全面牛市启动需要具备哪些条件？

策略专题报告 证券研究报告2023年08月06日 全面牛市启动需要具备哪些条件？ 核心结论 分析师 政治局会议后顺周期板块如期上涨，带动市场情绪快速修复。7月24日政治局会议召开，政府在会议中的多次超预期表态使得资本市场信心得到显著提振。截至8月4日，上证综指累计涨幅达3.8%，其中在会议中表述超预期的券商、地产板块均取得超10%的累计涨幅，其余低位顺周期行业如钢铁、建筑装饰和建筑材料涨幅均靠前。 易斌S080052112000115821350001yibin@research.xbmail.com.cn 联系人张泽恩15927409308zhangzeen@xbmail.com.cn 随着市场整体中枢上移，越来越多的投资者开始关注市场是否已经进入全面牛市。我们将上证指数年化涨幅向上突破超过20%作为技术性牛市确认的标志，2012年以来，市场共四次达到技术性牛市标准。复盘过去4轮牛市行情，宽基指数涨幅突破20%往往需要以下多个条件的共振：1.国内经济向上周期得到验证；2.货币政策持续宽松；3.国内经济体制改革政策取得突破；4.外部环境的边际改善。 具体复盘来看： 第一轮（2014年6月-2014年11月）：宽松货币政策（条件2）+国企改革超预期（条件3）推动，牛市初期低估值蓝筹风格占优，顺周期行业领涨； 第二轮（2016年6月-2017年3月）：经济预期转好（条件1）+供给侧改革初见成效（条件3）推动，牛市初期地产板块占优，风格偏向大盘稳定； 第三轮（2019年1月-2019年12月）：宽松货币政策（条件2）+中美关系缓和（条件4）推动，牛市初期，市场偏向消费、科技，食品饮料领涨； 第四轮（2020年3月-2021年1月）：疫后经济复苏（条件1）+宽松货币政策（条件2）推动，牛市初期，市场偏向消费、成长，公共事业领涨。 短期天平向成长倾斜，全面牛市需要等待流动性与基本面验证。随着宏观与金融市场政策渐次落地，市场对于经济预期快速修复，考虑当前宏观流动性整体仍然维持中性，且业绩底形成仍需要时间，短期市场中枢进一步上行的动力正在逐步弱化，全面牛市的确认仍然需要耐心等待。随着周末低于预期的非农数据公布，海外流动性预期边际改善，短期天平正在向成长板块倾斜。 配置建议：短期来看，有业绩支撑的新能源和TMT龙头有望迎来阶段性行情，小盘成长股逐步进入布局阶段。与经济修复相关度较高的顺周期行业（汽车，食品饮料，地产，家电，建材，轻工等）逐步消化政策预期后仍是中期主线。 风险提示：政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。 内容目录 一、政策底3.0已经到来，市场迎来反弹................................................................................4二、市场进入技术性牛市有哪些触发因素................................................................................5三、历史4次技术性牛市复盘.................................................................................................63.1第一轮技术性牛市突破阶段：2014年6月-2014年11月...........................................63.1.1本轮牛市形成前背景............................................................................................63.1.2政府改革+宽松货币政策推动本轮牛市行情..........................................................73.1.3本轮牛市初期哪些行业领涨？............................................................................113.2第二轮技术性牛市突破阶段：2016年6月-2017年3月...........................................123.2.1本轮牛市形成前背景..........................................................................................123.2.2供给侧改革见效+经济预期转好推动本轮牛市形成.............................................133.2.3本轮牛市初期哪些行业领涨？............................................................................153.3第三轮技术性牛市突破阶段：2019年1月-2019年12月.........................................163.3.1本轮牛市形成前背景..........................................................................................163.3.2宽货币+海外环境宽松促进本轮牛市形成...........................................................173.3.3本轮牛市初期哪些行业领涨？............................................................................193.4第四轮技术性牛市突破阶段：2020年3月-2021年1月...........................................203.4.1本轮牛市形成前背景..........................................................................................203.4.2经济复苏+货币政策宽松促进本轮牛市形成........................................................213.4.3本轮牛市初期哪些行业领涨？............................................................................22四、当前政策条件初步具备，耐心等待流动性和基本面的验证.............................................23五、风险提示.........................................................................................................................25 图表目录 图1：政治局会议后各申万行业表现（截至2023年8月4日）.............................................4图2：政治局会议后各宽基指数表现（截至2023年8月4日）.............................................4图3：上证综指12个月滚动涨跌幅.........................................................................................5图4：2014-2015年技术性牛市行情.......................................................................................6图5：2014年前A股已经连续4年下跌.................................................................................6图6：2011年后GDP增速降档..............................................................................................7图7：2014年国内经济仍处于下行区间..................................................................................7图8：2014年11月人民币贷款和存款基准利率双降..............................................................9图9：2014年10年期国债收益率开始下滑............................................................................9图10：多政策推动市场进入牛市行情...................................................................................10 图11：2016-2017年技术性牛市行情....................................................................................12图12：本轮牛市启动前A股经历N型行情...........................................................................13图13：2016年粗钢、原煤产量大幅下降..............................................................................13图14：2016年商品房库存快速去化.....................................................................................13图15：2016年后宏观杠杆率增速放缓..................................................................................14图16：2016年后工业企业成本下滑.....................................................................................14图17：2016年下半年PMI持续处于荣枯线以上..................................................................14图18：2016年后工业企业成本下滑.....................................................................................14图19：2016年末企业进入主动补库阶段..............................................................................15图20：2019年技术性牛市行情............................................