03 所以说大家在配置的角度，包括在去判断全面牛市的这个拐点的角度，我们认为是需要去借鉴适当的借鉴13年到15年这样的一个牛市的，这是我们的核心结论。首先第一点，我们先想要汇报的是，为什么我们认为现在的市场的状态后边是能够逐渐的升级成全面性的牛市。因为去年9月份上涨以来，如果说真正指数在明显上涨的阶段的话，其实主要是去年9月99月份，特别是九月这个下旬。但是去年10月份到现在，虽然说市场很活跃，但是指数中枢并没有明显的抬升。这背后的原因是因为去年9月政策拐点了之后，很多资金认可政策的拐点，流入股票市场，回到股票上。但是这个后续大家会发现政策并政策虽然说在不断的发力，但是并没有确定性的证据证明经济和盈利改善。所以说市场长时间在震荡的这个那里边，如果以此来类推的话，很多人可能会觉得市场从震荡市发展为全面性的牛市，可能是需要这个盈利上的兑现的，但是我们认为不需要，从战略层面是不需要的，战术层面是需要的，战略层面不需要为什么呢？ 发言人1 04:30 首先我们探讨战略层面的问题，在战略层面为什么不需要一定说有盈利改善或者说经济起稳？我们现在的震荡是也是可以发展成全面性牛市的。这里面其实就涉及到了我们去分析历史。如果如果我们去看历史的经验的话，能够看到A股历史的牛市，有很多是盈利的牛市，但是也有很多不是盈利的牛市。比如说13年到15年的牛市，比如说2000年之前，像96年到2000年中间有过两次牛市，其实都不是盈利的牛市。所以说我们我们想要说的是盈利它不是牛市的必要条件。但是既然盈利不是比较牛市比较权限，那么我们又为什么我们从哪个角度又认为可能会发展为全面牛市呢？ 发言人1 05:25 我们这边提供一个视角，提供一个视角就是去看A股的历史的环境下，什么样的年度的震荡是能够发展的牛市。因为我们知道震荡是完成之后，最终的方向选择要么是往上要么是往下，那么一旦选择方向，波动性往往会成成非常大的一个放大，最终的结局大概率来说是是是往上或往下。如果我们去看历史的经验的话，年度级别的震荡是有很多。比如说03年到04年初，2010年，2013年到2014年中，2016到2017年，2019年和2021年，刚刚我们所说的大概有这样的六个时间范围，基本上都是年度或者说一年多的时间维度里边，股票市场呈现出一个震荡式的一个状态。 发言人1 06:24 最终从结局的角度，在在六次里面有四次后边结局发展成了熊市，有两次发展成牛市，这发展成牛这个牛市的发展成熊市的这个四次分别是03年到04年，后边到了04年这个二季度以后，就发展成了熊市。10年，这个呃，震荡市到11年、一二年是熊市，16年17年是这个呃，震荡市，或者说结构性牛市到18年发展的熊市，那么21年是这个呃震荡市，22年、二三年是熊市。而且后边的熊市一旦出现了出指数需要是是要大幅创新低的，是要大幅创新低的。但是我们认为这四次有一个明显的特征，现在是不具备的这四次结构性的这个震荡市或者说结构性的牛市最终发展成熊市。 发言人1 07:24 我们现在跟这四次结构性的震荡市相比的话，有一个很大的差异就是上市公司的盈利。这四次震荡市上市公司的盈利都是非常好的，都是非常好的。而盈利非常好，为什么又是震荡市呢？是因为在盈利非常好的时候，政策和流动性环境是偏紧的，所以说市场呈现出震荡市，而最终的结局是政策的和流动性的紧，会更持更持续。那么上公司的盈利改善一两年之后，后边有一个周期性的下降之后，往往会和政策的这个偏紧会形成一个两个双杀。所以说最终如果说盈利非常强的时候，出现的震荡是最终的结局往往都是熊市，往往都是熊市。 发言人1 08:13 那么而反而而而为而六个案例里边，唯二的两个案例是13年和19年这两个案例。这两个年度级别的震荡市，偏强的年度级别的震荡市，那么最终的结局都发展成了更为全面性的牛市。因为13年完成之后，我们知道14年到15年中是一个比较大的牛市。而19年震荡之后，到了20年二季度，一直到21年的时候，是一个还不错的一个牛市。而这两次的震荡市，13年和19年的震荡市都有一个非常重要的特点是上市公司的盈利是偏弱的。13年是盈利有小幅反弹，但是不强。19年上市公司整体的盈利还在下降，那局部可能像白酒这些盈利韧性不错，可能最终都发展成了全面性牛市，为什么呢？ 发言人1 09:16 因为盈利如果不是很好的时候，市场能够维持震荡是往往说明什么？往往说明政策层面是乐观的，并且市场的估值状态可能是比较健康的。而我们知道你既然盈利不是很强，政策层面是这个乐观，那么政策 层面这种乐观它是不会改变，那么会持续乐观。因为盈利还没有改善，盈利没有改善的情况下，政策就会一直乐观。 发言人1 09:45 而我们知道盈利是有可能因为周期性的变化改善，或者说即使盈利没有改善，但是我们知道流动性不断宽松的情况下，也可能会出现这个资金推动的牛市，因为市场的估值可能位置偏低，所以说13从19年我们认为跟现在更像，跟现跟去年10月份到现在的震荡是更像。就是因为上市公司的盈利偏弱，而政策上相对来说偏积极。不管是经济层面的政策和股市层面的政策。但是说很多投资者可能会去质疑这个宏观的政策的力度和效果，但是方向至少是积极的对吧？力度和效果是是要要要从是要可能需要更长的时间，或者说这个需要政策作用更长时间之后才有可能产生效果。 发言人1 10:35 所以我们认为现在和13年和19年更像，还有一个像的环境是估值状态，13年和19年的市场的估值状态是处在相对来说偏低的位置。我们去年的以来的市场的估值状态也是在偏低的位置。但是说大家可能说结构有些板块，比如说小盘股，中证10002000可能估值相对来说偏高一点，但是整体上偏低的。13年也是局部估值偏高，1913年和19年也是局部估值偏高，但是结这个整体是偏低的，我们关注的是整体。所以说在整体估值偏低，盈利不是很强的状态下，政策比较友好的情况下，出现的震荡是最终的结局都是更为全面性的牛市。这是我们的一个视角。 发言人1 11:23 那么这个视角背后的原因是什么呢？这背后视角背后的原因其实就涉及到的是在于股票市场的这个我们的政策是既然盈利没有让盈利改善，那么政策还会持续的发力。甚至不管不只是经济层面的政策，股市层面的政策，而这些政策是可以直接的改变上市公司的，不股票市场的供需结构的，但是有些时候也是可以改变上市公司盈利，对吧？就是经济政策见效果，那么上市公司盈利也会改善。但是不管盈利改不改善，股票上的流动环境一定会持续的改善。 发言人1 12:00 原因很简单，比如说大家就看去年10月份到现在，的市场每一次调整的时候都有托底的力量在，对吧？那这样市场就跌不下去，市场跌不下去，市场的赚钱效率就会持续的活跃，持续的改善，居民资金就会源源不断的流进来。因为大家要知道的是既然政策托底能够拖出震荡市，那么市场的赚钱效应就可以再进一步的吸引居民资金进来。那么最终的企业局是会进一步的发展为全面牛市的。 发言人1 12:32 因为我们知道政策层面在托底，但是市场涨到3400、3500的时候，其实并没有政策卖出的。我们现在知道了政策的底，但是政策的顶是没有出来的。那么在这种状态下，市场的震荡的结局最终是发会发展为全面性的牛市。 发言人1 12:50 这是我们说从一个一个历史对比的角度，以及背后的原因的角度去考虑全面性牛市的可能性。我们认为站在当下来说，我们更像13年和19年的震荡市，后边从结局的角度大概率会发展成全天优势。这是我们想要汇报的第一个重要的问题。 发言人1 13:13 第二个问题就是现在站在当下来看，我们是否具备了指数马上突破的一个条件，我们认为还不具备，现在还不具备，为什么呢？我们可以去看一下我们刚刚所说的两次震荡式发展为全面性的牛市临界点附近的经济盈利包括这个政策和宏观微观的资金的状态。我们去看一下我们现在跟那时候比相比到底是强还是弱。这两个临界点分别是2014年的七月份和2020年的七月份。 发言人1 13:55 2014年的七月份如果看万德全A指数的话，那么正式开始突破2013年到2014年上半年的高点，2013年到上面的高点。如果看上证综指的话，2014年的七月份明显是比2014年上半年相比的话，还开始出现了一个快速的一个上涨。因为2014年上半年的话，上证综指波动是非常的慢，到了2014年7月份，往往上有明显的一个波动。那么2014年7月份是一个重要的临界点，2020年的七月份也是一个临界点，这个大家可能都已经经历过，那么我们可以去看一下这两个临界点附近发生了变化，2014年7月份附近发生了什么变化呢？如果总结成三个关键词的话，就是经济出现了一个阶段性的反弹，宏观政策转向积极，居民资金稳步流入。这三个变化。 发言人1 14:58 首先我们想要说的是，或者说大家都已经知道的是14年15年的牛市是跟盈利相关性不大的，并且上公司盈利还在加速下降的牛市。14年15年，但是在14年7月份，其实站在当时来看病市场的主观的判断并不是这样的，为什么呢？因为站在2014年的七月份，当时出现了两个积极的变化。一个积极的变化是2014年的二季度，全国大部分城市都有一波放开限购的政策。这个政策相比较2013年的当时的经济政策是有一个明显的拐点式的宽松的。第二点变化，是2014年的七月份之前，大概已经有三个月，就是2014年的456月份，连续三个月PMI的数据是在往上反弹的。所以说这是站在当时来看有两个积极的变化。 发言人1 16:02 经济层面，虽然说事后来看这两个这这两个季节变化并没有带来上公司盈利的真正的改善，后边到了2014年下半年，盈利还在加速下降。但是至少在那个突破的临界点，从政策和经济指标的角度都是在改善的，而且都是新增的改善，都是在在那个突破临界点的两三个月的维度边，有一些新增的乐观的变化，而当时的居民资金是什么状态？当时的融资余额在