定位全栈人工智能服务商，加大AI基础设施建设投入

优于大市 定位全栈人工智能服务商，加大AI基础设施建设投入 投资评级：优于大市（维持） 互联网·互联网Ⅱ 证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cn执证编码：S0980521120004 张昊晨zhanghaochen1@guosen.com.cn执证编码：S0980525010001 事项： 2025年云栖大会开幕，阿里巴巴集团CEO吴泳铭认为AI发展的三个阶段是智能涌现、自主行动和自我迭代，AI未来将向超级人工智能ASI发展，同时提出两大判断：1）大模型是下一代操作系统；2）超级AI云是下一代计算机。未来AI将替代能源的地位，成为最重要的商品，而阿里云将定位为全栈人工智能服务商，提供领先的大模型和云计算网络，并且公司将会持续追加AI基础设施投入，对比GenAI元年的2022年，2032年阿里云全球数据中心的能耗规模将提升10倍。此外，大会上阿里巴巴推出了多款全新模型，其中Qwen3-Max性能位列全球第三，同时也发布了下一代Qwen基础模型架构Qwen3-Next。硬件侧，展示了阿里云从底层芯片、超节点服务器、高性能网络、分布式存储、智算集群到人工智能平台、模型训练推理服务的全栈AI技术能力。公司还提出加速出海计划，将在巴西、法国和荷兰开设首批数据中心，并进一步扩大在墨西哥、日本、韩国、马来西亚和迪拜等五个中国以外国家的业务版图。 国信互联网观点：本次云栖大会展现出阿里对于实现ASI终极目标的决心，到2032年能耗的10倍提升意味着CAPEX投入的持续性，亦将打开AI相关收入的增长空间。领先的模型能力，覆盖芯片、服务器、网络等基础设施的全栈AI能力，意味着阿里云的市占率将持续提升。长期来看，全栈自研以及海外占比的提升亦有望带来利润率的改善。我们小幅上调2026-2028财年公司收入利润预测，主要反映对云收入增速更加乐观的预期，预计公司2026-2028财年收入为10661/11888/13014亿元，调整幅度为+0%/1%/1%，经调整净利润为1267/1672/1960亿元，此前预测为1266/1670/1938亿元，维持“优于大市”评级。 评论： 定位全栈人工智能服务商，加大AI基础设施建设投入。 本次云栖大会中，阿里巴巴集团CEO吴泳铭表示，行业趋势上看，目前全球Tokens的消耗速度两三个月就翻一番。最近一年，全球AI行业的投资总额已经超过4000亿美元，未来5年全球AI的累计投入将超过4万亿美元。未来AI将不止于AGI，未来将迈向能够自我迭代进化的超级人工智能——ASI。并提出两个判断：1）大模型是下一代操作系统，阿里巴巴选择开源路线，是因为认为开源模型在LLM时代创造的价值和能够渗透的场景远大于闭源模型，目标打造AI时代的安卓系统。2）超级AI云是下一代计算机。大模型是运行于AI云上的新OS，每个人将拥有大量agent持续工作，这也将带来海量计算需求，数据中心将加速转变为以GPU为核心的AI计算。 基于以上判断，阿里云将定位为全栈人工智能服务商。一方面提供全球领先的大模型，以及一站式模型服务平台百炼，支持定制化模型和agent开发，同时提供agent运行环境和灵码coder等开发者套件；另一方面提供云计算网络，自研核心存储系统网络架构、计算芯片成为其核心优势。公司正积极推进3800亿AI基础设施建设，并计划追加更大的投入，预计较2022年，2032年阿里云全球数据中心的能耗规模将提升10倍。 资料来源：阿里云、国信证券经济研究所整理 模型侧：发布7款模型，Qwen3-Max位列全球第三。 1）发布旗舰模型Qwen3-Max：目前规模最大、能力最强的模型。Qwen3-Max-Instruct的预览版在LMArena文本排行榜上位列第三，超越了GPT-5-Chat。正式版本在代码能力和智能体（agent）能力方面进一步提升，在涵盖知识、推理、编程、指令遵循、人类偏好对齐、智能体任务和多语言理解的全面基准测试中均达到业界领先水平。 2）发布基础模型架构Qwen3-Next及系列模型：创新改进采用了混合注意力机制、高稀疏度MoE结构、多token预测（MTP）机制等核心技术，模型训练成本较密集模型Qwen3-32B大降超90%，长文本推理吞吐量提升10倍以上。 3）编程模型Qwen3-Coder升级：与QwenCode、ClaudeCode系统进行联合训练，显著提升了应用效果、推理速度和代码安全性。 4）开源视觉理解模型Qwen3-VL：大幅提升了视觉Agent、空间感知、视觉coding等能力，纯文本能力媲美顶级语言模型，全系列模型原生支持256Ktoken的上下文长度，并可扩展至100万token，可理解2小时的视频。 5）发布全模态大模型Qwen3-Omni：具备原生全模态、多语言、更快响应、长音频（支持30分钟音频理解） 等特点，在36项音频及音视频基准测试中斩获32项开源SOTA与22项总体SOTA，超越Gemini-2.5-Pro、Seed-ASR、GPT-4o-Transcribe等闭源强模型，同时其图像和文本性能也在同尺寸模型中达到SOTA水平。 6）发布多模态视觉创作模型通义万相Wan2.5Preview：涵盖文生视频、图生视频、文生图和图像编辑四大模型，其中，通义万相2.5视频生成模型能生成和画面匹配的人声、音效和音乐BGM，首次实现音画同步的视频生成能力。视频生成时长从5秒提升至10秒，单次生成可实现更完整的剧情故事；支持24帧每秒的1080P高清视频生成。 7）发布语音大模型通义百聆：百聆新发布了语音识别大模型Fun-ASR和语音合成大模型Fun-CosyVoice。Fun-ASR基 于 数 千 万 小 时 真 实 语 音 数 据 训 练 而 成 ， 具 备 强 大 的 上 下 文 理 解 能 力 与 行 业 适 应 性 ；Fun-CosyVoice可提供上百种预制音色，可以用于客服、销售、直播电商、消费电子、有声书、儿童娱乐等场景。 基础设施：AI基础设施全面升级，覆盖从底层芯片、超节点服务器、高性能网络、分布式存储、智算集群到人工智能平台、模型训练推理服务的全栈AI技术能力。 1）服务器：磐久128超节点AI服务器。新一代磐久超节点服务器由阿里云自主研发设计，具备高密度、高性能和高可用的核心优势，可高效支持多种AI芯片，单柜支持128个AI计算芯片，密度刷新业界纪录。磐久超节点集成阿里自研CIPU 2.0芯片和EIC/MOC高性能网卡，采用开放架构，扩展能力极强，可实现高达Pb/s级别Scale-Up带宽和百ns极低延迟，相对于传统架构，同等AI算力下推理性能还可提升50%。 2）网络：新一代高性能网络HPN 8.0。为应对大模型时代对海量数据传输的需求，HPN8.0采用训推一体化架构，存储网络带宽拉升至800Gbps，GPU互联网络带宽达到6.4Tbps，可支持单集群10万卡GPU高效互联，为万卡大集群提供高性能、确定性的云上基础网络，助力AI训推提效。 3）存储：阿里云分布式存储面向AI需求全面升级。高性能并行文件存储CPFS单客户端吞吐提升至40GB/s，可满足AI训练对快速读取数据的极致需求；表格存储Tablestore为Agent提供高性能记忆库和知识库；对象存储OSS推出VectorBucket，为向量数据提供高性价比的海量存储，相比自建开源向量数据库，成本骤降95%，结合OSSMetaQuery语义检索和内容感知能力，可快速构建RAG等AI应用。 与英伟达在PhysicalAI领域达成合作。阿里云人工智能平台PAI将集成英伟达PhysicalAI软件栈，将为企业用户提供数据预处理、仿真数据生成、模型训练评估、机器人强化学习、仿真测试等全链路平台服务，进一步缩短具身智能、辅助驾驶等应用的开发周期。 Agent： 1）发布全新Agent开发框架ModelStudio-ADK。使用ModelStudio-ADK，1个小时就能轻松开发一个能生成深度报告的DeepResearch项目。随着模型能力的不断提升以及Agent应用的爆发，过去一年，阿里云百炼平台的模型日均调用量增长了15倍。 2）升级低代码Agent开发平台ModelStudio-ADP。该平台已广泛应用于金融、教育和电商等领域企业，目前，阿里云百炼平台已有超20万开发者开发了80多万个Agent。 3）升级无影AgentBay，并推出个人计算产品“无影AgenticComputer”。首次展示其自进化引擎、安全围栏等创新功能。推出了自进化引擎、自定义镜像、安全围栏、内存状态管理等新能力。 投资建议：本次云栖大会展现出阿里对于实现ASI终极目标的决心，到2032年能耗的10倍提升意味着 CAPEX投入的持续性，亦将打开AI相关收入的增长空间。领先的模型能力，覆盖芯片、服务器、网络等基础设施的全栈AI能力，意味着阿里云的市占率将持续提升。长期来看，全栈自研以及海外占比的提升亦有望带来利润率的改善。我们小幅上调2026-2028财年公司收入利润预测，主要反映对云收入增速更加乐观的预期，预计公司2026-2028财年收入为10661/11888/13014亿元，调整幅度为+0%/1%/1%，经调整净利润为1267/1672/1960亿元，此前预测为1266/1670/1938亿元，维持“优于大市”评级。 风险提示 政策监管带来经营业务调整；技术发展不及预期；AI商业化不及预期；美国芯片制裁等风险。 相关研究报告： 《阿里巴巴-W（09988.HK）深度报告-聚焦消费和云+AI战略，持续投入重新创业》——2025-09-10《阿里巴巴-SW（09988.HK）-1QFY26财报点评：积极投入消费和AI+云两大战略，迈入创业新篇章》——2025-08-31《阿里巴巴-W（09988.HK）-1QFY26前瞻：闪购投入致利润承压，云收入继续加速》——2025-07-14《阿里巴巴-SW（09988.HK）-4QFY25财报点评：CMR增长超预期，云收入继续加速》——2025-05-18《阿里巴巴-W（09988.HK）-4QFY25前瞻：淘天保持货币化率提升，云收入加速》——2025-04-15 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资