市场回顾
2025年1月至6月27日，纯碱主力连续合约波折式下跌，跌幅17.17%；玻璃主力合约下跌更甚，跌幅达23.84%。
基本面分析
纯碱
- 供应：纯碱产能仍处扩张期，若新增装置投产，天然碱法占比将提升。2025年联碱法、氨碱法、天然碱法新增产能分别约350万吨、280万吨、280万吨，预计天然碱法市场份额达21%，联碱法48%，氨碱法持续收缩。
- 成本：原盐及煤炭成本下跌，三种工艺成本均下滑，成本对纯碱价格支撑减弱。截至2025年6月，联碱法成本1590元/吨（下跌16.25%），氨碱法1259元/吨（下跌22.33%）。
- 利润：氨碱法利润在0点徘徊；联碱法因氯化铵价格上涨尚有盈利；天然碱法盈利稳定。截至2025年6月，氨碱法毛利25.20元/吨（下跌94.85%），联碱法99.50元/吨（下跌85.25%），天然碱法超100元/吨。
- 库存：纯碱企业库存处历史高位，2025年1-6月库存在140-190万吨，同比上涨92.6%，去库难度大。
浮法玻璃
- 成本：原料端能源价格下跌，浮法玻璃成本下滑。4月石油焦涨价后，煤炭燃料成本低于石油焦工艺。截至2025年6月，天然气燃料成本1466元/吨（下跌16.66%），煤炭燃料1020元/吨（下跌25.66%）。
- 毛利：玻璃毛利同比下滑，煤炭燃料工艺毛利83.7元/吨（下跌49.75%），石油焦工艺亏损，天然气燃料工艺亏损加剧。
- 产能：玻璃日产15.5万吨（同比降8.51%），产能利用率77.48%（降1.58个百分点），223条产线开工，后续产能出清速度放缓。
- 需求：房屋新开工面积同比持续负增长，2025年下半年房地产对玻璃需求偏弱。截至2025年6月，浮法玻璃库存6988.7万重量箱（上涨16.82%）。政策加码需关注9-10月动向。
研究结论
- 纯碱：下半年产能扩张加剧供需压力，价格承压，但碱厂生产调节可提供支撑。
- 浮法玻璃：受房地产投产周期影响，下半年难现亮点，“旺季不旺”风险较高。
- 风险：利好政策加码、产线超预期变动。
