债市情绪面周报（9月第4周）：节前买方情绪降温

——债市情绪面周报（9月第4周） 报告日期：2023-09-26 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周卖方市场情绪跟踪加权指数录得-0.12，较上周减少0.31，主要源于偏空观点机构的增加，当前3家偏多，8家中性，4家偏空，其中： ⚫3家机构观点偏多。关键词：经济未企稳，债务风险累积，货币政策或再度放松及国家资产负债边际收缩。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com ⚫8家机构观点中性。关键词：资金紧与基本面改善预期上行，专项债集中发行期，信贷季末冲量持续。 ⚫4家机构观点偏空。关键词：宽信用预期扰动，地方政府债发行体量大，稳增长政策发力明显，季末银行考核作用。 部分机构观点发生变化： ⚫1家机构观点由偏多转为中性，认为在持续调整后，节后资金宽松预期，利率上行空间有限；⚫2家机构观点由中性转为偏空，认为稳增长政策逐渐发力，四季度国债、专项债及特殊再融资债发行将给资金面带来压力；⚫1家机构观点由中性转变为偏多，认为目前债券已经跌出较好配置时期。 华安观点：我们在上周提示当前债市利多因素稀少，不利因素积聚（基本面预期改善、稳增长政策效果凸显、止盈情绪加剧），债市短期将进入震荡期，该判断基本得到印证；本周10Y国债逼近2.70%，债市多头仿佛“集体休假”，节前的震荡、持券的隐忧不必再过多证明；稍放长远看，节后随着流动性恢复平顺（跨节因素或将是短期最后一个流动性减速带），相对较高的赔率就是最主要的逻辑，再次强调，债市未到反转时，下次反攻看节后。 ⚫买方情绪有何变化？ 本周情绪指数回落，买方市场情绪指数录得0.87，较9月15日下降0.24。从换手率来看，本周国债成交量下降。上周五换手率录得2.33%，较前一周五下降1.49pct，较周一下降0.57pct，周平均换手率降至2.26%；国开债换手率下降，9月22日换手率录得4.06%，较前一周五下降1.07pct，较周一下降1.60pct；利率债换手率下降，上周五录得0.99%，较前一周五下降0.08pct，较周一下 降0.13pct。 从资金面来看，近期杠杆率上行，截止9月22日，银行间债市杠杆率升至108.79%。国债期货方面，上周T2312合约成交多空比略有下降，截止9月22日，T主力周五成交多空比为0.78。一级市场发行方面，9月10日至9月17日，理财类共发行750亿元，到期603亿元，净发行147亿元。 ⚫风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数回落，机构观点中性偏空....................................................................51.2信用债：本周主要关注城投高收益债活跃成交、融资平台退出潮....................................................................51.3可转债：整体观点中性偏多..............................................................................................................................6 2.1买方市场情绪指数回落.....................................................................................................................................62.2换手率...............................................................................................................................................................72.3杠杆率：杠杆率上行.........................................................................................................................................82.4国债期货...........................................................................................................................................................92.5一级市场发行..................................................................................................................................................10 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%）....................................................................................................................5图表2市场关注点与信用利差走势（BP）......................................................................................................................6图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................6图表4买方市场情绪指数与利率走势（%）...................................................................................................................7图表530Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................7图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................8图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................8图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................9图表9T主力合约成交多空比..........................................................................................................................................9图表10TS主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表11TF主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表12国债平均认购倍数.............................................................................................................................................11图表13地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................11图表14债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................12图表15理财类发行与到期量（单位：亿元）................................................................................................................12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数回落，机构观点中性偏空 本周机构对利率债看法主要为中性，卖方市场情绪跟踪加权指数录得-0.12，较上周减少0.31；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得-0.07，较上周减少0.28；信用债主要关注城投高收益债活跃成交、融资平台退出潮；对转债态度偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.32，较上周减少0.16。 市场观点：稳增长政策发力明显，资金紧与基本面改善预期上行。 本周机构整体持中性偏空观点，3家偏多，8家中性，4家偏空。20%的机构持偏多态度，关键词：经济未企稳，债务风险累积，货币政策或再度放松，国家资产负债边际收缩；53%的机构持中性态度，关键词：资金紧与基本面改善预期上行，专项债集中发行期，信贷季末冲量持续；27%的机构持偏空态度，关键词：宽信用预期扰动，地方政府债发行体量大，稳增长政策发力明显，季末银行考核作用。 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2信用债：本周主要关注城投高收益债活跃成交、融资平台退出潮 市场热词：城投高