债市情绪面周报（6月第5周）：债市的买方情绪率先降温

——债市情绪面周报（6月第5周） 报告日期： 2025-06-30 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 当前债市的交易主线并不明确，整体顺风但在投资者高久期、高杠杆的情况下仍有利空因素扰动，基本面难空债市，央行对于资金面呵护意图较为明显，从近期的机构行为特征看，大行买短已经持续近1月，非银机构追涨情绪高昂，其他产品类净买入明显加大（去年7-8月表现类似），维持久期，持有10Y/30Y活跃券更有利于利好兑现时获取资本利得，以及利空出现时的及时止损。 执业证书号：S0010525060002电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com ⚫卖方观点：情绪指数小幅回落，仍有超6成固收卖方看多债市 从市场情绪的角度出发，本周超6成固收卖方看多债市，情绪依然较为乐观，19家偏多、8家中性、2家偏空，其中： ①66%机构均持偏多态度，关键词：7月是重要做多窗口（历史规律、经济走弱、资金宽松），7月债券供给压力小，跨季机构行为利好债市；②27%机构均持中性态度，关键词：陆家嘴论坛对资金利率进一步下行利好空间有限，经济在抢出口背景下仍有韧性，中美会谈存在超预期可能；③7%机构均持偏空态度，关键词：股市带动债市利率上行，均值回归角度看利率上行。 ⚫买方观点：买方情绪连续两周回落，看多债市者降至5成以下 固收买方观点整体仍看多债市，但情绪指数已经出现两周回落。从当前市场买方观点来看，10家偏多，13家中性，1家偏空，其中： ①42%机构均持偏多态度，关键词：资金宽松，三季度经济基本面或环比走弱。②56%机构均持中性态度，关键词：二季度货币政策例会降低宽信用预期，权益市场压制债市情绪。③2%机构持偏空态度，关键词：收益率过低。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方与买方市场........................................................................................................................................................4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周升温..........................................................................................41.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升...................................................................................41.3信用债：季末理财赎回、关税政策...................................................................................................................51.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................5 2.1期货交易：持仓量全面上升，成交量全面下降.................................................................................................62.2现券交易：30Y国债、10Y国开换手率涨跌分化，利率债换手率上升.............................................................72.3基差交易：基差、净基差整体收窄...................................................................................................................82.4跨期价差整体收窄、跨品种价差整体走阔......................................................................................................10 3风险提示：...............................................................................................................................................................6 图表目录 图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%）..........................................................................................4图表2卖方情绪分歧度及国债到期收益率走势（单位：%）..........................................................................................5图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................5图表4市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................6图表5国债期货主力合约收盘价（单位：元）...............................................................................................................6图表6国债期货主力合约持仓量（单位：手）...............................................................................................................7图表7国债期货主力合约成交额（单位：亿元）............................................................................................................7图表8国债期货主力合约成交持仓比..............................................................................................................................7图表910Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................8图表1030Y国债换手率（单位：%）.............................................................................................................................8图表112024年以来利率债换手率（单位：%）..............................................................................................................8图表12TS主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................9图表13TF主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................9图表14T主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................10图表15TL主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表16主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）...................................................................................................11图表172*TS-TF跨品种价差（单位：元）...................................................................................................................11图表182*TF-T跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................11图表194*TS-T跨品种价差（单位：元）......................................................................................................................12图表203*T-TL跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................12 1卖方与买方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所回落 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.48，市场观点偏多为主，较上周下行；本周跟踪不加权指数录得0.60，较上周下降0.07。当前机构整体持中性偏多观点，19家偏多，8家中性，2家偏空： 66%机构均持偏多态度，关键词：7月是重要做多窗口（历史规律、经济走弱、资金宽松），7月债券供给压力小，跨季机构行为利好债市； 27%机构均持中性态度，关键词：陆家嘴论坛对资金利率进一步下行利好空间有限，经济在抢出口背景下仍有