投资策略周报：反弹到反转条件具备了？配哪些板块？

投资要点: 一、海外市场：美欧央行货币政策继续收紧，欧元区面临滞胀。美国通胀居高不下，4月美国CPI和核心CPI同比和环比数据均高于市场预期，住房、食品、机票和新车价格大幅上涨。鲍威尔已连任美联储主席，后续美联储仍将不遗余力的控制通胀，未来两次议息会议或各加息50个基点。欧元区面临滞涨，越来越多官员转向鹰派。欧央行行长拉加德表示，预计资产购买计划将在第三季度初结束，随后数周内就会决定加息，预计最快将在7月加息。 二、国内经济基本面正在筑底，宽信用仍需加码。疫情对宽信用传导产生较大扰动，4月社融和新增人民币贷款同比增速再度下滑，居民购房及消费受阻，企业经营融资需求明显下降。 但疫情冲击最大的阶段正逐步过去，上海地区复商复市分阶段推进，后续社融和信贷有望企稳，宏观杠杆率会有所上升。下一阶段，稳增长、稳就业仍是政策主要目标，增量政策工具将逐步落地，宽信用仍需加码支持重点领域和薄弱环节，纾困中小微企业和特殊困难行业，加大对实体经济的支持力度。 三、年初以来，A股估值普遍下修，同时企业业绩增速尚未见底，盈利能力改善仍需时间。估值端，年初至今上证50、沪深300、 上证指数涨跌幅的估值贡献分别为 ：-17.75%、-19.56%、-16.27%；创业板指、中小板指、科创50涨跌幅的估值贡献分别为：-22.36%、-19.17%、-13.22%。盈利端，2022年一季报，全部A股（非金融石油石化）归母净利润增速降至个位数；盈利能力来看，2022年一季报，全部A股（非金融石油石化）ROE为8.4%，自2021年中起持续下行。另外从中长期维度来看，当前A股配置性价比仍较好：万得全A股权风险溢价为3.28%，已接近2020年3月的水平，A股主要股指市盈率也位于历史相对低位。 四、投资策略：静待云开见明月。4月27日至今，A股经历了一轮反弹，表现为行业板块普涨，且前期跌幅较大的成长板块跑赢大盘。当前市场仍处于超跌后的反弹阶段，随着国内疫情改善，稳增长、宽信用政策工具将不断落地夯实A股“政策底”，但同时企业业绩增速尚未见底，盈利能力改善也需要时间，市场趋势性反转还需验证基本面数据的改善和企业盈利重回上行。具体到行业配置上，关注两条投资主线：一是稳增长相关，如“银行、房地产、建材”等；二是受益国内疫情边际好转的部分消费品，如“食品饮料”等。 风险提示:地缘风险升级；政策力度不及预期；疫情反复； 海外市场大幅波动等。 1.海外市场：美欧央行货币政策继续收紧，欧元区面临滞胀 本周全球主要股指走势分化，A股走出独立行情。具体看，本周创业板指、深证成指、上证指数分别上涨5.04%、3.24%、2.76%；美国三大股指继续调整，纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别下跌2.80%、2.41%、2.14%；欧洲股指小幅反弹，德国DAX、法国CAC40、英国富时100指数分别上涨2.59%、1.67%、0.41%。年初至今，除巴西IBOVESPA指数、英国富时100指数微涨外，全球其他主要指数多为下跌，其中俄罗斯RTS、创业板指、深证成指、纳斯达克指数跌幅超20%。商品方面，粮食价格高位波动，CBOT大豆、玉米本周分别上涨4.09%、1.99%；外汇方面，美元指数最高突破105，美元兑人民币汇率贬值1.58%。 美欧央行货币政策将继续收紧。1）美国4月通胀数据超预期，美联储6月/7月议息会议可能再各加息50个基点。美国4月CPI同比上涨8.3%，环比上涨0.3%； 核心CPI同比上涨6.2%，环比上涨0.6%，CPI和核心CPI同比和环比数据均高于市场预期。分项来看，能源通胀有所缓解，住房、食品、机票和新车价格大幅上涨。鲍威尔已连任美联储主席，后续美联储仍将不遗余力的控制通胀。鲍威尔在采访中表示，本轮加息节奏有点晚，实现经济软着陆仍具有挑战性，美联储将致力于将通胀率降回2%，并表示在未来两次货币政策例会上各加息50个基点是合适的。2）欧元区面临滞涨，欧洲央行行长暗示最快将于7月加息。一季度欧元区GDP环比仅增长0.2%，低于去年第四季度的0.3%，其中法国一季度经济停滞，意大利经济萎缩，西班牙经济增速大幅下滑。同时欧元区通胀居高不下，4月欧元区调和CPI达7.5%。由于欧洲通胀压力大幅偏离央行目标，越来越多官员支持在7月进行加息。5月11日，欧洲央行行长拉加德表示，预计资产购买计划将在第三季度初结束，随后数周内就会决定加息，预计最快将在7月采取行动。在通胀出现下行趋势前，预计美欧央行货币收紧预期仍会对全球资金风险偏好产生制约。 2.国内经济基本面正在筑底，宽信用仍需加码 受疫情影响，4月社融和新增人民币贷款同比增速再度下滑，居民购房及消费受阻，企业经营融资需求明显下降。1）4月新增人民币贷款6454万亿元，大幅低于市场预期（WIND一致预期1.45万亿元），同比少增8246亿元。结构上，企业中长期贷款增加2652亿元，同比少增3953亿元；住房贷款减少605亿元，同比少增4022亿元；不含住房贷款的消费贷款减少1044亿元，同比少增1861亿元。2）信贷拖累4月社融同比少增。4月新增社融9102亿元，同比少增9468亿元，存量社融增速10.2%，较上月回落0.4个百分点。结构上，投向实体的新增贷款仅3616亿元，同比少增9224亿元。 国内疫情正逐步好转，下一阶段宽信用仍需加码。1）疫情对宽信用传导产生较大扰动，但疫情冲击最大的阶段正逐步过去。本轮国内疫情峰值已在4月中旬出现，4月下旬以来，国内供应链持续恢复，上海及周边地区企业也在加快复工复产，并且从5月16日起，上海将分阶段推进复商复市。后续社融和信贷有望企稳，宏观杠杆率会有所上升。2）稳增长、稳就业仍是政策主要目标，增量政策工具将逐步落地，支撑实体经济企稳回升。5月13日，中国人民银行有关负责人答记者问中表示“下一阶段，将稳增长放在更加突出的位置，加大稳健货币政策的实施力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加快落实已出台的政策措施，积极主动谋划增量政策工具，支持经济运行在合理区间。”4月以来，央行推出再贷款规模达4400亿元，包括设立科技创新再贷款2000亿元、设立普惠养老专项再贷款400亿元、增加支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度1000亿元和将推出交通物流领域再贷款1000亿元。 后续结构性货币政策工具将持续发力，支持重点领域和薄弱环节，纾困中小微企业和特殊困难行业，加大对实体经济的支持力度。 3.A股业绩增速尚未见底，盈利能力改善也需要时间 4月27日至5月13日，A股经历了一轮反弹，表现为：行业板块普涨，且前期跌幅较大的成长板块跑赢大盘。市场趋势性反转需验证基本面数据的改善和企业盈利重回上行，当前A股企业业绩增速尚未见底，盈利能力改善也需要时间。 2022年以来，A股估值普遍下修，同时企业盈利仍承压。1）估值端，年初至今，上证50、沪深300、上证指数涨跌幅的估值贡献分别为：-17.75%、-19.56%、-16.27%；创业板指、中小板指、科创50涨跌幅的估值贡献分别为：-22.36%、-19.17%、-13.22%，EPS贡献分别为：-6.67%、-3.56%、-14.49%。2）盈利端，当前企业业绩增速尚未见底，盈利能力改善仍需时间。成长能力来看，2022年一季报，全部A股（非金融石油石化）营收增速为11.2%，归母净利润增速降至个位数，全A归母净利润增速或在2022年中触底；盈利能力来看，2022年一季报，全部A股（非金融石油石化）ROE(TTM)(整体法)为8.4%，自2021年中起持续下行。 另外从中长期维度来看，当前A股配置性价比仍较好。从风险溢价角度看，当前万得全A股权风险溢价为3.28%，已接近2020年3月的水平；从估值角度看，当前A股主要股指PE位于历史相对低位，上证指数、沪深300、中证500、科创50市盈率分别位于2010年以来28%、39%、5%和4%分位。 4.投资策略：静待云开见明月 4月27日至今，A股经历了一轮反弹，表现为行业板块普涨，且前期跌幅较大的成长板块跑赢大盘。当前市场仍处于超跌后的反弹阶段，随着国内疫情改善，稳增长、宽信用政策工具将不断落地夯实A股“政策底”，但同时企业业绩增速尚未见底，盈利能力改善也需要时间，市场趋势性反转还需验证基本面数据的改善和企业盈利重回上行。具体到行业配置上，关注两条投资主线：一是稳增长相关，如“银行、房地产、建材”等；二是受益国内疫情边际好转的部分消费品，如“食品饮料”等。 5.风险提示 地缘风险升级；政策力度不及预期；疫情反复；海外市场大幅波动等。 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。 擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html