债市情绪面周报(12月第5周)：债市卖方情绪略降温

——债市情绪面周报（12月第5周） 报告日期：2024-1-3 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 近期利率曲线进一步牛陡，短端利率下行15bp至2.1%附近，前期制约短债与存单利率下行的因素（资本新规影响及打击资金空转背景下的银行委外收到约束）影响正在逐步趋缓，但后续来看1月降息博弈的三种可能结果难言进一步利好：①不降息；②结构性降息，即不降短端（逆回购利率）或中长端利率（MLF与5年期LPR）；③全面降息下的利多因子释放（但可能未必出尽）。而当前债市的行情更多是由于在市场惯性影响下基本面的高基数与低预期带来的追涨，年末机构抢跑、年初配置盘建仓一定程度加剧机构资产荒，然而如果继续看多债市，可能需要在上述三个论点的基础上寻找论据，或者开辟新论点。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 从我们跟踪的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.63，较上周减少0.11，中性观点机构较上周有所增加，当前11家偏多，6家中性，1家偏空，卖方情绪环比回落。 ⚫11家机构观点偏多，关键词：基本面仍偏弱，信贷“开门红”或偏弱，货币政策宽松预期升温；⚫6家机构观点中性，关键词：春节前后基本面数据可能反复，货币政策节奏难以把握，货币宽松有限；⚫1家机构观点偏空，关键词：银行理财产品年化兑付收益率和市场利率走势相符，预计明年理财全年平均收益率上行。 而本周13家观点转变，其中： 6家观点转变为偏多，关键词：宽松货币预期升温，信贷“开门红”或偏弱，基本面影响有限。 7家观点转变为中性，关键词：2024Q1数据信号复杂，叠加春节影响，基本面数据或有反复，同时宽货币传导短期内或有限。 ⚫买方情绪有何变化？ 年末最后1周市场交易活跃度下降，情绪指数下浮，买方市场情绪指数录得0.57，较12月22日下降0.45。从换手率来看，国债换手率下降。周五换手率 录得0.97%，较前一周五下降5.78pct，较周一下降4.36pct，周平均换手率降至4.86%；国开债换手率下降，12月29日换手率录得0.32%，较前一周五下降1.23pct，较周一下降0.88pct；利率债换手率下降，周五录得1.15%，较前一周五下降0.01pct，较周一上升0.8pct。 从资金面来看，近期杠杆率下行，截止12月29日，银行间债市杠杆率降至108.17%。国债期货方面，本周T2403合约成交多空比下降，截止12月29日，T主力周五成交多空比为0.95。一级市场发行方面，12月25日至12月29日，理财类共发行793只，到期715只。 ⚫风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数略有回落，机构观点普遍偏多.............................................................51.2信用债：本周主要关注久期策略占优、挖掘国央企产业债与二永债................................................................61.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................6 2.1买方市场情绪指数下降.....................................................................................................................................72.2换手率...............................................................................................................................................................82.3杠杆率：杠杆率下行.........................................................................................................................................92.4国债期货...........................................................................................................................................................92.5一级市场发行..................................................................................................................................................11 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%）....................................................................................................................6图表2市场关注点与信用利差走势（BP）......................................................................................................................6图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................7图表4买方市场情绪指数与利率走势（%）...................................................................................................................7图表530Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................8图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................8图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................9图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................9图表9T主力合约成交多空比........................................................................................................................................10图表10TS主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表11TF主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表12国债平均认购倍数.............................................................................................................................................11图表13地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................11图表14债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................12图表15理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数略有回落，机构观点普遍偏多 本周机构对利率债看法主要为偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.63，较上周减少0.11；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.56，较上周减少0.11；信用债主要关注久期策略占优、挖掘国央企产业债与二永债；对转债态度偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.68，较上周增加0.32。 市场观点：基本面仍偏弱，信贷“开门红”或偏弱，货币政策宽松预期升温。 本周机构整体持偏多观点，11家偏多，6家中性，1家偏空。 61%的机构持偏多态度，关键词：基本面仍偏弱，信贷“开门红”或偏弱，货币政策宽松预期升温； 33%的机构持中性态度，关键词：春节前后基本面数据可能反复，货币政策节奏难以把握，货币宽松有限； 6%的机构持偏空态度，关键词：银行理财产品年化兑付收益率和市场利率走势相符，预计明年理财全年平均收益率上行。 华安观点：继续看多债市仍需寻找