债市情绪面周报（9月第4周）：节前买方情绪降温
敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 节前买方情绪降温 ——债市情绪面周报（9月第4周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-09-26 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 卖方偏空观点机构增加 本周卖方市场情绪跟踪加权指数录得-0.12，较上周减少0.31，主要源于偏空观点机构的增加，当前3家偏多，8家中性，4家偏空，其中： ⚫ 3家机构观点偏多。关键词：经济未企稳，债务风险累积，货币政策或再度放松及国家资产负债边际收缩。 ⚫ 8家机构观点中性。关键词：资金紧与基本面改善预期上行，专项债集中发行期，信贷季末冲量持续。 ⚫ 4家机构观点偏空。关键词：宽信用预期扰动，地方政府债发行体量大，稳增长政策发力明显，季末银行考核作用。 部分机构观点发生变化： ⚫ 1家机构观点由偏多转为中性，认为在持续调整后，节后资金宽松预期，利率上行空间有限； ⚫ 2家机构观点由中性转为偏空，认为稳增长政策逐渐发力，四季度国债、专项债及特殊再融资债发行将给资金面带来压力； ⚫ 1家机构观点由中性转变为偏多，认为目前债券已经跌出较好配置时期。 华安观点：我们在上周提示当前债市利多因素稀少，不利因素积聚（基本面预期改善、稳增长政策效果凸显、止盈情绪加剧），债市短期将进入震荡期，该判断基本得到印证；本周10Y国债逼近2.70%，债市多头仿佛“集体休假”，节前的震荡、持券的隐忧不必再过多证明；稍放长远看，节后随着流动性恢复平顺（跨节因素或将是短期最后一个流动性减速带），相对较高的赔率就是最主要的逻辑，再次强调，债市未到反转时，下次反攻看节后。 ⚫ 买方情绪有何变化？ 本周情绪指数回落，买方市场情绪指数录得0.87，较9月15日下降0.24。从换手率来看，本周国债成交量下降。上周五换手率录得2.33%，较前一周五下降1.49pct，较周一下降0.57pct，周平均换手率降至2.26%；国开债换手率下降，9月22日换手率录得4.06%，较前一周五下降1.07pct，较周一下降1.60pct；利率债换手率下降，上周五录得0.99% ，较前一周五下降0.08pct，较周一下 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 13 证券研究报告 降0.13pct。 从资金面来看，近期杠杆率上行，截止9月22日，银行间债市杠杆率升至108.79%。国债期货方面，上周T2312合约成交多空比略有下降，截止9月22日，T主力周五成交多空比为0.78。一级市场发行方面， 9月10日至9月17日，理财类共发行750亿元，到期603亿元，净发行147亿元。 ⚫ 风险提示： 流动性风险。 eXpNmPfWvZtRpXnOtRpM8O8QaQsQpPnPmPiNnNvMiNsQsM7NqRpPvPrMrQMYmNvM[Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 13 证券研究报告 正文目录 1 卖方市场................................................................................................................................................................... 5 1.1 卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数回落，机构观点中性偏空 .................................................................... 5 1.2 信用债：本周主要关注城投高收益债活跃成交、融资平台退出潮 .................................................................... 5 1.3 可转债：整体观点中性偏多 .............................................................................................................................. 6 2 买方市场................................................................................................................................................................... 6 2.1 买方市场情绪指数回落 ..................................................................................................................................... 6 2.2 换手率 ............................................................................................................................................................... 7 2.3 杠杆率：杠杆率上行 ......................................................................................................................................... 8 2.4 国债期货 ........................................................................................................................................................... 9 2.5 一级市场发行 .................................................................................................................................................. 10 3 风险提示： ............................................................................................................................................................. 12 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 13 证券研究报告 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） .................................................................................................................... 5 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） ...................................................................................................................... 6 图表3市场情绪变化与中证转债指数 .............................................................................................................................. 6 图表4 买方市场情绪指数与利率走势（%） ................................................................................................................... 7 图表5 30Y国债换手率（单位：%） ............................................................................................................................... 7 图表6 10Y国开债换手率（单位：%） ........................................................................................................................... 8 图表7 2022年12月以来利率债换手率（单位：%） ...................................................................................................... 8 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周） .................................................................................................................... 9 图表9 T主力合约成交多空比 .......................................................................................................................................... 9 图表10 TS主力合约成交多空比 ...........................................................................................................................
