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政府工作报告学习：降息落地的可能条件及影响

2025-03-05 陈曦,刘伟开源证券王英文

核心观点：2025年政府工作报告延续2024年底政治局会议和中央经济工作会议的政策思路，主要公布和落实政策目标，除非出现意外事件，政策目标和力度大概率符合预期。
经济目标：GDP增长5%左右，赤字率4%，CPI通胀率2%，城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民收入增长和经济增长同步。
货币政策：报告提及“适时降准降息”，但“降息”大概率不会落地，因为2025年经济面临下行压力较低（政策刺激、地产拖累减小、出口压力窗口期至三季度、中美贸易关税影响有限）。
通胀预期：政策目标通胀率由3%调整至2%，意味着通胀率可能回到2%之前水平；“扩大内需、宽财政、宽信用”将持续发力；发改委将出台政策化解产业结构矛盾，有望推动通胀水平和企业利润回升。
债市观点：提示关注长债收益率上行。市场降息预期主要源于“适度宽松”的货币政策，但“适度宽松”不代表大幅降息；即使降息，若资金利率未下降，债市难形成实质性利好（类比2023年8月降息后资金利率上行导致收益率上行）。考虑到“紧资金+宽财政+宽信用”政策组合及市场叙事变化，“降息预期”或减弱，收益率有望进一步上行。
转债观点：看好2025年转债行情。国内政策转向扩张性政策，财政和信用政策宽松，转债市场存在良好机会，重点关注小盘转债；同时，经济和政策效果预期较低，地产有望出现拐点，建议关注顺周期板块。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。