宏观方面
- 美联储降息预期升温，9月议息会议进展备受关注。8月非农数据疲软，通胀平稳上涨，9月降息概率高，但后续路径不清晰。
- 国内经济上半年表现好于预期，下半年数据稍回落，政策取向关注5大抓手：中央加杠杆、扩内需、稳外贸、促改革、惠民生。
- 国内“反内卷”政策逐步加码，关注政策细则变化，对镍影响暂有限，警惕宏观情绪对工业品价格的阶段性影响。
基本面分析
供给端
- 菲律宾镍矿出货高峰期，进口量同比增加；港口库存季节性增加，较年中增幅达50%。
- 印尼镍矿升水高位，自菲律宾进口镍矿增加，上半年同比增64.2%，全年有望增24.16%。
- 印尼镍相关政策扰动频发，出口外汇管制、调整金属矿产计价方式等，对镍不锈钢产业链价格阶段性影响。
- 国内镍铁产量整体下行，近期价格小幅反弹，同比减少6.42%，印尼镍铁持续回流挤占市场。
- 印尼镍铁产量持续增加，进口量同比增16.3%，印尼进口占比97.5%。
- 印尼NPI产能投放明显降速，警惕政策扰动；印尼镍中间品供应持续增加，MHP产量同比增58.76%。
- 印尼镍中间品产能仍在陆续投放，湿法项目方面关注蓝焰项目进展，冰镍项目方面关注MMP项目投产。
- 中国精炼镍产量明显增加，2025年预估产量44万吨，同比增31.5%，全球产能仍处扩张周期。
- 精炼镍进出口均有回升，1-7月进口同比增189.27%，出口同比增78.18%。
需求端
- 不锈钢产量逐年提升，2025年1-8月产量2630万吨，同比增5.54%，300系产量同比增8.3%。
- 印尼不锈钢产量同比增0.08%，永旺停产检修，青山削减产能。
- “抢出口”效应仍存，不锈钢需求维持一定韧性，2025年1-7月表观消费量同比增3.5%，预计全年保持3%左右增速。
- MHP系数坚挺，硫酸镍产量同比持稳，1-7月产量同比增0.1%。
- 新能源汽车维持较高景气度，1-7月产销同比增长39.2%和38.5%，渗透率达45%。
- 动力电池装车量维持高增，但三元占比持续走低，1-7月三元电池装车量同比下降9.7%。
库存
- 全球镍库存延续垒库趋势，LME镍库存截至9月5日增5.48%，国内社会库存同比增7.1%。
观点总结
- 供需平衡：原生镍延续过剩格局，印尼镍产能扩张，国内精炼镍产能投放，需求端不锈钢高排产，新能源对镍需求受限于三元低占比。
- 总结：宏观方面，美联储降息节奏、海外关税政策等不确定事件将扰动市场，国内“反内卷”叙事影响反复，宏观情绪仍影响镍价走势。基本面来看，原生镍过剩格局难改，需求端暂难有起色，镍价底部盘桓，四季度重点关注矿端消息及宏观变化，纯镍下方估值可关注一体化MHP产电积镍成本。
风险关注
- 印尼镍相关政策变动、印尼项目投产情况、国内外宏观消息扰动。
