全面升级为全栈AI产品和服务商，探索数字货币和RWA

买入中国软件国际（354.HK）0755-21519178yangsen@gyzq.com.hk11.23%UBS Group AG7.49%中国软件国际（0354.HK）更新报告：全面拥抱AIGC，深度参与国内信创生态圈建设收盘价（港元）总股本（亿股）总市值（亿港元）净资产（亿元）总资产（亿元）52周高低（港元）每股净资产（港元）数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理6.1港元5.06港元20.6% 研究部姓名：杨森SFC：BJO644电话：Email：主要股东陈宇红相关报告-YS-20240923重要数据日期2025-6-65.0627.32138114.4184.33.35/9.224.56目标价：现价：预计升幅： 【报告正文】➢2024年收入和利润相对稳定，AIGC新业务成增长亮点2024全年公司实现收入169.5亿元，同比下降1.0%；归母净利润5.13亿元，同比下降28.1%，但扣非后归母净利润达到5.16亿元，同比增长8.33%。2024H1公司收入为79.26亿元，同比下降6.2%，主要受技术专业服务收入下滑7.3%所致，归因于核心大客户IT外包需求持续收缩。互联网信息科技服务则在算力相关业务驱动下实现3.7%的收入增长。2024H1归母净利润为2.86亿元，同比下降18.6%，其中技术专业服务利润同比下降22.0%，互联网信息科技服务下降9.8%，主要系公司加大对AIAgent、问系列模型及相关算力平台的投入，短期内拉低利润水平。2024H2公司业绩触底反弹，其中主营业务收入环比上升13.86%，云智能业务中全栈AI产品及服务收入”环比上升135.44%，经调整溢利环比上升62.69%。图1：2024年下半年公司收入及利润环比显著回升资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理➢全栈AI业务收入2024H2环比升135%，成为未来增长关键支点2024年是公司全面拥抱AIGC变革的发力之年，是中软国际咨询、行业模型训练场和模型工场创立的元年。公司在2024H2持续加大投入AIGC业务，推动“全栈智能”能力在产品体系和商业化落地方面的全面深化。年内，公司将“模型工场”升级至2.0版本，推出“Agent工厂”，围绕数据治理、模型训练、推理部署等关键环节，提供一体化解决方案，已在能源、钢铁、制药等行业实现多个AI试点项目的成功落地。在产品端，公司发布了“Lumi”与“LumiONE”平台，并与华为云联合打造 2 3“JointPilot灵析平台”，为政务、金融、制造等行业提供场景化AIAgent服务。相关产品已广泛应用于电力、医疗、人社等行业，覆盖全国多个省市，进一步验证了AIGC方案的行业适配性与商业可复制性。AIGC正逐步成为公司推动业绩增长的核心引擎。2024年“全栈AI产品及服务”收入达人民币9.57亿元，占集团总收入的5.6%。其中，下半年该板块收入环比大幅上升135.44%，成为推动集团业绩触底反弹的关键动力之一。上述数据充分印证了公司“AI+”战略的阶段性成效，也表明AIGC板块已从早期投入转向价值兑现阶段，成为驱动集团中长期增长的核心力量。图2：构建“1+3”全栈AI体系，推动多业务协同发展资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理➢持续深化与华为生态合作，推动信创产品化落地在持续推进AI战略转型的同时，公司与华为的深度合作仍是信创业务的重要基础。2025年4月及5月，公司分别联合深开鸿推出全国首个分布式异构多机协同机器人操作系统“M-RobotsOS”及开发者学习平台“开鸿Bot”系列产品，进一步丰富了KaihongOS在端侧及智能终端领域的生态版图。前者面向智能制造与人机协作场景，后者则着眼于桌面级鸿蒙应用开发工具链，均体现公司在操作系统产品化及行业解决方案落地方面的加速推进。KaihongOS率先实现与HarmonyOSNext的全生态兼容，巩固了公司在信创“根技术”层的领先地位。此外，公司作为华为云首批“同舟共济”核心伙伴，全年完成超过200个CTSP项目，持续在云集成、算力调优和国产替代等领域保持高能级合作。➢海外项目落地强化国际化布局公司海外市场布局以香港为桥头堡，辐射亚太、中东等多个国家和地区，建设研发与交付中心，成功打造数字政务、智慧城市、智慧场馆等多个成功案例。 4香港市场的智慧城市/园区、中资大企业主要赛道已见成效，公司参与“超越体育场馆范畴”的新一代智能综合设施香港启德体育园项目落地，实现了体育园区全场景可视、可控、可管。报告期内中标4.1亿港币的香港警署中央数码影像平台项目，树立了政府自主可控IT标杆。公司将沙特作为中东市场的战略中心，成立合资公司，并与华为云成功签约。同时与华为签署中东中亚深化合作备忘录，并加入“中东中亚中资联盟”和华为云“数智融合生态联盟”，共同推动区域数智化发展。面向金融客户基于数据平台解决方案、云原生应用现代化能力以及AIGC金融场景方案，助力客户数智化转型，中标多家香港和东南亚重要客户项目。➢参与多家银行数币系统建设，探索稳定币与RWA新机遇公司持续深化在金融科技领域的战略布局，积极参与数字人民币系统建设，已为多家运营机构提供包括钱包、对账清算、智能合约、mBridge跨境支付接口及监管报送等模块的咨询与实施服务。依托在大数据、人工智能、区块链及云计算等方面的综合技术能力，公司在数字货币系统的稳定性与适配性方面具备明显优势。此外，公司同步推进对稳定币与现实世界资产（RWA）通证化方向的研究，探索数字资产与法币体系融合的新机遇。图3：构建“1+3”全栈AI体系，推动多业务协同发展资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 ➢盈利预测与估值建议我们预测公司2025~2027年收入分别为182.18（+6.1%）、200.14（+9.86%）和223.25（+11.5%）亿元人民币，归母净利润6.13（19.49%）、7.48（+22.00%）和9.34（+24.89%）亿元人民币。我们认为公司正处于传统服务业务调整与新兴业务爬坡的过渡阶段。随着全栈AI、信创和数字货币等新业务板块逐步落地，叠加国家政策支持，公司有望进入新一轮中长期成长周期。综上我们认为按照2025年25倍PE是公司的合理估值，对应目标价6.1港元/股，距离现价有20.6%的上升空间，给予“买入”评级。【风险提示】1.业务拓展不及预期；2.市场竞争导致全行业盈利能力不及预期。表1：AI软件行业估值（20250608）资料来源：Wind一致预期、国元证券经纪（香港）整理57,264,135.2057,264,135.2020,686,085.5716,742,125.782,244,757.922,244,757.923,391,048.013,295,999.951,648,616.591,057,236.303,488,879.213,488,879.212,384,607.922,384,607.922,315,299.592,315,299.592,926,605.412,926,605.41153,340,391.94 153,271,860.1523,770,916.2223,770,916.2228,429,140.9428,429,140.941,244,015.431,244,015.43总市值(万元)流通市值(万元) 5TTM25E26E17.8216.7915.664.018.199.608.940.7714.314.7411.780.947.62-48.50-83.421.476.466.115.920.6731.9626.4622.343.3558.9750.5540.547.1580.7855.0045.671.8160.442.4327.787.3026.3836.8032.7922.09高知特科技(COGNIZANT)16.792.6624.5116.6813.421.10市盈率PE 埃森哲(ACCENTURE) 【财务报表摘要】资产负债表（百万元人民币）2023A 2024A流动资产：现金及现金等价物3,788.1应收款项合计6,279.2存货其他流动资产2,781.8流动资产合计12,945.3非流动资产：固定资产净值1,150.9权益性资产和其他长期投资1,444.6商誉及无形资产1,330.1其他非流动资产非流动资产合计4,122.3总资产17,067.7流动负债：应付账款及票据应交税金交易性金融负债短期借贷及长期借贷当期到期部分其他流动负债1,337.7流动负债合计2,962.2非流动负债：长期借贷2,282.0其他非流动负债非流动负债合计2,338.7总负债5,300.9股东权益：普通股股本133.029储备12,747.9其他综合性收益归属母公司股东权益11,742.5少数股东权益股东权益合计11,766.8总负债及总权益17,067.7数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪(香港)预测和整理 7投资评级定义及免责条款未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%对未来12个月内目标价不做判断本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可