策略周观点：升级为全面牛市可能的条件

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2[Table_Title]升级为全面牛市可能的条件[Table_ReportDate][Table_Summary]核心结论：战略上，去年10月以来震荡市的特征有：估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基调积极、各类主题机会活跃，与2013-2014年中和2019年的震荡市类似，后续有望迎来全面牛市。但战术层面，对比之前震荡市升级为全面牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素，现在宏观高频数据和新增政策的催化并不明显，突破前可能还需要震荡一段时间。2014年7月突破后的牛市，事后来看并不是盈利的牛市。但在指数刚突破的2014年7月，经济指标出现了连续多个月的持续反弹，比如2014年4-7月的PMI持续反弹。与此同时，更重要的是2014年Q2，房地产政策明显转向积极，全国各地放开限购。2020年7月突破后形成的牛市，是盈利很强的牛市，2018-2019年是上市公司ROE下降期，20年疫情冲击的Q1是盈利阶段性低点，Q2开始盈利快速上行。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行。➢（1）去年10月以来的震荡市，类似2013和2019年，后续有望迎来全面牛市。去年10月以来，指数持续宽幅震荡，但结构性机会很多，比如AI、新消费、银行等，是一个机会不断的结构性牛市（或震荡市）。历史上类似的年度级别震荡市很多，2003-2004年初、2010年、2013年-2014年中、2016-2017年、2019年、2021年，这些震荡市的结局有4次熊市2次牛市。如果考虑到当下的震荡市的特征（估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基调积极），当下的宽幅震荡更像2013年-2014年中和2019年，后续有望迎来全面牛市。➢（2）2014年6-7月结构牛升级为全面牛的原因：经济短暂反弹、政策转向积极、居民资金流入。2014年7月突破后的牛市，事后来看并不是盈利的牛市，上市公司ROE从2014年Q2开始再次下降，并且持续到2016年初。但在指数刚突破的2014年7月，经济指标出现了连续多个月的持续反弹，比如2014年4-7月的PMI持续反弹。与此同时，更重要的是2014年Q2，房地产政策明显转向积极，全国各地放开限购。➢（3）2020年6-7月结构牛升级为全面牛的原因：疫后经济快速超预期恢复、全球政策宽松、居民资金流入。2020年7月突破后形成的牛市，是盈利很强的牛市，2018-2019年是上市公司ROE下降期，20年疫情冲击的Q1是盈利阶段性低点，Q2开始盈利快速上行。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行。➢风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。 证券研究报告策略研究[Table_ReportType]策略周报[Table_Author]樊继拓策略首席分析师执业编号：S1500521060001邮箱：fanjituo@cindasc.com李畅策略分析师执业编号：S1500523070001邮箱：lichang@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 2025年6月29日 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3目录一、策略观点：升级为全面牛市可能的条件....................................................................................4二、本周市场变化...............................................................................................................................8风险因素.............................................................................................................................................12表目录表1：历史上A股年度级别震荡市汇总...................................................................................4表2：配置建议表....................................................................................................................8图目录图1：2013-2014年Q2震荡，2014年7月底全A指数突破（单位：点数）............................4图2：2019年Q2-2020年Q2震荡，2020年7月初突破（单位：点数）.................................4图3：2014年7月指数突破前后，盈利还在下行（单位：点数，%）......................................5图4：2014年7月之前PMI连续3个月反弹（单位：%）........................................................5图5：14年7月融资余额比指数更早新高（单位：点数，亿元）...........................................5图6：14年7月股票开户数和指数同步回升（单位：点数，万户）........................................5图7：20年7月指数突破前后，盈利还在下行（单位：点数，%）.........................................6图8：20年7月前后PMI连续快速回升（单位：%）...............................................................6图9：20年7月融资余额和指数同步回升（单位：点数，亿元）...........................................6图10：20年7月新发基金份额增长速度比指数更强（单位：点数，亿份）...........................6图11：进入震荡期，Q3后期或Q4有望回归牛市状态（单位：点数）...................................7图12：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）.............................................................................9图13：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）............................................................................9图14：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）.......................................................................9图15：概念类指数周涨跌幅（单位：%）................................................................................9图16：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）...................................................................10图17：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）..........................................................................10图18：2025年至今全球大类资产收益率（单位：%）...........................................................10图19：港股通累计净买入（单位：亿元）............................................................................10图20：融资余额（单位：亿元）..........................................................................................10图21：新发行基金份额（单位：亿份）................................................................................11图22：基金仓位估算（单位：%）.........................................................................................11图23：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）............................................................11图24：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）.......................................................11图25：长期国债利率走势（单位：%）.................................................................................11图26：各类债券与同期限债券利差（单位：%）...................................................................11 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4一、策略观点：升级为全面牛市可能的条件战略上，去年10月以来震荡市的特征有：估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基调积极、各类主题机会活跃，与2013-2014年中和2019年的震荡市类似，后续有望迎来全面牛市。但战术层面，对比之前震荡市升级为全面牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素，现在宏观高频数据和新增政策的催化并不明显，突破前可能还需要震荡一段时间。2014年7月突破后的牛市，事后来看并不是盈利的牛市。但在指数刚突破的2014年7月，经济指标出现了连续多个月的持续反弹，比如2014年4-7月的PMI持续反弹。与此同时，更重要的是2014年Q2，房地产政策明显转向积极，全国各地放开限购。2020年7月突破后形成的牛市，是盈利很强的牛市，2018-2019年是上市公司ROE下降期，20年疫情冲击的Q1是盈利阶段性低点，Q2开始盈利快速上行。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行。（1）去年10月以来的震荡市，类似2013和2019年，后续有望迎来全面牛市。去年10月以来，指数持续宽幅震荡，但结构性机会很多，比如AI、新消费、银行等，是一个机会不断的结构性牛市（或震荡市）。历史上类似的年度级别震荡市很多，2003-2004年初、2010年、2013年-2014年中、2016-2017年、2019年、2021年，这些震荡市的结局有4次熊市2次牛市。如果考虑到当下的震荡市的特征（估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基调积极），当下的宽幅震荡更像2013年-2014年中和2019年，后续有望迎来全面牛市