曙光未现，下半年难回暖

国元期货研究咨询部!!!!!!"#$%&'#()!*+,-./01203456!!!!78!!9:)121;<=>>>2?@!A!BCDEFGHIEJKGLJMLEFNDOPJQ!RST&#(6!U@121@01!"#$%#(6V11200<>>0?2!A!B!CDEFGQIEJKGLJMLEFNDOPJQ!RST&#(6!!U1@22<?//!"#$%&'()*45!"/!"6/01<=@AB//!"#$%&'()*45!"/404550556065707580第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周（万吨）（周）2025年度2024年度2023年度2022年度5060708090100第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周（%）（周）2025年度2024年度2023年度2022年度 2.2纯碱：库存同比居于高位，下游玻璃需求转弱2025年纯碱行业库存进一步增加，其中纯碱生产企业库存处于历史同期高位。纯碱行业新增产能持续增加，而重碱需求下滑，轻碱需求增速放缓，导致部分纯碱企业库存长期处于偏高水平。2025年1-6月份纯碱企业库存在140-190万吨区间运行，远高于近五年历史同期，其中2月创下库存巅峰，主要是受春节发运不畅及下游需求下滑影响。截至2025年6月20日，纯碱厂内库存在172.67万吨，同比上涨92.6%，较年初上涨19.22%。在下游的持续负反馈下，纯碱去库存在难度。 第4⻚共10⻚ 2.3浮法玻璃：玻璃产能仍将出清，成本支撑下移随着原料端能源价格下跌，浮法玻璃成本有所下滑，4月的石油焦涨价，使得煤炭为燃料的浮法玻璃理论成本已经低于石油焦工艺。受制于成品售价弱势，玻璃毛利延续同比下滑态势，但煤炭燃料工艺仍具备一定利润。截至2025年6月20日，以天然气为燃料的浮法玻璃成本为1466元/吨，同比减少16.66%；以煤炭为燃料的成本1020元/吨，同比减少25.66%；以石油焦为燃料的成本1138元/吨，同比减少10.39%。毛利方面，煤炭燃料工艺毛利83.7元/吨，同比减少49.75%；石油焦燃料工艺毛利-108.47元/吨，同比减少133.49%；天然气燃料工艺毛利-195.11元/吨，同比减少310.41%。截至2025年6月23日，玻璃日产在15.5万吨，同比减少8.51%，较年初减少1.99%，产能利用率在77.48%，较年初减少1.58个百分点，玻璃有223条产线开工中，受制于停工成本限制，以及部分老旧产线已经实现出清，预计后续浮法玻璃产能出清速度将放缓，仅有 第5⻚共10⻚ 部分运行时间较长产线可能继续冷修。!"11/LC67<=>?/!"12*+,-./012!"13*+,-345610500001100000115000012000001250000第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周（吨）2025年度2024年度657075808590第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周（%）2025年度2024年度-600-400-20002004006008002024/1/52024/2/52024/3/52024/4/52024/5/52024/6/52024/7/52024/8/5（元/吨）天然⽓燃料：浮法玻璃：⽣产⽑利：周煤炭燃料：浮法玻璃：⽣产⽑利：周 ()*+,-.'第7⻚共10⻚!"#$%&'()*45!"/从新开工面积来看，2021年下半年以来，房屋新开工面积累计同比持续居于负数，降幅不断扩大，2022年底累计同比达到-39.4%，按照房屋新开工至玻璃使用的竣工环节一般需要2~3年的时间来看，2025年下半年，房地产对于玻璃的实际需求有所偏弱。自2022年以来，浮法玻璃库存压力呈现增加趋势，在2024年的高基数效应影响下，截至2025年6月20日，浮法玻璃场内库存达到6988.7万重量箱，同比上涨16.82%，居于近三年同期中间位置。不过，需要关注后续政策的导向。6月13日国务院常务会议对于楼市的提法有转变，对于楼市“止跌回稳”的意向很明确。从4月份的政治局会议的“持续巩固房地产市场稳定态势”变为本次的“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，同时指出“要对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底”，扎实有力推进“好房子”建设等。不过，还需要更具体的政策，以及一定的传导时间，才能对浮法玻璃的实际需求产生影响，目前玻璃的实际需求还未有显著增长，市场有所偏弱，可以关注9月-10月的时间节点是否有政策进一步加码。整体来看，2025年下半年，尽管存在传统旺季，但浮法玻璃的表现受制于房地产投产周 期的影响，较难表现出亮点，很可能再度出现“旺季不旺”的特点。 2.4浮法玻璃：玻璃需求难现亮点 =2>?'2025年下半年，纯碱产能仍处于扩张周期，若新增装置成功投产，则天然碱法的占比将有进一步提升。尽管下半年存在化工品传统旺季，但需求端的玻璃产品本身压力较大，囤货意愿不强，纯碱的供过于求压力相对明显，下半年价格承压运行。不过，碱厂通过生产调节行为，可以对价格起到一定支撑作用。浮法玻璃的较难表现出亮点。受制于房地产投产周期的影响，很可能再度出现“旺季不旺”的特点。风险：利好政策加码，产线超预期变动。 第8⻚共10⻚ ()*+,-.'第9⻚共10⻚MNOP()QRSTUVWXYV*IZ[\]^*_`abcdefgh_ij&'()klmnQRoVpqkrsdetu*QRov"MNOwxybcdetuz&'(){|}~ÄÅ*&'()_ÇÉÑÖMNOÜáayàâäãbcåbm&'()_Éçé~éèêNOÜëíìMNO2ñó@òô|eö*õúùûü†IZ{°¢yî°ó£*§ÇñMNO•¶IZ{°¢yß®©™´¨©™≠Æ©{Ø∞©±_wbc≤≥m&'()´¥xíμzMNO•¶eö_