- 核心观点： 去年10月以来A股市场处于震荡市，但具备升级为全面牛市的潜力。当前市场特征与2013-2014年中和2019年的震荡市相似，估值偏低、盈利偏弱、政策积极、主题机会活跃，后续有望迎来全面牛市。但短期内，宏观高频数据和新增政策催化不明显，指数快速突破尚需时日。
- 历史对比： 回顾历史上A股年度级别震荡市，2003-2004年初、2010年、2013-2014年中、2016-2017年、2019年、2021年等均经历震荡后或熊市或牛市。2013和2019年熊转牛均一波上涨，随后进入宽幅震荡，最终在2014年7月和2020年7月突破进入牛市。
- 2014年牛市成因： 2014年7月突破的牛市并非盈利驱动，但经济指标（如PMI）连续反弹，且房地产政策转向积极（多地放开限购），同时居民资金流入（融资余额、股票开户数增长）。
- 2020年牛市成因： 2020年7月突破的牛市是盈利驱动，2018-2019年ROE下降，2020年Q1盈利低点后Q2快速上行，PMI持续上行，且全球政策宽松，居民资金流入（融资余额、新发基金量增长）。
- 当下判断： 战略上，当前震荡市类似2013和2019年，后续概率较大发展为全面牛市。战术上，指数快速突破尚需时间，预计7月可能震荡回撤，Q3后期或Q4，盈利或政策若出现乐观转变，市场有望回归牛市状态。
- 配置观点： 季度内偏价值，待Q3增加弹性行业配置。推荐行业：银行、非银、军工、有色金属。新消费受益于新渠道新产品，AI科技产业趋势强，金融周期中银行估值有性价比，周期主题性机会集中在有色，房地产可左侧布局政策变化。
- 关键数据：
- 2014年7月PMI持续反弹，融资余额比指数更早创新高，股票开户数和指数同步回升。
- 2020年7月盈利仍在下行，PMI连续快速回升，融资余额和指数同步回升，新发基金量增长速度比指数更强。
- 2025年至今全球大类资产年收益率：黄金（24.43%）、富时新兴市场指数（11.10%）、富时环球（8.94%）排名较高，美元指数（-10.34%）、布伦特原油（-9.82%）、南华工业品指数（-6.45%）排名靠后。
- 风险因素： 房地产市场超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能失效。
